$宁德时代(300750.SZ)财报火线速读：从业绩本身看，收入端相对大幅度 miss 了市场预期，但毛利率端相比去年 Q4 实际 23%-24%（将销售费用质保金纳入销售成本后，与 1Q25 在会计口径一致下的数据）还略微环比上行，也超出市场 22.1% 的毛利率预期，所以毛利率表现还可以。

而净利率端反而略微 beat，一方面主要靠三费的控制（环比下滑了接近 10 亿），另一方面是靠财务收入环比净增加（净增加了 11 亿），但财务收入主要是汇率因素影响导致的，所以归母净利端超预期的质量也仅能说一般。

拆解一下收入大幅度 miss 的核心原因，问题出在了销量上：市场对 1Q25 实际的销量预期其实在 130-140Gwh 之间，而根据业绩会根据实际出货量仅 120Gwh，这之间有大约 10-20Gwh 的预期差，导致了收入大幅低于市场预期。而电池单价这个季度没太大问题，基本和上季度保持持平状态，都在 0.6 元/wh 左右。

但在本季销量不及预期时，存货仍然在本季度继续增长 58 亿元，还记得宁王在上季度存货环比增长时就说过当中有 60-70Gwh 的发出商品，海豚君本来以为 Q1 会确认，但本季度实际存货仍在继续增长，尤其在储能面临美国关税高度不确定性的情况下，海豚君担心部分上升的存货可能是由于对储能电池的过度备货。

所以根本问题还是回到了储能业务，美国关税还是对于宁王储能业务影响相对较大，2024 年储能出货 40%-50% 是往美国，对应约 40-45Gwh 左右，占 24 年整体出货量约 9% 左右，而由于海外储能毛利率更高，美国储能业务的净利估计占到 2024 年宁德整体净利的 10_15% 左右。而国内强制配储的影响对储能也是一个负面因素，所以今年宁王的储能业务还是面临高度不确定性，管理层也表明政策变动相对较大，目前仍没有一个很好的应对措施，只能边走边看。

所以海豚君建议，在地缘政治高度不确定性的影响下，对宁王的投资还是尽量选在偏低位买入，留出足够的安全边际。