$贝壳(BEKE.US)4Q24 火线解读：由于去年 9 月开始政策支持下国内楼市成交的显著回暖，贝壳本季度的增长表现可谓非强强劲。新房及存量房成交额都有约 50% 的 “暴涨”，带动总营收从上季的 220 亿 + 暴涨到本季的 310 亿 +，创下历史最高单季营收额，也显著超过卖方一致预期的 288 亿的总营收。

但为何盘前市场对此业绩的反馈是大幅下跌？首先次要原因是，楼市交易情况有丰富的高频第三方数据，四季度红火的成交情况市场是能有充分预期的。业绩前超过$25 的股价 (相当于去年 9 月行情的高点) 已反应出了市场不低的预期。

主要的增量负面因素是，在市场火热、营收额环比暴涨近 90 亿的情况下，本季度贝壳的核心利润却并未体现出应有的弹性。本季经营利润率为 3.2%，与业绩低点的上季度完全持平。调整后的净利润更是仅为 13.4 亿，反而低于上季的 17.8 亿（市场对本季的预期也大体是该水平）。

这反映出的问题是，在楼市已相当红火的可观行业红利之下，公司营收暴涨的同时，却未能释放出增量利润。理想的情况本应是利润增长的弹性应该强于收入，利润却环比不增反降的。那市场该如何理解 25 全年利润的增长前景？乃至如果红利消退，楼市成交走淡后的情况？这是需要管理层解答给市场定心的问题。