$Meta(META.US)first take：因为有了谷歌在前面打样，以及小弟 PINS 的暴雷，Meta 财报前的市场预期和交易情绪都不算高。但也正是因为相对偏谨慎的预期，才有了实际业绩的 “小确幸”：当期广告收入和指引均小超预期，二季度 Capex 低于预期。不过 Meta 也有 AI 投资焦虑，紧跟 Google、Microsoft 步伐，不仅提高 2024 年 Capex 下限（从 350 亿提高到 370 亿，隐含下半年 Capex 环比上半年增长 50%+），还明确指引 2025 年 Capex 将显著增加，比之前的规划要更高。

因此海豚君认为，Q2 业绩的超预期，能够修正 Meta 的短期市场情绪。但 Meta 给出的收入和资本开支指引，也同样印证了我们对下半年广告增速承压、AI 增量成本确认、裁员提效周期结束对利润影响的逻辑。这意味着短期估值 P/E 修复到贴合增速（24-26 年 CAGR15%~18%）的中性位置之后，再往上的话，因下半年 eps 下修而面临的风险也会加大。