$名创优品(MNSO.US) 4Q24 火线速读： 整体来说，这个季度名创表现有所分化，收入小幅不及预期的基础上利润超出市场预期。

首先收入端，国内同比增长 10%，环比 Q3 有所提速，回到了双位数增长，海外同比高增 43%，营收占比达到 45%，创历史新高。但无论国内还是海外均比彭博的一致预期增速略低。

开店节奏上，国内整体保持平稳，加大了三线&以下城市的开店力度，海外仍处于加速开店阶段，以欧美的直营门店为主，海外直营门店占比提升到 16%（从 23Q1 开始直营门店占比连续环比提升）单店营收上，根据海豚据测算，国内开店对单店营收的稀释作用仍在继续，无论是名创还是 top toy 平均单店营收趋势上仍处于小幅下滑状态。海外由于店铺数基数低，单店营收仍处于爬坡阶段。

毛利率上，伴随 IP 零售战略推进、IP 类产品占比提升，叠加海外直营门店高速扩张（相较于代理市场毛利率高出 20% 左右），Q4 毛利率达到 47%，创新高。费用端，销售费用率小幅下滑，管理费用率略有提升，整体保持平稳，经调整 EBITDA 大幅超出市场预期。