台积电：3nm 向前冲，英特尔 “送春风”

台积电（TSMC）于北京时间 2024 年 1 月 18 日下午的美股盘前发布了 2023 年第四季度财报（截止 2023 年 12 月），要点如下：

1、收入端：继续回升。2023 年四季度台积电收入实现 196 亿美元，位于业绩指引区间上限（188-196 亿美元）。季度收入出现环比增长，其中出货量的维度带来影响 1.9%，出货均价的维度带来影响 +11.4%。在苹果新机对 3nm 制程的拉动下，公司本季度实现量价齐升；

2、毛利及毛利率：仍在低位。2023 年四季度台积电的毛利率 53%，符合指引区间预期（51.5-53.5%）。本季度出货均价继续提升，但是成本端也有所增加。3nm 的扩产带来折旧摊销的增加，使得毛利率维持在相对低位；

3、晶圆结构端：全面转向先进制程。苹果新机发布带动公司 3nm 的量产，公司本季度 7nm 以下的收入占比已经提升至 67%。手机芯片和人工智能芯片，都有望向更高节点转移。随着下游客户的拉货，本季度美国地区收入占比提升至 7 成以上。

4、台积电业绩指引：2024 年第一季度预期收入 180-188 亿美元（市场预期 184 亿美元）和毛利率 52-54%（市场预期 51%）。收入端环比下滑 4.2%-8.3%，受季节性因素苹果拉货有所趋缓。毛利率继续保持在低位，主要是因为 3nm 量产带来更高的折旧摊销，对毛利率造成压力。

海豚君整体观点：

台积电的本次财报符合市场预期。由于公司每月披露经营数据，因此收入端的表现已有预期。市场对本季报主要关注于公司的毛利率。虽然台积电本季度毛利率为 53%，也符合市场预期。公司毛利率的连续下滑，主要是受 3nm 量产对成本端产生影响。

公司给出了下季度指引：一季度预期实现收入 180-188 亿美元（下滑 4.2%-8.3%），毛利率 52-54%（环比基本持平）。进入一季度苹果拉货放缓，公司收入端有季节性回落现象。毛利率在折旧摊销的影响下，将继续承受一定压力。

就财报而言，公司本次的数据基本是符合市场预期的。但相比于过去一年，海豚君认为$台积电(TSM.US) 在 2024 年的表现将好于 2023 年。随着 3nm 量产的推进，公司在 2024 年先进制程上的收入将继续提升。此外，由于公司在技术上的长期领先，$英特尔(INTC.US) 也开始成为公司的客户。

虽然 3nm 的扩产，一定程度上影响了公司的毛利率，但公司在晶圆制造端的领先优势也进一步扩大。总体来看，台积电在 2024 年的营收将稳步向上，毛利率受扩产的影响还在，但随着 3nm 和高性能计算的上量，公司的业绩端和影响力整体都在稳固向好。

以下是海豚君对台积电的具体分析：

一、收入端：继续回升

台积电在 2023 年第四季度实现营收 196.2 亿美元，位于业绩指引区间上限（188-196 亿美元）。本季度收入环比增加 13.5%，得益于 3nm 的持续量产，带动公司晶圆端量价齐升。

台积电的季度收入，由于每月经营指标的公布，市场预期已经充分。而本季度台积电收入开始回升，增长来自于出货量还是价格？

海豚君从量和价的维度，来观察台积电四季度收入增长的主要推动力：

1）量的维度：2023Q4 台积电的晶圆出货量 2,957 千片，环比增长 1.9%。环比出货量有所提升，主要是本季度苹果新机 3nm 量产的带动。结合资本支出情况，台积电本季度的资本开支 52.4 亿美元，在整体需求偏弱的情况下，季度的资本开支继续减少至 21 年来的新低（全年低于 320 亿美元的资本开支目标）。

2）价的维度：2023Q4 台积电的晶圆单晶圆收入（等效 12 寸片）6635 美元/片，环比上升 11.4%。台积电晶圆出货价格明显提升，主要得益于 3nm 的量产。本季度公司 7nm 以下制程收入占比提升至 67%，带动公司产品均价提升。

正如海豚君在此前财报点评《台积电：英伟达救场，AI 托起 “周期” 底》中提到，“二季度的收入将是年内最低点。” 而进入下半年，台积电的营收有明显的改善。

结合台积电给出的下季度指引，一季度预期实现收入 180-188 亿美元（环比下滑 4.2%-8.3%），毛利率 52-54%（环比大致持平）。下半年业绩的回升，主要得益于苹果新机对 3nm 产能的拉动，而一季度也将出现季节性回落的现象。

二、毛利及毛利率：仍在低位

台积电在 2023 年第四季度实现毛利 104.1 亿美元，环比提升 11%。毛利端的提升，主要来自于收入端的影响。2023Q4 台积电的毛利率 53%，环比下降 1.3pct，符合市场预期。

2023Q4 台积电毛利环比提升 11%，其中收入的维度带来的影响是 +13.5%，毛利率的维度带来贡献-0.2%。

市场对台积电最为关心的两项数据便是，收入和毛利率。由于每月经营数据的公布，季度收入基本已被市场预期。而毛利率则是本次季报中，市场关注的焦点之一。海豚君将对分析本季度毛利率提升的主要驱动力：

“毛利=单晶圆收入 - 固定成本 - 可变成本”

1）单片晶圆收入（等效 12 寸）：2023Q4 台积电单晶圆收入约 6635 美元/片，环比增加 681 美元/片，主要受 3nm 开始量产，带来均价的结构性提升；

2）固定成本（折旧摊销）：2023Q4 台积电平均固定成本约 1598 美元/片，环比下降 6 美元/片。3nm 的量产带动折旧摊销总量的提升，折到每片上有小幅的下降；

3）可变成本（其他制造费用）：2023Q4 台积电平均可变成本约 1518 美元/片，环比增加 398 美元/片。单片可变成本的增加主要是制造端成本提升所致；

综合以上拆分，2023Q4 台积电单片毛利 3519 美元/片，环比增加 288 美元。单片毛利出现明显回升，其中单位价格虽然提升有 681 美元，单位成本则是增加了 392 美元。

台积电收入的表现此前市场已有预期，而毛利率是主要关注点。虽然 3nm 的量产能带动公司出货均价提升，对毛利率有正向作用。但同时，成本端的增加也压制了毛利率。而结合公司下季度的指引 52-54% 来看，台积电在下季度毛利率仍将继续维持低位。海豚君认为 3nm 的量产将增加公司的折旧摊销，从而对公司毛利率产生压力，短期内较难回到 60% 以上的水位。

三、晶圆结构端：全面转向先进制程

3.1 晶圆收入占比（按应用类型）

智能手机和 HPC 是台积电最大的收入来源，两者合计占比仍有 86%，是公司下游收入的最大来源。

下游细分应用看，本季度智能手机业务和高性能计算的收入份额都回升至 43%。其中智能手机业务的回升，主要是苹果新机对 3nm 量产的拉动。而高性能计算再次受益于下游客户端对数据中心/AI 需求的增加。

海豚君认为随着 3nm 制程的量产，苹果手机芯片的制程将从 5nm 逐渐转向 3nm。而高性能计算有望开始填充原有的 5nm 产能，手机和高性能计算业务的收入仍有望继续增长。

3.2 晶圆收入占比（按制程节点）

本季度 7nm 以下的收入占比继续提升至 67%，台积电的先进制程收入已经是公司的主要因素。具体来看，3nm 量产以来，收入占比继续提升至 15%。而 5nm 的收入占比，继续维持在 3 成以上的水位。

海豚君认为从公司给的下季度指引看，2024Q1 公司业绩仍将受益于苹果新机的拉货，但拉货环比将有所下滑。从历史来看，3nm 产能也有望继续爬升。公司的收入结构将进一步转向 7nm 以下的制程节点。

3.3 晶圆收入占比（按地区）

从各地区收入来看，北美地区仍是台积电最大的收入来源，收入占比达到 7 成以上。这是由于北美地区有$苹果(AAPL.US) 、$高通(QCOM.US) 、$英伟达(NVDA.US) 、$AMD(AMD.US) 等大客户，使得台积电和美国之间有很强的商业绑定关系。本次财报中，北美地区的收入占比继续回升，这主要是因为苹果新机发布，在本季度新增了订单。

除北美以外，中国地区和亚太地区是其余的两大收入来源，本季度占比分别为 11% 和 8%，其中中国地区的客户占比出现一定的回落。

结合各公司和产业链情况，海豚君认为随着苹果新机发布和安卓产业链库存的去化，公司手机客户的订单有望回暖，并大力推进 3nm 制程的扩产。而英伟达等客户的 AI 也有望逐渐从 7nm 转向 5nm，填充 5nm 的产能。公司客户的订单，整体有望向更高节点转移。

长期看，拥有众多大客户的北美地区，构成公司收入的 7 成以上，仍将是公司重中之重。