$零跑汽车(09863.HK)First take:二季度业绩来看，零跑交出了一份并没有让投资者满意的答卷，收入端和毛利率端双双低于市场预期，而低于预期的核心原因出在了汽车的单价上。

本季度市场预计毛利率能环比回升到 5.5% ，是由于车型结构改善：T03 小车占比下滑（从一季度 28% 下滑到 25.4%），而高价高毛利的 C16 在 6 月上市交付，占比提升了 1.7%，以及销量回升带来制造成本下行，会带动整体毛利的回升，但从结果来看，二季度单价相比一季度继续下行，海豚君认为有两方面原因：

1）24 款车型 3 月上市，价格相比老款价格有所下降，但 3 月降价在一季度只体现了一部分影响，但在二季度降价影响将全部体现。

2）车型结构中价格更低的中型 SUV C10 占比提升， 尤其二季度销量环比提升最快的是 C10 的纯电版本，价格相比增程版本更低，拖累了单车价格。

而正由于单车价格继续环比下滑，虽然二季度销量环比提高，制造成本有所下降，但汽车业务毛利率仍低于预期。

从最核心的经营利润来看，本季度经营利润也大幅低于预期，一方面由于毛利率端的不及预期，另一方面由于二季度费用端创新高：三费都超出了市场预期。而三费增长最大的研发费用，主要由于公司在智驾方面的投入和新车型研发方面投入增加，零跑开始实施端到端大模型智驾系统的研发，加大了该方向的人力，算力及设备的投入。

但好在，公司给出的三季度指引中，销量较二季度有大幅提升，且预计下半年毛利率会有更好的表现，海豚君也认为下半年零跑的销量和毛利率会继续回升，但认为零跑中长期的股价上行空间仍然在出海带来的增量上。