$Sea(SE.US)2Q24 first take: Sea 本季度的业绩整体来看是全面好于预期的，整体收入和利润指标 adj.EBITDA 都高于预期。

细分来看，1）电商业务 GMV 虽环比略降，当比预期要好，亏损幅度也并未像担心的放大，反而环比缩窄。2）游戏业务虽然乍看收入不及预期，但是由于递延收入变动的影响。流入和月活用户等关键经营指标反映出游戏业务的表现实际不差。3）fintech 业务营收增长虽稍稍低于预期，但利润较好，结合来看也还不错。

不过问题在于，公司估值的主体 Shopee 电商业务至今仍未稳定实现盈利，估值基于那个预期中的 “稳态” 利润能否实现是个 “艺术问题”。且目前东南亚地区的电商市场格局仍远位稳定，虽然目前 Shopee、Lazada 等平台的利润都在改善当中，但对份额的争夺战大概率有重启的一天。

海豚投研认为，公司当前的估值水平已不贵，但中长期内的前景仍看的不太清晰。