$比亚迪股份(01211.HK) 最近暴跌，分享一下海豚君的看法。

事实上，下跌是在预期之中。这也是连续两个财报季，无论比亚迪利润有多好，海豚君关注的都不是利润本身有多好，因为比亚迪的利润只是过去几年混动成功带来的滞后利润释放。

真正决定比亚迪股价的是，市场边际竞争的情况，而不是已经确认的历史业绩。而现在大跌不是智能驾驶的问题，智能驾驶解决的是向上弹性和下跌时候底线上移问题。

目前的下跌明显是电车的市场竞争加剧啊。之前就一直说，技术如果带来的只是几年的时间差，而不是商业生态的护城河，那么这个时间差过几年被追平了，就没有超额收益了。 

目前是电车技术的时间差已经没有了，对手的混动车型和技术都已经上来了，混动的竞争压力越来越大。 你看这两天大跌的催化剂是啥？是经销商降价去库存，比亚迪把车卖给经销商是比亚迪的交付，但只有经销商把车卖到用户手上，才构成零售销量。 

经销商去降价，说明比亚迪的车堆在经销商手上，渠道库存压力比较大，比亚迪产能已经过剩了。从业绩演绎上来说，先是社会库存挤压，经销商受不住，开始降价，然后传到到比亚迪是降产能/官方降价，毛利率降低，报表变差。 

这个过程，本来有三点可以对冲：1）国际化，去寻找新的市场；2）智能化：用自动驾驶来构筑未来的可能长期壁垒（不是混动技术这种带来的时间差优势）；3）高端化，缓冲混动带来的毛利率冲击。

 但目前来看，高端化，尤其是纯电高端化上不算成功，没有拿出手的高端纯电单车销量；2）智能化上布局太晚，3）现在只剩下一个国际化。 所以比亚迪股价下滑的对冲力量，可能就是明年国际化上能对冲多少销量压力。

$比亚迪(002594.SZ)