$新东方(EDU.US)first take：在市场的高预期下，Q4 业绩表现比较一般。收入符合预期，指引也无惊无喜。但问题出在利润率，短期调整压力比上季度公司指引的还要大一些：Non-GAAP 经营利润率 3.2%，低于预期和指引的 5-6% 水平。

进一步细看，1）毛利率没有问题，可能有高毛利率的与辉同行的积极作用，但主要还是表现教育需求的热度不减。在学校扩容加速下，教室利用率并未受到明显影响。2）多的支出基本在经营费用上，主要与东方甄选自营业务的推进有关，以及与辉同行新号开设也可能会涉及到一些营销和人员支出的增加。另一方面，新设的学校中心也需要提前增加运营团队规模，这些投入都在获得收入之前已经产生。

目前多数资金还是比较在乎短期利润率，因此这次财报的反馈可能不会积极。但海豚君也认为，这里面确实存在投产错配的影响，直播、教育均有包含，因此从中长期视角我们还是更关注教育需求的持续性。

那么在直播业务大调整后，以及新设教学中心需求进一步完成爬坡后，公司对利润率的预期展望如何？此外，财报中关于细分业务情况也表述不多，建议关注稍后的电话会。