$哔哩哔哩(BILI.US)first take：二季报小超预期，仅增值服务收入小幅低于预期。不过最超预期的还是盈利端表现，一方面，游戏和广告收入占比提高，拉动整体毛利率上升，另一方面公司还在裁员，尤其是战略性放弃自研后研发人员薪酬下降。最终 non-gaap 净利率缩窄至亏损 4.4%，三季度在《三谋》+ 暑期游戏大战广告高投放下，b 站实现扭亏为盈几乎板上钉钉。

虽然短期业绩不错，但就目前的估值而言，横向对比中概同行不算低，需要看中长期收入增长趋势和利润率的提升空间。毕竟二、三季度有独代游戏和游戏广告两个双重 buff 加持，在宏观压力下，迈入四季度之后的增长持续性不好说。同时，受到小红书、抖音的影响，B 站的用户增长持续放缓，可能也会弱化中长期的收入增速。这一点可以关注下电话会管理层的指引和战略目标。