$网易-S(09999.HK) first take：二季度又交出了一份不太令人满意的成绩，收入、盈利均存在不同程度的 miss。

虽然游戏流水一般第三方平台都有披露，二季度首先行业较差，而网易主打游戏《蛋仔派对》、《逆水寒》都出现了降温，以及《梦幻西游》事件对短期用户活跃产生了一些影响。因此市场有一定下调预期，但可能部分机构并未下调到位，其中预期差主要在手游上。

不过从最新的游戏流水变动来看，7 月《逆水寒》已经有了回暖，《永劫》上线后表现虽然未超预期，但也基本在行业前列水平，电话会可关注管理层对核心游戏近况的描述以及对 Q3 的指引。三季度虽然有《永劫》的增量，但去年有更超预期的《逆水寒》，因此基数较高，增长压力不小。

与此同时，关于财报本身的增量信息上，海豚君发现网易似乎存在研发人员逆势扩张的情况，二季度研发 SBC 费用同比增长 52%，抵消了毛利率的小超预期，使得最终经营利润率与预期持平。这里可以关注下管理层对此的解释，是否是魔兽回归带来。

另外值得一题的是，网易 Non-GAAP 净利润同比下滑 13%，看上去很惊悚，但这里面包含了汇兑损益和投资损益的下降影响，因此海豚君一般看 GAAP 下的核心经营利润，二季度同比增长 15%，还算正常。