$唯品会(VIPS.US)2Q24 first take：初步来看，唯品会本次的业绩相比已相当保守的预期来看，属于达线交付。GMV、收入、利润等关键指标都小超或至少符合预期。

但越过预期差，我们也必须承认，唯品会各项指标上都反映出公司的经营面临着不小的压力。

首先核心的运营指标上，活跃用户和单量双双同比负增-3%~-4%，凭借提纯后 SVIP 等客户更高的人均消费维持住 GMV 走平。

财务指标上虽都好于预期，但收入和毛利润都同比负增，依靠同比下滑更大的费用支出，保住利润继续增长。

对下季度的展望，公司指引营收同比下滑幅度为-10%~-5%，较本季进一步扩大，也暗示着情况可能进一步恶化。

股东回报上，在规模明显萎缩了 3 个季度后，本季唯品会的回购额度再度拉高，略超 $2 亿 (相比$70 亿出头的市值)，还算不错。但一个隐患是，公司 24 年以来，因较高的 capex 支出和下滑的经营现金流量，两个季度分别录的-13 亿和-8 亿的经营现金流。尽管公司账上超 200 亿人民币的现金，不至于让公司出现流动性的问题。但从可持续性的角度，连续的负自由现金流，无疑也是一个隐患。