$极氪(ZK.US) first take：二季度业绩来看，对于极氪我们最关注的还是基本盘造车业务，本次造车业务从毛利率的表现来看，基本都是符合市场预期的状态。

二季度，车型结构中由于在极氪车型结构中价格最高的极氪 009 占比下滑，从一季度 4.3% 下滑到二季度 2.7%，拖累了单车价格，但极氪 001 的占比提升（定价 26.9-32.9 万元），从一季度 46.7% 上升到二季度 71.3%，一定程度上对冲了极氪 009 的占比下滑的影响，最后本季度单车价格下滑 0.2 万元至 24.5 万元。

而本季度卖车毛利率环比微回升了 0.2%，主要由于单车成本端的降幅，主要由于本季度销量的环比回升（销量环比回升 66%），单车摊折成本下滑，规模效应有所释放。 从费用端来看，虽然本季度经营费用相比上季度环比涨幅大（环比上涨 13.5 亿），但主要由于和 IPO 相关的 SBC 费用在本季度确认了 9.44 亿，相比上季度 0.03 亿多确认了 9.4 亿，实际的经营费用端环比上涨约 4.1 亿，还算可控，主要由于研发人数的增长，以及销售渠道的海外拓张。

而本季度经调整过 SBC 影响后利润实现了大幅度减亏，主要由于极氪毛利率端的环比提升，而提升的主要原因来自极氪的电池及组件业务毛利率的提升（从上季度 6.9% 提升到本季度 20.3%），可能由于极氪电池包向海外销售的比例提高。 但由于这部分业务主要是关联方交易为主，且毛利率持续性未知，且早收入端上还是要看吉利系的新能源车到底能不能跑出来，以及极氪的销量能否冲出来，最终还是要通过整车厂部分的价值来实现，目前海豚君对于极氪关注的重点仍在于汽车业务上，所以本季度业绩整体也只能算是基本符合预期的状态。

但结合到目前的股价，海豚君保守预计极氪 2024 的销量在 18-20 万辆（考虑到欧洲关税对出海的影响，对于海外销量没做过多预期），对应的 2024 年的 P/S 倍数仅为 0.6-0.7 倍，估值仍然很低，本季度的减亏（主要靠电池及组件业务，可持续性未知）以及现金及现金等价物的提高（主要由于 IPO 融资所得）确实算是个利好，但股价的长期向上空间仍然取决于对主营汽车业务的预期。