腾讯音乐（纪要）：利润率还有提升空间

以下为$腾讯音乐(TME.US) $腾讯音乐-SW(01698.HK) 4Q24 业绩电话会纪要，财报解读可参考《腾讯音乐：抗压期再现 “小确幸”》

一、财务指标表现

1.1 四季度表现

1）收入：第四季度总营收为人民币 75 亿，同比增长 8%。 其中在线音乐营收 58 亿，同比增长 16%，主要得益于音乐订阅和广告业务贡献；社交娱乐及其他收入为 16 亿，同比下降 13%。

2）音乐订阅：第四季度订阅收入 40 亿，同比增长 18%，环比增长 5%。在线音乐付费用户达 1.21 亿（+13%），月度 ARPPU 为 11.1 元，高于去年同期的 10.7 元。

3）广告：受益于互动广告形式创新，广告收入也呈现强劲增长。

4）利润：季度净利润约 20.8 亿人民币（+47%），Non-IFRS 净利润约 24 亿人民币（+43%），均创季度新高。这主要来自在线音乐订阅、广告等高毛利业务占比提升，成本控制及社交娱乐业务结构优化等因素的共同作用。

1.2 全年表现：2024 年度总营收为 284 亿人民币（+2%），其中在线音乐收入 217 亿（+25%），社交娱乐收入同比下降。全年净利润 71 亿（+36%），Non-IFRS 净利润 81 亿。随着在线音乐订阅、原创内容以及广告等高毛利业务继续扩大，占比增加，我们的毛利率也逐季度走高。

1.3 回购与股息：我们完成了此前宣布的回购计划，并公布新的 10 亿美元回购计划，有效期两年。同时，根据公司盈利情况，也将派发 2.73 亿美元年度股息。公司现金储备非常充裕（截至 2024 年 12 月 31 日，持有约 376 亿人民币现金及短期投资），使我们能够在业务投入和股东回报之间保持平衡。

1.4 公司对 2025 年的展望：

1）将继续推动在线音乐订阅、SVIP 特权、广告业务等高增长板块。

2）在原创内容、AI 技术赋能以及国际市场开拓上保持投入，进一步提升用户体验和生态丰富度。

3）毛利率和净利润率在整体业务及成本管控趋势下仍有上行空间。

二、管理层汇报

2.1 在线音乐业务

2024 年对 TME 而言是一个意义重大的年份，我们实现了营收增速的回归以及利润率的显著提升，尤其是在线音乐服务表现强劲。同时，我们在音乐价值链的拓展创新也重塑了行业格局，丰富了生态体系，不仅提高了用户付费转化效率，更延长了用户与平台的互动周期。

2024 年第四季度，在线音乐业务的多条产品线均取得进展。展望 2025 年，我们将广泛发力，让平台为创作者与用户带来更大价值。

我们 “双引擎策略”（丰富内容与平台创新增强）能抓住更多机会并提升经营效率。公司对未来增长非常乐观，我们也宣布了 2.73 亿美元的年度股息以及最高 10 亿美元的股票回购计划，以此体现对公司前景的信心。

TME 的核心使命是服务音乐人、满足用户优质音乐消费需求。我们庞大的版权库覆盖各类曲风与行业上下游，为用户提供一站式音乐服务。到 2024 年底，我们与海内外唱片公司以及创作团队合作的曲库已超过 2.16 亿首，较前一年末的 2 亿首继续提升。

2.1.1 为优化用户聆听体验，我们在内容和产品方面做了多项升级：

（1）版权拓展：与 SM Entertainment、Kakao Entertainment 等国际厂牌续签战略合作，扩充高品质曲库，并在高端周边、现场演出、艺人周边多方面展开合作；与刀郎、罗大佑等中国著名音乐人深入合作，引入大量华语经典曲目，以及抢先首发新歌。

（2）助力艺人创作：制定了行业洞察与资源整合策略，以帮助艺人创作及发行作品。例如，与张韶涵合作打造并推广《与世之争》，在 QQ 音乐、酷狗音乐等平台获得极佳口碑；我们还为《九重紫》《大奉打更人》等影视作品制作主题曲及 OST，迅速在音乐及影视双平台传播。

（3）创新泛娱乐体验：通过线上线下手段，将粉丝互动和周边销售融合。例如为肖战、张艺兴制作实体专辑与数字版同步上架，举办五月天等知名艺人的跨年演唱会、线上直播等，全网多平台投放推广效果显著。

（4）SVIP 会员：以增强型音质及个性化体验满足核心用户需求，实现会员量与 ARPPU 的双升。举例来说，林俊杰最新专辑的早期独家放送、五月天线上演唱会高清观看权限等都属于 SVIP 特权，具有较强用户吸引力。2025 年，我们计划在演唱会优先购票、见面会、限量周边商品等方向继续扩展 SVIP 权益。

2.1.2 与此同时，我们的 ESG 工作也取得进展：

（1）女性音乐人扶持：2024 年我们支持了约 19.2 万名女性音乐人，逐步建设更具多元和包容性的音乐圈。

（2）公益及生态保护：与教育部门及 NGO 合作，发起 “为熊猫写歌” 项目，通过音乐呼吁大家关注生物多样性。

2.1.3 产品与功能进展

在内容不断丰富的同时，我们更加专注于产品与用户体验的提升，以及多元音乐消费场景的创新，从而带动在线音乐服务业务强劲增长。第四季度，付费用户规模持续扩大，ARPPU 也同比、环比均有提升。SVIP 会员亦进展良好，付费用户更活跃且 ARPPU 高企。

主要举措包括：

（1）算法与推荐升级：通过智能算法，让用户的歌单收藏愈发便捷，人均日听歌时长继续创历史新高，推荐驱动的播放量和用户收藏数（yoy+10%）也不断增长。QQ 音乐、酷狗音乐新版在界面交互上更个性化，更符合用户习惯。

（2）音质与声音处理：我们利用 AI 增强音效和语音分离技术，为 SVIP 会员提供高保真音乐体验，匹配最合适的播放效果，以及能让用户一键获得纯伴奏，随时原唱 K 歌或只听伴奏。

（3）场景拓展：与高德、百度地图等合作推出导航场景音乐，发展车载 K 歌、语音交互等功能，并融合到多家电动车品牌的娱乐系统；PC 端也在播放界面和功能上做了更多创新，提升用户的跨设备音乐体验。

（4）AI 赋能：引入 “DeepSeek” 技术及 AI 创作辅助功能，帮助用户快速生成定制化歌曲、改写评论等。还推出了虚拟粉丝社区，让艺人与粉丝能够多用户实时互动，强化粉丝黏性，活跃社区氛围。并且，“互动及激励式广告” 形式取得了良好效果，对广告业务增长贡献显著。

总之，2024 年我们在音乐内容生产、推广和消费三个环节都进行了技术升级，为未来的创新打开了想象空间。2025 年，我们将继续拥抱 AI，为广大用户与音乐人打造更具吸引力的产品形态，实现可持续的用户与营收增长。

三、分析师问答

3.1 2025 年展望

Q：请问管理层能否分享一下 2025 年的增长前景和方向，尤其在音乐订阅收入、净增付费用户、非订阅业务收入（如广告）的预期，以及关于毛利率及净利润率走向的看法？

A：2024 年在线音乐服务带动公司整体高质量增长，订阅和其他相关业务（艺人周边、演唱会等）表现出色，广告亦取得可观进展；SVIP 吸引力提升，证明我们具备充足执行能力，也为 2025 年的进一步发展打好了基础。

2025 年会继续专注音乐价值链布局，为用户提供多元化、高粘性的音乐体验；预计营收与利润均会有进一步的提升空间。

2024 年 Q4 公司毛利率约 43.6%，同比大幅提高 5.3 个百分点。在线音乐订阅、广告等高毛利业务带动整体毛利实力增强；自制内容占比扩大、内容成本优化，以及社交直播分成率降低也都带来正面作用。

2025 年在保持 ROI 导向的前提下，继续投入在线音乐、内容推广、AI 技术等方面。预计营收加速增长，调整后净利润率有望继续提升。

广告主要形式包括 “开屏广告”、“看广告免付费模式（Ad-supported 模式）” 等；伴随激励式与交互式广告的持续引入，能更精细化触达目标用户。

预计 2025 年广告会健康增长，广告主涵盖快消、奢侈品、游戏等多行业，我们会持续优化投放效率，在免费 DAU 用户上加深变现。

3.2 音乐订阅数与 ARPPU

Q：第四季度在线音乐净增约 200 万付费用户，后续能否维持该增速？Super VIP 的留存率如何？ARPPU 还能否继续提高？

A：2025 年我们对整体收入、利润成长保持信心，也会兼顾付费用户规模与 ARPPU。不会以过度低价换取短期规模增长，目前我们在内容差异化上投入颇多，且 ARPPU 在行业内保持领先。

基础会员（15~18 元区间）会继续通过内容与服务升级支撑涨价空间；SVIP（提供高音质、独家演唱会权益、额外内容等）在 Q4 表现超预期，用户数和 ARPPU 都创新高。

用户日均听歌、SVIP 活跃度等指标皆在历史高位，我们将持续提高产品和客户运营质量，带动稳健的付费用户留存和扩大。

3.3 演唱会

Q：想了解一下目前消费者对演唱会的需求和付费意愿如何？线下演唱会票价的走势是上涨还是回落？

A：近两年中国现场演出市场增长强劲，很多头部艺人的演唱会和音乐节都秒空，用户对现场氛围和互动的需求明显上升，也会附带周边购买等消费。

我们预计 2025 年这一市场仍很旺盛，票价相对稳定，但整体对演出品质的要求变高，行业中优胜劣汰加速。TME 将与业内优秀团队合作，力争提供高质量演出，为用户带来更佳体验。

3.4 AI 战略与投入

Q：能否谈谈 2025 年在 AI 上的具体产品或功能布局？对收入或利润的影响？以及 AI 的投入规模规划？

A：我们主要利用腾讯的大模型生态（如 “DeepSeek”），已在 QQ 音乐等产品上实现深度语言和推荐功能，如帮用户生成个性化歌单评论、AI 翻唱等。

“AI 人声分离” 功能在 K 歌及纯伴奏模式方面得到不错反响，后续会在高音质与智能音效、文本转语音等技术上持续发力。

大模型推理耗费算力较大，但我们成本可控，并会在更广应用场景发掘新的增长点并适度投入。

3.5 社交娱乐业务

Q：社交娱乐业务收入过去几年一直环比下滑，这次却出现环比改善，原因是什么？是因为全民 K 歌占比变大，还是季节性回暖？

A：过去确有季节性波动以及合规政策影响，但第四季度，我们在酷狗直播场景上线了能量收集、道具收藏等新互动玩法，表现超预期。

全民 K 歌本身也在功能创新和会员增值上取得不错的效果，视频直播、歌房等业务逐渐企稳。

对于 2025 年，我们认为社交娱乐总量上可能仍面临一定压力，但会持续创新来对冲下滑，并力争稳定或小幅改善。

3.6 资本配置与股东回报

Q：公司刚宣布新一轮派息及回购计划，如何考量资本使用？股息率未来会保持吗？

A：公司经营稳健，现金流充裕，一方面会在原创内容、AI 技术、国际化等方向作长期投入，另一方面也充分关注股东回报。

TME 已完成两次回购，并将启动新一轮为期 2 年的 10 亿美元回购。继去年首次分红后，今年准备进一步提高派息金额，绝对值上有明显提高。日后也会根据经营状况和未来发展规划，继续兼顾业务投入和对股东的回馈。

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