$腾讯控股(00700.HK) first take：二季度业绩出炉，整体业绩实际上符合预期，利润上的 beat 主要来源于有效税率变化。海豚君一般主要聚焦主营业务的表现，所以更关注核心经营利润这个指标，从结果来看，无惊无喜。

不过拆开来看，表现各有不同。其中收入上比较超预期的是广告业务，在二季度宏观数据承压下，部分资金也有对腾讯的广告收入进行了下调，实际仍然很稳。当然对于持续边际走弱的大环境，下半年腾讯是否也会扛不住受到影响，这个可以关注下电话会说法。

不过海豚君认为，从同行业对比来看，因为小程序游戏广告、视频号广告的增量，腾讯的表现应该还是会相对领先同行。

寄予厚望的游戏收入没有掉链子，递延收入也体现短期内有望保持强势。但没太多变化的金科业务就比较能体现宏观环境的压力了，同比增速继续走弱，当然这在央行备付金所体现的行业情况进一步恶化下，市场已有部分预期。

利润上毛利率继续走改善逻辑，但二季度费用抬头，支出超出了市场预期。预期差主要体现在研发费用，可能是为了加大游戏以及 AI 方向的投入，腾讯增加了研发人员规模和薪酬激励。因此最终毛利超出的部分被这部分增加的费用给抵消了，使得最终核心经营利润与预期基本一致。