美光科技：存储寒冬已过，涨价迎春
美光（MU.O）于北京时间 2023 年 12 月 21 日早的美股盘后发布了 2024 财年第一季度财报（截止 2023 年 11 月），要点如下：
1、总体业绩：收入&毛利率，均超预期。$美光科技(MU.US) 2024 财年第一季度总营收 47.26 亿美元，同比上升 15.7%，超市场预期（45.37 亿美元）。收入端的回升，主要是受 DRAM 和 NAND 业务同比增长的带动。美光公司在 2024 财年第一季度实现净利润-12.34 亿美元。在收入和毛利率回暖的情况下，公司亏损继续收窄。
2、分业务情况：DRAM 和 NAND，双双提价。DRAM 和 NAND 构成了公司 98% 的收入来源，而本季度两项业务都有双位数的回升。细分来看，公司本季度 DRAM 和 NAND 的价格端都有不同幅度的提升，行业面情况向好。
3、下季度展望：2024 财年第二季度营业收入为 51-55 亿美元（同比提升 12.1%），超市场一致预期（49.94 亿美元）；季度毛利率（non-GAAP）为 11.5% 至 14.5%，毛利率环比继续提升。
整体来看，美光本次财报的核心数据是超预期的。营收和毛利率双双超预期，公司亏损也进一步收窄。在下游产品价格回暖的情况下，公司 DRAM 和 NAND 业务都有双位数的增长。
虽然本季度存货数据仍在相对高位，但公司并未继续进行存货减计，这也表明公司对当前存货情况是有信心。整体来看，公司经营面情况逐渐走出了低谷。
再看公司给出的下季度指引，预计2024 财年第二季度实现营收 51-55 亿美元，超市场一致预期（49.94 亿美元）；季度毛利率（non-GAAP）为 11.5% 至 14.5%，也超市场预期（6.4%）。随着产品价格端的回暖，直接带动公司毛利率的回升。
对于行业面，公司认为 2024 年 DRAM 和 NAND 的需求都将有双位数的提升。在行业面回暖的情况下，公司业绩也有望继续向好。本次财报的超预期，短期内将给股价带来支撑。
存储行业具有明显的周期性。虽然公司当前季度仍有 10 亿多的亏损，但是股价的上涨已经有包含了部分回暖的预期。从拉长周期看，公司当前市值对应 20 倍左右的 PE，也并不便宜。公司股价继续突破新高，还需要更超预期的表现。
以下是海豚君对美光财报的具体分析：
一、总体业绩：收入&毛利率，均超预期
1.1 营业收入
美光公司 2024 财年第一季度总营收为 47.26 亿美元，同比增长 15.7%，超市场预期（45.37 亿美元）。本季度收入终于迎来止跌回升，主要是受公司核心业务 DRAM 和 NAND 业务同比增长的影响。在经历前期一段时间的下滑后，DRAM 和 NAND 的价格都迎来了上涨。
1.2 毛利情况
美光公司 2024 财年第一季度实现毛利-0.35 亿美元，毛利回归盈亏平衡线。
其中公司本季度毛利率为-0.7%，毛利率端的回升主要是由价格上涨和产品组合的推动。结合公司当前存货仍有 82.76 亿，处于较高的水位，这一定程度上限制了毛利率的过快回升。
虽然美光当前存货仍处于相对较高位置，但公司近两个季度都未进行存货减计处理。随着行业面的向好，公司对自身当前存货状况是有信心的。
结合公司给出的下季度指引，产品价格的上涨也有望带动公司毛利率进一步回升至 13% 附近。
1.3 经营费用
美光公司 2024 财年第一季度经营费用 11.08 亿美元，同比增长 0.7%。本季度经营费用率稳定在 23.4%。
其中分项费用来看：
1）销售及行政费用：本季度为 2.63 亿美元，同比增长 4.8%。销售及行政费用率为 5.6%，同比下降 0.5pct，占比提升主要是营收端提升导致。销售费用和营收表现有一定的关系，而行政费用相对刚性；
2）研发费用：本季度 8.45 亿美元，同比下滑 0.5%。研发费用是公司经营费用端的最大来源，本季度研发费用率维持在 17.9%。公司作为科技公司，对研发能力更为重视。在公司及行业面向好的情况下，美光的研发费用环比也开始回升。
1.4 净利润情况
美光公司 2024 财年第一季度实现净利润-12.34 亿美元，亏损继续收窄。而在本季度，公司净利率为-26.1%。本季度公司的亏损收窄，主要受下游产品端量和价回暖的带动。
本季度已经是连续 3 个季度的环比回升，公司已经渡过了业绩面的低谷期。
二、分业务情况：DRAM 和 NAND，双双提价
从此前海豚君的美光深度看《美光：存储芯片大厂冬天熬完了吗？》，公司最大的收入来源就是存储芯片。从最新的财报看， DRAM 和 NAND 仍然是公司最重要的收入来源，两者合计占比达到 98%。因此对美光业务的变化，主要看 DRAM 和 NAND 业务的情况。
2.1DRAM
DRAM 是公司最大的收入来源，占比达到 7 成以上。而本季度公司 DRAM 业务收入回升至 34.27 亿美元，同比上升 21.2%。这主要是在行业回暖的影响下，公司 DRAM 业务受产品量价齐升的带动。
本季度美光公司 DRAM 业务环比增长 24.4%，其中出货量约有 20% 多的增长，而价格仍有低个位数的提升。
海豚君认为本季度 DRAM 行业有所回暖，产品报价整体有一定的提升。以 DDR4 8G（1G*8）eTT 为例，产品报价已经从 2023 年 9 月初的低点 1.02 美元，回升至今的 1.2 美元附近。
2.2NAND
NAND 是公司第二大收入来源，占比接近 3 成。而本季度公司 NAND 业务收入为 12.30 亿美元，同比提升 11.5%。虽然 NAND 的增长幅度还不如 DRAM，但行业面也在回暖的趋势上。
本季度美光的 NAND 业务环比增长 2.1%。虽然本季度 NAND 的出货量大约有 15% 的下滑，但公司 NAND 产品均价提升有 20% 左右。
而从 NAND 的市场报价看，以 NAND Flash 32Gb 4G*8 MLC 为例，产品在 2023 年 9 月初的报价 2.063 美元，而现在的报价也回升至 2.07 美元。
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