$蔚来汽车(NIO.US) 4Q24 火线速读：整体来看，蔚来又再次交了一个不及预期的业绩，而 2025 年一季度指引也给的很一般，具体来看：

① 四季度 top line 收入端 miss 市场预期，总收入 197 亿，而市场的预期还在 201 亿，共有 4 亿左右的预期差。而市场仍然关心的是蔚来的汽车业务，本季度汽车业务 175 亿，市场预期还在 182 亿，总共有接近 7 亿的预期差，核心原因还在卖车收入端不及预期。

本季度卖车收入环比下滑严重，从上季度 27 万元环比下滑 3 万元至本季度 24 万元，而市场预期还在 25 万元左右。虽说本季度有交付结构的负面拖累（蔚来车型中定价最低的乐道 L60 的占比提高），但市场已经 price in 了这个因素，最后仍然不及预期，反应的是可能是实际促销折扣力度增加。

而在毛利率方面，虽然本季度整体毛利率 beat 了市场预期，但主要还是其他业务实现扭亏，其实在核心的汽车业务上，也勉强只能跟市场预期打平，同样也 miss 了蔚来之前指引的四季度汽车业务毛利率 15%。

② 同样在经营利润和 bottom line 净利润方面，也同样 miss 了市场预期，其中经营利润 miss 预期由于本季度的销管费用仍然在持续高增，环比增加了 7.7 亿至本季度 49 亿，超出市场预期 44 亿，在四季度销量勉强超过指引下限，且卖车单价还在下滑的情况下，市场对这高增的销管费用是不买单的，仍然在质疑蔚来最令人担心的控费能力。

同样在 bottom line 净利润方面，除了上述所强调的不及预期的经营利润之外，本季度多了个-5 亿的非经常性收入，以及-1.7 亿的利息与投资收益，虽然不是核心业务，但对本来就面临巨额亏损的蔚来无疑是雪上加霜，具体看一下业绩会解释。

③ 在市场最关心的 2025 年一季度指引方面，勉强跟市场预期打平，销量预期上，一季度销量指引 4.1-4.3 万辆，隐含 3 月销量 1.39-1.59 万辆，海豚君预计蔚来仅能贴着指引下限走，也就是基本相比 2 月销量仅增加不到 800 辆左右，而收入指引隐含的单价预期上，大概卖车单价 24.7 万元，勉强跟市场预期的 24.6 万元打平。