$Shopify (SHOP.US) 4Q24 火线解读：整体视角下，Shopify 此次业绩表现大体不错。核心 GMV 和 GPV 增长都达到或稍好于预期，且延续着增长环比加速的良好态势。其他关键指标，包括总营收、毛利润、费用支出、现金流利润也全面好于预期。

但盘前市场的反应却是一路跌至 10%，在海豚投研看来，最大的原罪首先是公司当前过高的估值，对应 25 年营收预期，业绩前市值仍对应约 15x P/S，即便在 SaaS 股之中也属偏高的水平。高估值意味着高预期，以 GMV 为例，据我们了解，买方们的预期增速实际在 25%~26% 乃至更高，实际表现只是 inline。

另外，如下滑的 MAU 高频数据预示的，本季度 MRR 指标（月重复收入）是跑输市场预期的，有明显的降速，业绩期部分投行也提示了该风险。

对应着 MRR 的降速，本季订阅服务的毛利润也跑输预期约 2pct，具体原因待公司解释，我们猜测可能有给客户提供了折扣。

指引上，大多数指标都与预期符合，但 FCF margin 上公司指引为 mid-teens，而市场预期为 17.4%(应当已属 low-high teens 的范畴)，是有些 miss 的。