长文预警，但想分享一些对今天市场走势的看法……

今天的价格走势尤其诡异，因为开盘前的逻辑是这样的：

$美光科技 (MU.US) 业绩超预期，拯救了 AI 交易由于美光证明了其并非周期性，AI 股票应该上涨，这应该会提振整个市场

然而，我们在开盘前看到的是……

$苹果 (AAPL.US) 宣布大幅涨价，并巧妙地利用美光的业绩说：“看吧！不是我们的问题，但如果内存能有 86% 的利润率，那我们也必须涨价！”这发生在三年来最热的核心 PCE 数据公布之后，尽管过去几个月通胀的最大推手——油价仍在下跌微软随后也加入战局，提高了所有 XBOX 产品的价格，再次将原因归咎于内存成本

市场随后在所有板块都出现了大幅下跌……除了内存板块。

我认为这里发生的事情将被研究很久。那些超大规模云服务商，那些让$美光科技 (MU.US) 和$闪迪 (SNDK.US) 成为多倍股的 “功臣” 们，正在被摧毁……因为他们无法回购股票，无法实现正自由现金流，也没有内存那样的定价权。

事实上，这就是今天 Melius Research 发布的观点：

“为什么要持有那些短期内根本无法回购股票的超大规模云服务商？美光可以在 2027 财年每季度开始回购超过 250 亿美元的股票。内存将成为这个 AI 时代所有瓶颈中的瓶颈。美光表示，当前状况将持续到 2027 年之后，这基本上保证了史诗级规模的回购，尤其是在下一个财年。”

我们现在已经到了卖方分析师说，当你能够拥有所有瓶颈中的瓶颈时，持有世界上最好的公司是没有意义的。

问题是：我不知道 Melius 是否真的错了。

我的直觉告诉我，86% 的毛利率不会永远持续，但只要超大规模云服务商愿意支付，那么市场参与者的结构性逻辑就归结为一个简单的问题：为什么要持有支付资本支出的公司，而不是持有从中受益的公司？

问题显而易见：如果内存通胀持续加剧，它将影响市场的每个部分。从汽车到数据中心再到个人电脑。$英伟达 (NVDA.US) 可以征收 “税”，因为它生产的是知识产权密集型产品。市场会允许像内存这样非知识产权密集型的产品，迫使全球消费者为产品支付显著更高的价格吗？此外，内存制造商真的在乎吗？因为只要他们控制供应，他们就能控制价格。

我猜想大型科技公司要么降低资本支出以停止支付成本，要么继续支付成本，要么尝试创新。他们很可能不会降低资本支出，并且很可能继续支付成本，所以他们可能正试图专注于在这个领域进行创新……但如果资本支出不会有任何实质性的削减，内存的故事就会继续。

今天市场下跌是因为更高的通胀意味着加息的可能性更大。我的意思是，当美光创下历史新高时，英伟达却跌破了 200 美元。英伟达的供应商比英伟达最大的客户更有价值。结果，这造成了一种 “AI 通胀”，基本上导致市场抛售了其他所有东西。

不确定这将如何发展，散户继续逢低买入，今天的下跌可能也会被买入……尤其是随着盈利持续增长……但我们正处于一个新的范式，市场如何给予一只股票溢价，如果你拥有对构建 AI 至关重要的组件的定价权，而不是作为实际使用 AI 的公司，你就能获得溢价。

来源：amit