$阿里巴巴(BABA.US)2Q25 first take: 阿里本次的业绩可以说并不好：

1）最核心的淘天业务上，CMR 同比增长 2.5%，虽较上季有改善，但相比 3% 左右的预期，略有 miss。淘天集团 adj.ebita 同比下滑 5.3%，跌幅较上季有所扩大。实际值也比市场一致预期低近 3%。可见核心淘天业务是全面偏差的。

2）第二重要业务，阿里云的营收同比增长 7.1% 继续提速，但完全符合预期，没有惊喜。adj.ebita 利润率环比继续提升 0.2pct，利润率继续改善。表现不错，但不算很亮眼。

3）国际电商表现类似，收入增长和减亏进展小幅好于预期，但 beat 幅度不大。剩余其他业务则普遍在收入上 miss 预期。

因此，在核心淘天收入、利润两端都 miss，老二老三的云和国际电商虽还算不错，但也无特大惊喜的情况下，集团整体营收跑输预期，利润端最多也只能说 in-line。但市场盘前的反映却是上涨。一部分原因，目前中概交易有明显的利多/利空落地后，股价走势与业绩表现相反的情况。另一个角度，阿里目前基本已回到了 9 月末中国资产大幅反弹前的价位，并不像京东、B 站等财报前仍有可观的盈利盘，并无多少继续下跌的动力。因此盘前上涨，只能说又是典型的 “预期博弈了”。$阿里巴巴-W(09988.HK)