Jefferies: 数据中心与电力需求

巨大缺口：数据中心需求持续大幅超过供应。2025 年，北美仅上线了 8.9 吉瓦的容量，而需求接近 21.1 吉瓦，导致约 12 吉瓦的缺口。

交付周期延长：超大规模企业传统上承诺在 12-18 个月内交付容量，但由于限制因素，这一窗口期预计将延长至 24 个月以上。

超大规模企业资本支出扩张：大型科技公司的资本支出预计在 CY26E（2026 财年预测）达到 7700 亿美元（同比增长 74%），这几乎是 CY23（2023 财年）1560 亿美元支出的 5 倍。

AI 芯片指标：自下而上的加速器芯片销售数据暗示，2026E（2026 年预测）全球 AI 电力需求约为 30 吉瓦。北美占其中 19 吉瓦的需求，几乎是预期上线的新增容量 10.3 吉瓦的两倍。

积压订单激增：云服务综合积压订单在 1Q26（2026 年第一季度）飙升至 2 万亿美元，自 2023 年以来增长速度是资本支出的三倍。

六大实体供应限制

EPC / 建筑劳动力（2026 年主要限制）：供应上限达到 10.4 吉瓦。熟练技工和电工的获取目前是生态系统中最显著的瓶颈。

冷却系统（2028 年主要限制）：2026 年供应上限为 11.4 吉瓦，随着芯片密度要求高度复杂的液冷和混合冷却架构，从 2028 年起将成为主要的限制因素。

电力供应：2026 年设定为 11.6 吉瓦的上限。虽然技术上高于劳动力/冷却限制，但美国并网队列面临漫长的等待时间（中位数 5-8 年）。表后（BTM）解决方案正日益成为变通方法。

电气设备：上限为 12.4 吉瓦。开关设备等关键部件的积压订单增长速度是收入交付速度的 2-4 倍，交货时间长达 52-65 周。

电力变压器：上限为 13.2 吉瓦。定制大型电力变压器的交货时间通常超过 24 至 36 个月。

电力变压器：上限为 13.2 吉瓦。定制大型电力变压器的交货时间通常超过 24 至 36 个月。

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