完了，$拼多多(PDD.US)废了！中概集体沦陷！收入 86%、经营利润 156% 的同比高增长还叫 miss？其实看大数无用，拼多多关键是看估值的核心支撑——国内广告收入增速，这个季度从上季度的 56% 大滑坡到了 29%，恐怕都没够上买方预期的底线 30% 以上。

此外，交易佣金性收入也没有市场预期的那么乐观。

这次超预期的是在经营利润上，而主要原因是营销费用放缓速度比较厉害，对应费用率只有 26.8%，低于市场预期的 28%。

但收入放缓太快，超预期的利润显得无足轻重，毕竟现在市场最担心的是：

a. 二季度线上消费这么差，拼多多到底还能有多少 alpha？

b. 2024 年全行业对标拼多多搞低价，拼多多到底能独领风骚多久？

c. GMV 增速放缓的情况下，狠拉变现，拼多多还剩多少空间？

这三个问题就像定时炸弹一样，市场担心随时会爆炸，二季度的业绩，几乎就是悬着的靴子终于砸到头上的感觉。

这样的业绩市场，按照拼多多每次的波动魔性，下泄幅度恐怕要往 10-20cm 靠拢。

而恐慌过后，拼多多的估值逻辑恐怕要重塑：成长 or 价值？海外业务还有多少空间，盈利能力如何？是否有回购，回购多少？等理清这些问题之后，拼多多的估值底线自会清晰。