迈威尔科技（纪要）：数据中心的增速，垮了

迈威尔科技 Marvell(MRVL.O) 北京时间 3 月 6 日凌晨，美股盘后发布 2025 财年第四季度财报（截至 2025 年 1 月）：

以下是 Marvell 2025 财年第四季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《迈威尔科技：再给 AI“泼冷水”，ASIC 拉响了警报》

一、$迈威尔科技(MRVL.US) 财报核心信息回顾

1、FY25 财务核心：2025 财年第四季度收入为 18.17 亿美元，同比增长 27%，环比增长 20%；全年收入为 57.67 亿美元，下半年收入比上半年强劲增长 37%；数据中心是第四季度最大的终端市场，占总收入的 75%。

1）毛利率：按照 GAAP，第四季度的毛利率为 50.5%；按照 non-GAAP，第四季度的毛利率为 60.1%。

2）运营支出：按照 GAAP，第四季度的运营支出为 2.5 亿美元；第四季度 GAAP 运营费用为 6.82 亿美元，包括股票薪酬、收购无形资产摊销、重组成本和收购相关成本，non-GAAP 运营费用为 4.79 亿美元；

3）营业利润率：GAAP 营业利润率为 12.9%，non-GAAP 运营利润率为 33.7%；

4）稀释后每股收益：按照 GAAP 计算的稀释后每股收益为 0.23 美元，按照 non-GAAP 稀释后每股收益为 0.60 美元，环比增长 40%；

5）现金流与资产负债表：第四季度运营现金流为 5.14 亿美元；第四季度末的库存为 10.3 亿美元，比上一季度增加了 1.7 亿美元；DSO 为 51 天，比上一季度减少了 9 天；通过现金分红向股东返还 5200 万美元；回购股票 2 亿美元。总债务为 40.6 亿美元，总债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率为 2.06 倍，净债务与息税折旧及摊销前利润（EBITDA）比率为 1.58 倍；截至第四季度末，现金及等价物为 9.48 亿美元，比上一季度增加了 8000 万美元。

2、FY26 Q1 指引 ：收入预计为 18.75 亿美元，正负 5% 之间；GAAP 毛利率预计约为 50.5%，non-GAAP 毛利率预计约为 60%；GAAP 运营费用预计约为 7.12 亿美元，non-GAAP 运营费用预计约为 4.9 亿美元。包括债务利息在内的其他收入和支出预计约为 4300 万美元。Non-GAAP 税率预计为 10%。基本加权平均流通股预计为 8.67 亿美元，稀释加权平均流通股预计为 8.18 亿美元。

按照 GAAP 稀释后每股收益预计在 0.14 美元到 0.24 美元之间，non-GAAP 稀释后每股收益预计在 0.56 美元至 0.66 美元之间。

二、迈威尔科技 Marvell 财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1、整体业绩与展望 ： Marvell 在第四季度和 2025 财年全年实现了创纪录的收入。在数据中心终端市场，尤其是人工智能需求的推动下，Marvell 在第四季度和 2025 财年全年实现了创纪录的收入。公司在第四季度实现了 GAAP 盈利，并预计在 2026 财年继续保持盈利。Marvell 预测，2026 财年第一季度收入同比增长将超过 60%，达到指导目标的中点。

2、终端市场表现 ：

1）数据中心终端市场：

第四季度，数据中心收入达到创纪录的 13.7 亿美元，同比增长 78%，环比增长 24%，这主要得益于定制人工智能芯片项目的大批量生产、电子光学产品和 Teralynx 以太网交换机的强劲出货量。Marvell 在人工智能互联技术方面取得了重大进展，例如推出了业界首个 3 纳米 1.6T DSP，并为定制 XPU 开发了协同封装光学架构。2026 财年第一季度，该终端市场的云计算和人工智能部分（AI 部分）预计的收入环比两位数增长，而内部部署部分（非 AI 部分）可能会出现季节性环比下降，从而导致的数据中心营收环比将实现个位数的中等个位数增长（环比 +5% 左右）。

2）企业网络和运营商基础设施终端市场 ：

第四季度，企业网络营收为 1.71 亿美元，运营商基础设施营收为 1.06 亿美元，这两个终端市场继续复苏，营收环比增长 18%。2026 财年第一季度，这两个终端市场的总收入预计将环比增长约 10%。

3）消费者终端市场 ：

第四季度收入为 8900 万美元，环比下降 8%。2026 财年第一季度，季节性因素和游戏需求预计将导致该终端市场的收入环比下降约 35%。

4）汽车和工业终端市场 ：

第四季度收入为 8600 万美元，环比增长 3%。在 2026 财年第一季度，虽然汽车终端市场预计将继续保持环比增长，但工业终端市场收入的下降预计将抵消这一增长，环比高个位数下滑（环比-8% 左右）。

5）产品和技术开发 ： Marvell 已经成功地提高了高集成度产品的产能。Marvell 已经成功地将高度复杂的 XPU 和 CPU 从最初的样品提升到大批量生产。公司宣布展示业界首个用于下一代人工智能和云基础设施的 2 纳米硅 IP。

6）组织结构 ： Marvell 已对其组织结构进行了调整，所有面向超大规模客户的产品现在都由一个单一的云数据中心部门管理，而其他终端市场则合并为一个单一的多市场业务部门。

7）市场地位和机遇 ： Marvell 已经巩固了其作为数据基础架构半导体领先供应商的地位，其独特的业务模式涵盖了从全定制到全商业解决方案。公司看到了老牌超大规模企业和新市场进入者对加速基础设施的强劲投资，并对短期和长期增长前景持乐观态度。

2.2 Q&A 问答

Q：虽然公司对主要 XPU 客户业务增长充满信心，但市场也有竞争对手争夺市场份额的顾虑，公司怎么看待？

A：公司对目前主要的 XPU 项目的逐步推进情况非常满意。我们一次性流片成功就交付了产品。看到当前这一代产品正大规模量产，而且从第四季度开始就已经能看到数据在增长了。

同时，公司与该客户在下一代 AI XPU 方面也有深入合作，计划在完成样品和认证周期后进行量产。公司预计与该客户的定制 XPU 业务收入不仅在 2026 财年增长，在 2027 财年及以后也会持续增长。对于客户是否会与其他公司合作下一代 XPU，公司无法置评，但对为该客户打造的产品有清晰的规划和预期。

Q：能否量化第四季度和第一季度数据中心业务中 AI 和非 AI 业务的占比？以及为何第四季度和第一季度数据中心及 AI 业务同比增长强劲，但与最大客户的高额支出相比，超出预期的程度较为温和，是供应问题还是处于业务初期？

A：从业务增长来看，过去几个季度数据中心业务增长强劲，第二季度到第三季度、第三季度到第四季度数据中心收入环比均增长 25%，从第四季度到第一季度，AI 和云业务收入（数据中心业务中的 AI 收入）实现两位数增长。同比方面，第四季度数据中心收入增长约 77%，第一季度情况类似。目前 AI 业务收入已超过数据中心业务的一半，且未来占比会继续增加。总体而言，Marvell 数据中心业务收入占总收入的 75% 以上。在数据中心业务内部，约一半是光电业务，定制业务已增长至约 25%，其余部分由其他业务构成。公司对业务的增长轨迹非常满意。

Q：之前提到数据中心业务中 AI 占比超一半，一半数据中心业务是光学业务，是否意味着 AI 业务大致一半是光学业务，一半是定制 ASIC 业务？公司曾指引今年 AI 业务达到 25 亿美元，称在 2026 财年会 “非常显著” 地超过这一目标，“非常显著” 具体指什么，是像增加 10 亿美元这样的程度吗？

A：是的，表述准确。

关于指引超越，公司目前对此没有明确的数字预期。去年公司提到 15 亿美元的目标，今年预计会大幅超过。业务发展势头良好，机会众多，目前参考去年 AI 日的更新情况，后续会在合适的时间给出具体信息。从数据来看，数据中心收入已占 Marvell 总收入的 75%，可作为业务发展的重要参考。

Q：Marvell 定制客户的粘性如何，哪些因素可能导致客户寻找其他设计合作伙伴，以及将网络产品与定制客户结合的可能性和现状如何？数据中心、云计算业务双位数增长具体是多少，是十几还是更高？

A：Marvell 与四大超大规模数据中心运营商都有定制业务合作，其中两家在计算领域，还有一家也有相关合作。这些定制芯片非常复杂，客户在选择合作伙伴时看重几个关键属性。一是技术领先、技术投资和知识产权，比如 Marvell 近日宣布了 2 纳米工作平台，在定制 HBM、芯片到芯片、先进封装方面有极具竞争力的产品；二是要有制造规模，能采用正确的设计方法实现首流片成功，并将这些包含超 1000 亿个晶体管的高度复杂芯片投入生产；三是要与供应商保持良好关系，如 Marvell 在供应链上投入巨大；最后是商业模式要灵活，能提供从传统 ASIC 服务到完全按规格制造等多种解决方案。目前来看，市场上只有 Marvell 和另一家大型竞争对手有能力服务这个市场，客户粘性很高，但每一代产品都需要参与竞标。从设计机会来看，业务管道持续扩大，即使在第四季度也有重大设计成交。在将网络产品与定制客户结合方面，网络产品与定制设计相辅相成，其价值已超越单纯的计算芯片。Marvell 可以将计算和网络共同架构，在参与加速器或 CPU 项目时能提前了解客户架构信息，从而围绕其需求开发解决方案，这对客户来说比只有单一业务的竞争对手更有吸引力。

双位数增长就是高于 10% 但小于 20%，目前只是指引，最终结果要看季度表现。

Q：与四大超大规模数据中心运营商合作中提到的另一个机会是定制网卡的机会吗，以及如何看待 HBM 4 的逻辑机会和对 Marvell 产生影响的时间？

A：第四个客户的合作是定制网卡机会，且该机会比单一产品的范畴更大。对于定制 HBM，它仍是 Marvell 关键的知识产权，与客户的路线图相契合。Marvell 目前与关键合作伙伴紧密合作，共同服务超大规模客户。定制 HBM 能显著减少逻辑芯片的面积，让客户在芯片中集成更多计算功能，提高 HBM 与计算之间的吞吐量，并提供更高密度的内存解决方案，这将是下一代高端加速器产品的重要行业趋势。

Q：从光学领域来看，尤其是共封装光学（CPO），您认为它会首先应用于机架内部还是聚合层？这对贵公司的 DSP 业务意味着什么，贵公司在产品方面是否有优势？近期 800G 节点和 1.6T 节点的库存健康状况如何，800G 市场今年的增长轨迹以及价格情况怎样？

A：从 CPO 的历史来看，过去十几甚至近二十年来，聚合层或扩展层最终采用 CPO 一直是行业的理想目标，行业内也有很多相关的概念验证（POC）和不同的努力。但从去年 OFC 会议的情况来看，包括公司和大型云客户都认为这是一个长期的机会。同样，2023 年关于线性光学（LPO）能取代基于 DSP 的可插拔模块的说法也未成为现实。目前出现的机会是在机架内加速器之间以及集群内部的扩展和连接方面，从被动连接转向主动和加速的光学连接有很多机会，共封装光学是实现这一转变的一个有趣且有吸引力的方式。公司一年前展示了 6.4T 产品，在这方面有投资且有一定进展，并将其作为 ASIC 平台解决方案的一部分。LPO 可能也会在机架内的一些连接点找到应用场景。不过这一领域有很多技术需要开发，存在制造良率等问题，要实现全行业的大规模量产还需要时间。公司认为这是长期技术投资的关键部分，不仅要有一流的 DSP 和可插拔模块、AEC 等连接解决方案，还要投资下一代技术以实现功率和性能的重大突破，但要平衡好现实的复杂性。

公司对光学业务感觉很好。去年下半年订单大幅增加，今年需求依然强劲，特别是 800G 需求非常健康。虽然正在向 1.6T 过渡，但 800G 仍是主力产品。公司准备好支持 5 纳米的 1.6T 设备，同时 3 纳米产品因能节省 20% 的每链路功耗而获得了很好的市场反馈，整体需求持续强劲。

Q：新的后续 XPU 计划是训练 XPU 吗？是否在 2026 年量产？是采用 5 纳米还是 3 纳米工艺？库存环比增长 20%，但 4 月总营收指引仅环比增长 3%，如何解释这种差异？

A：由于保密原因，新的后续 XPU 计划是一个高容量项目，是现有业务的延续，下一代设备通常会有技术进步和工艺转变。关于量产时间，公司会在合适的时候做好准备并管理好过渡，具体时间要根据实际情况而定。关于库存问题，库存增长主要是为了支持今年定制项目的持续增长以及光学业务的强劲增长，如果按天数计算，库存实际上是环比持平的。

Q：公司判断消化期风险的依据是什么，是否会对通信芯片和处理器这两个业务进行不同的风险评估？

A：公司在预测数据中心业务时会进行综合分析，会考虑诸如资本支出趋势等自上而下的数据。但由于公司产品与客户项目紧密相连，很多产品是客户的唯一供应源，公司会与客户一起精心规划供应链。从过去几年随着 ChatGPT 的出现公司业务的发展来看，公司与客户共同成长，并且通常能超出预期。从多年的视角看今年剩余的时间，前景非常乐观。公司有新的定制项目在推进，还有额外的市场空间，客户也在进行技术转型，有很多积极的推动因素。目前公司正在监控供应链，需要持续审查，但总体而言，在 2026 财年和 2027 财年，公司有望实现强劲增长，这得益于定制项目的推进以及连接、高层网络和存储等业务的复苏。（对于通信芯片和处理器这两个业务，公司未明确提及会进行不同的风险评估。）

Q：人工智能业务收入能否在年内实现环比增长，公司对此的信心如何，定制业务能否助力公司在 2028 年实现数据中心 150 亿美元的长期目标？

A：在经历数据中心业务环比增长 25% 之后，公司数据中心业务（不包括本地部署业务）在第一季度还将实现两位数增长。虽然未对全年情况进行评论，但鉴于业务的强劲表现和发展势头，从同比角度看，可以合理假设业务会持续增长。从长期来看，公司在实现 20% 市场份额目标方面进展非常顺利。从 2023 年到 2024 年公司市场份额在增加，从 2024 年到 2025 年也会继续增加。要实现 150 亿美元的收入目标，一方面要将市场份额从约 10% 提升到 20%，另一方面市场规模要发展到 750 亿美元，目前这两方面都呈积极趋势。实际上，2024 年和 2025 年的市场和公司增长情况，与 2023 - 2028 年所需的复合增长率相比，目前增长速度高于该水平。而且自去年 4 月公司给出相关观点以来，市场情况发生了变化，绝对资本支出在增加，各种新项目不断涌现，公司认为市场规模和自身机会比一年前大得多，整体情况非常乐观。

Q：随着 GPU 或 XPU 架构的变化，公司最大的机会在哪里，何时能看到这些机会带来的成果？

A：潜在市场总量（TAM）的增量，纵向扩展带来的机会，我们已经多次指出，这是适合进行潜在市场总量扩张的契机。而且看起来在某个时候这一切将会实现。所以这完全是增量部分。并不是说，如果这种情况发生了，公司的数字信号处理器（DSP）营收就会突然下降之类的，纵向扩展以及这类连接技术带来的是营收增长和市场增长的机会。

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