宁王（1Q25 纪要）: 关税影响相对有限，积极与客户协商解决方案

以下是 $宁德时代(300750.SZ) 2025 年一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《宁德时代：关税 “劫匪” 暴击，宁王艰难渡劫》

一、财报核心信息回顾

二. 管理层讨论

1、财务表现

一季度关键数据：2025 年一季度公司营业总收入 847 亿元，净利润 149 亿元，归母净利润 140 亿元，同比增长 33%；利润率 17.5%，同比增长 3.5 个百分点。经营性现金流持续强劲，达到 329 亿元，期末货币资金超 3200 亿元。

出货量与收入确认：一季度出货量超 120 GWh（此为确认收入的数据），储能和动力出货量比例大致为 2:8 ，动力占 80%，储能接近 20%。因产品结构和成本结构变化，以及电池价格下降等因素影响，利润表确认收入略低。存货延续去年年末有所上升，部分是为后续销售备货，预计下个季度会大幅消化，属合理情况。

盈利能力分析：一季度毛利率环比略好，净利率达到 17.5% ，为 2018 年以来最高单季度盈利水平。中东、澳洲等海外储能订单盈利情况良好。单瓦时盈利较去年四季度回升，因成本结构变化，碳酸锂价格下降，预计单瓦时净利比去年提升。

2、市场与客户

动力电池全球份额：根据 SNE 统计，2017 - 2024 年公司连续八年动力电池使用量排名全球第一。2024 年 1 - 2 月，公司动力电池使用量全球市场占率为 38%，其中欧洲市场占率为 43%，同比提升八个百分点。

欧洲市场情况：今年欧洲一季度市场销量同比增长 20%，公司在欧洲动力市场份额居于首位且不断扩大，目前份额为 38%。出口及欧洲本地化生产盈利情况均不错，德国工厂已开始盈利。公司对欧洲市场预期良好，其市场份额有望继续提升。

美国市场影响：美国储能业务占公司出货比重较小，直接出口及终端市场在美国的业务占比加总为非常小的个位数。公司去年已针对美国关税变化做预案准备，目前订单需求强劲，产能利用率饱和，整体业绩增长潜力未受大影响。客户多以到岸价格承担关税，公司也在与客户协商应对关税上涨及出口退税政策变化。

3、业务合作与发展

零碳生态建设：在零碳生态建设方面取得重大进展。与中国石化集团签署合作框架协议，2025 年将建设不少于 500 座换电站，长期目标扩展至 1 万座，共同推动电力与能源标准化建设。与蔚来签署战略合作协议，共同打造全球规模最大、技术最领先的乘用车换电服务网络，联合推动换电技术国家标准的制定和推广。与山东省东营市签署战略合作协议，共建首个高比例绿电直供零碳产业园，并与东营市、胜利油田、中国石油大学四方签署零碳应用场景合作协议。

换电站建设进度：去年提出今年建设 1000 个换电站的目标不变，目前 4S 店服务及各地子公司陆续成立，换电站建设按计划有序推进。除与中石化、蔚来合作外，还与滴滴成立合资公司拓展换电网络生态，更多主机厂换电车型将陆续发布。

4、储能业务

储能业务发展：公司从电芯逐步延伸到集成商角色，储能业务采用项目制商业模式，以开放策略与客户合作，为客户提供电芯模组、直流或交流式产品。储能行业产品形态和研发不断迭代，从系统整体集成角度研发产品才能更好满足客户需求。

收入确认方式：储能系统付款方式多样，收入确认因业务多样性而变化。直流侧出货确认收入周期短，交流侧出货因部分收入与安装调试相关，确认周期较长，一般短于半年。行业内也在探讨缩短确认周期的方案。

新场景需求：AI 数据中心带动的储能需求增大，光储加储成本基本实现平价，因对数据中心运行保障要求高，储能电池需求量大，预计未来数据中心带来的光储加储需求增长很快。

5、其他业务

商用车业务：商用车是公司重要市场，大巴车市场份额超 80%，重卡物流超 60% - 70%。去年推出天行系列产品，超 300 款车在用。今年市场增速快，因平价及政策支持，成为重要收入来源。海外除客车外渗透率稍低，但随着中国模式成熟有望应用到海外，欧洲商用车电动化进入高速增长阶段。商用车在动力业务中占比约 20% ，大电量应用增加，单车带电量及锂电池需求有新增量，预计商用车增速比乘用车高。

其他业务营收：财报中其他业务毛利率较高，营收增速也高，包含废料、材料、授权、研发等多项内容，部分与业务量成比例，技术授权等收入增速更快，若某单项足够重要会单独列示。专利授权等毛利率达 60% 多，因研发费用化，毛利较高。

三. Q&A

Q：2025 年一季度公司动力和储能的发货量、确认量分别是多少，期末存货中发出商品占比多少，是否是对市场的备货？

A：一季度整个的出货量超过 120GWh，这是确认收入的数据。有一部分存货上升，确实是为了后续的销售备货。一季度销售情况比去年同期有超过 30% 的增长，库存比去年底略微增加，主要是因为每个季度和每个月的发货量在滚动增长，库存会在下个季度大幅度消化，属于合理情况。收入增长不多受去年同期和今年同期电池单位价格影响，去年同期碳酸锂 10-12 万，对应今年价格区间在 7 万。全年出货量来看，Q2 排产饱和，目前符合预期。

Q：今年一季度换电站建设进度以及 B 端和 C 端客户推进节奏如何？

A：从去年年底召开换电生态大会以来，换电网络生态建设不断取得进展。与中石化在基础设施方面达成战略合作框架，与蔚来就换电网络共建和共享达成协议，与滴滴成立合资公司拓展换电网络生态，更多主机厂换电车型会陆续发布。去年提出今年建设 1000 个换电站的目标不变，各地 4S 店服务、子公司陆续成立，换电站建设按计划有序推进，有信心完成今年目标。

Q：120GWh 是指出货还是确认收入？

A：120GWh 是确认收入的数据。

Q：120GWh 出货中储能和动力的大致划分是多少？

A：一季度销量中储能和动力的比例跟之前差不多，动力占 80%，储能接近 20%。

Q：美国关税提升对储能订单是否有影响，公司如何应对？

A：美国储能业务占公司出货比重较小，去年以来公司已根据环境变化提前做了预案和准备。目前正与客户积极协商解决方案。公司目前订单需求强劲，产能利用率饱和，中国及其他区域市场的动力和储能需求增长快，整体业绩增长潜力未受很大影响。

Q：公司盈利能力与原来预期相比有无变化，如何展望？中东、澳大利亚市场储能系统订单的盈利能力与原来相比如何，对总体盈利能力有何影响？

A：公司在中东、澳洲等其他地区获得的储能订单盈利情况非常不错，海外订单盈利性良好。今年一季度公司毛利率较去年有所提升，净利率水平达到 17.5%，是 2018 年以来最高的单季度盈利水平，公司盈利能力稳步提升。

Q：欧洲今年以来的销售数据在公司的感受如何，今年对欧洲市场的目标和预期是怎样的？

A：今年欧洲一季度以来的市场销量同比增长 20%，公司在欧洲动力市场份额居于首位且在不断扩大，是业绩的良好支撑因素。

Q：公司在欧洲的最新市场份额是多少？除欧洲本土外，国内运往欧洲的产品盈利能力与欧洲本土有无差异？

A：公司现在欧洲的市场份额是 38% 且还会提升。出口盈利不错，本地化也有较好的盈利情况，德国工厂已经开始盈利，欧洲份额与友商进一步拉开。整体情况如预期，表现不错。

Q：储能系统收入在会计上是否像同行一样，在项目并网和验收之后才将整个合同确认为收入？

A：根据与每个 EPC 签署的协议不同，付款方式不一定是 3331 或 3322。原来收入更多来自直流侧，货出完后大部分能较快确认收入，周期较短；现在业务多样，开始出交流侧产品，其周期更长，有一部分收入跟安装调试相关，产品侧部分可在较短周期确认，安装调试相关的服务性收入需拉长周期。行业内也在探讨更有效的缩短确认周期的方案。

Q：如果是交流侧出货，是否要到并网之后才确认整个合同百分之百的收入？

A：不一定，取决于合同签署情况。若设备和服务分开签署，设备可在交付时确认，安装调试相关费用需在安装调通后确认，细节可进一步分享。

Q：去年交流侧出货占整个储能的比重是多少，从出货到最后并网一般时间多长？

A：去年交流侧出货比重迅速增加，目前超过一半。交流侧确认周期跟客户签的协议有关，大概短于半年。

Q：去年年报上储能电池销售 93GWh，实际数字是否比这个大，且因会计调整导致销量比认知上的出货量低；年报里 106GWh 的库存，除海上运输部分，是否有在途未确认的库存？

A：理解正确，因确认周期不同，部分收入与安装调试挂钩，有一部分已发货但未确认收货的在发出商品中确认，年报中也提到发出商品有一部分未确认收入。

Q：2024 年和 2025 年一季度，储能产品直接出口到美国以及终端市场在美国的部分分别占总量的多少？

A：在关税事件前后对美国市场敞口和影响情况分析，直接加间接出口到美国的出货量占比是非常小的个位数，影响较小。

Q：出口到美国的合同是否大多数是 FOB 形式，由客户承担额外关税，目前有无客户提出共同分担关税的情况？

A：之前合同更多按到岸价格确认关税，主要由客户承担。关税上涨时积极与客户沟通共同应对，目前已经加征到比较高的情况下，静观变化。

Q：去年 12 月 1 日生效的出口退税政策，目前承担 4% 退税差别，与客户协商涨价情况如何？

A：过去已谈好价格的订单不再考虑，新订单跟客户谈价时会考虑相关因素，再协商定价。

Q：公司从电芯延伸到集成商角色，是否会与原来的客户如特斯拉、阳光等直接竞争，公司如何考量及避免既是客户又是竞争对手的角色？

A：储能是新兴行业，产品形态、设计和研发都在不断迭代，从系统整体集成角度考虑，才能开发出更好、更高效、更满足客户需求的产品，所以公司需具备自主能力。储能多是项目制商业，公司采取开放式做生意的策略，不拘泥于某一种形式，可以给客户提供电芯模组、直流式产品、交流式产品等，关键是要给客户提供最具性价比、最高质量、最高安全的产品。

Q：财报中其他业务毛利率较高且去年营收增速也高，包含专利、回收、授权等，如何看待该业务未来的增速，以及与主业出货量增速之间的关系？

A：其他收入包含废料、材料、授权、研发等内容，单项规模不大所以未拆分。其中一部分与业务量成比例，另一部分如技术授权等收入增速更快。当某一项收入足够大、能显示出重要性时，会单独列出来报告。

Q：专利、授权、IP 等业务的预期盈利能力如何，回收业务的毛利率大概在什么中枢比例？

A：由于公司研发全部费用化，所以这块业务毛利较高。

Q：单瓦时毛利同比下滑，销量增长 30%，单位利润变化的主要原因是什么？同比情况如何？

A：单瓦时毛利比去年四季度有回升。同比来看，产品结构和成本结构变化较大，主要是碳酸锂价格因素，去年同期碳酸锂价格在 10 - 12 万，现在是七万多，成本结构变化对盈利影响较大。应关注最近周期的经营因素，而非四个季度前的周期。

Q：质保金和返利计提情况占收入的比例是多少？

A：质保金按照比较稳定的实际情况提取，大概三年几个点，是平均稳定的数，一季度与之前季度差别不大。返利按照与客户谈定的情况和对今年客户、竞争、价格趋势状况的考虑做一定预提，无法确定具体比例，是按照谨慎性原则做的预期，会计处理与之前一贯。

Q：今年全年大瓦时利润与去年同比是略有提高还是平稳？

A：现在说全年对比全年有点早，考虑近期波动因素，单瓦时净利比去年略微增长。

Q：全年出货量是否有 30% 的增速？

A：目前市场环境变化不确定性太大，无法确定全年出货量增速。但一季度和二季度排产非常饱和，目前符合预期，公司在欧洲和国内的市场地位和优势稳健，不过出货量受很多因素影响。

Q：一季度财务费用约 20 亿出头受政策影响，这对公司持有的币种结构有何影响，二季度是否会持续产生影响？

A：公司持有的外汇主要包括欧元、美元等币种，并根据自身情况进行套期保值。在账面上，汇率波动产生的当期盈亏，在成本端会有反向确认，这是合理的有效对冲。账面上财务费用收益增加，潜在意味着成本增加。套期保值是财务上保障安全性和平滑利润的工具，个别科目的变化不影响整体收益。假设下个季度欧元等汇率下行，财务费用可能亏损，但成本会得到补偿。从年报披露的套期保值综合净效果来看，基本接近零。公司净利率整体会维持在稳定水平，过去几年 ROE 稳定在 24%-25%，ROE 更值得关注。

Q：6 月 1 号国内储能取消强配，公司是否感受到国内强配订单的变化，会做什么样的应对？

A：取消强配对于国内新能源及储能行业是根本性的变化和影响。一方面鼓励新能源全面入市，会使新能源电力价格波动更剧烈；另一方面，能让储能产品真正发挥作用，其灵活的调节系统资源在源侧和负荷侧之间将得到应用。未来电力市场中，电力现货和电力交易在各省会更多推出并应用，这对做高质量储能产品的企业和厂家是非常有利的，中长期来看是积极的。

Q：前面 1 到 3 季度的单位毛利是否包含原材料价格让利的一次性影响，往后看是否要从去年 Q4 开始算基数？

A：前面有原材料价格波动影响，但每个季度基数都不一样，不能用季度这种方式去推算。原材料价格波动、汇率波动、产品结构等多种因素都会影响产品价格和成本，看净利是用所有工具和手段平衡平滑收益之后的结果，单瓦时盈利水平和 ROE 是较好的观察目标。

Q：从短期和长期两个角度看，美国市场出现关税冲击，公司在美国市场有无中转库存，能维持多久，长期如何重新安排产业链以减少影响？

A：从去年开始公司对美国市场已有预案和准备，目前影响是非常小的个位数。中长期存在很大不确定性，取决于大国之间政策的实施和落地，只能一步一步走着看。宁德具有最强的技术实力、最广泛的客户基础、最领先的国际化布局和最强的供应链，有最强的抵抗风险能力，也有信心抓住市场机遇，且客户乐于和公司一起共同面对问题、寻找解决方案。

Q：欧洲的匈牙利工厂年底一期投产，产能有无冗余可用于对美国市场的出口？特斯拉面临关税冲击，有无可能将部分订单挪到上海工厂？

A：欧洲工厂初衷是为欧洲 OEM 主机厂提供本地化电池产品供应，目前产能已被预定。随着后续产能提升是否有空间还需观察。特斯拉对商业安排保密性要求很高，其有自己的安排，公司不便发表评论。

Q：公司去年以及今年商用车的大体规模、增速情况，以及海外商用车电动化的趋势？

A：商用车对宁德来说是非常重要的市场，公司在商用车上市场份额一直很高，如大巴车份额超 80%，重卡物流超 60%-70%, 25 年增速预计很高。去年公司推出天行系列产品，有超 300 款车在用该系列产品。今年商用车市场增速非常快，逐渐实现平价，生态和政府政策支持力度提升，会成为重要收入构成来源。海外方面，除客车外其他部分渗透率稍低，未看到足够经济模型，但中国市场成熟后很多模式可在海外应用，也有海外主机厂在开发电动重卡版本。欧盟 2024 年对重型车辆有新规，要求 2040 年前重型汽车二氧化碳排放比 2019 年减少 90%，2024 年欧洲客车招标 90% 以上是纯电动招标，海外一些商用车品牌也更多推出纯电产品，欧洲商用车电动化将进入高速增长阶段。

Q：公司商用车的大体规模是怎样的，今年商用车带电量大幅提升会对整体增速有更乐观的预期吗？

A：商用车在动力里面大概占 20% 的量。大电量得以实现是因为 CTP 成本优势，特别是大电量的重卡 CTP 成本进一步降低，经济性优势加大，加上政策补贴，使得大电量重卡或商用车应用增多，这对单车平均带电量以及锂电池需求带来新增量。

Q：如何展望公司在储能新场景（如澳洲数据中心储能）的增速和近两年的规模情况？

A：新型的数据中心（AI 数据中心）带动的储能需求非常大，与传统数据中心相比，AI 数据中心功率密度或能量要求更高，科技巨头有清洁能源零碳目标，除传统供电方案外更多采用光储加储来提供清洁电力，且光储加储成本基本实现平价。该场景对储能电池需求量大，如中东项目是 8 个小时双回路。虽然储能规模看上去不小，但在数据中心整个投资中占比不到 10%。中东、澳洲日照时间长，光伏条件好，光储加储成本可控，未来数据中心带来的光储加储需求会增长很快。

Q：今年商用车增速大概落在什么水平区间？

A：商用车增速肯定会比乘用车高，目前看到的数据蛮高的。

Q：规划的一万座换电站主要针对乘用车还是商用车？如果要做切分，分别有多少座用于乘用车、商用车或两者兼有？一万座是否全是巧克力换电？

A：规划的一万座换电站主要针对巧克力换电的乘用车，商务车有其他换电规划和安排。这一万座是针对乘用车的巧克力换电。

Q：当前在三元上做到 5C、磷酸铁锂上做到 4C，如何评判更高更快充电速度的商业平衡？是会持续加快充电速度，还是认为当前国内 4C、5C 已有较好效果？

A：公司在两年前就做了 4C 的铁锂神行电池，去年神行 plus 已将铁锂做到平均 6C（20% 充到 80% 区间），峰值可达 12 - 15C（0 - 20% 区间）。快充有其应用场景，但也有缺点和短板，比如需要做更高等级的电压、更高功率设计，对车、桩、电池的电子电气结构要求更高，成本稍高，对电网功率要求也高，不是所有地方都适用。公司认为未来补能格局是慢充、快充、换电三分天下，做换电网络和快充产品并不矛盾。

Q：在美国关税政策背景下，东南亚、亚非拉、欧洲等其他市场的客户是否会受到蝴蝶效应影响，如多囤货或减少采购？

A：目前除美国外，其他市场情况良好，没有特别影响，国际形势波动剧烈，需观望后续发展，公司会做好自身准备和安排。

Q：在碳酸锂价格波动背景下，公司的库存、成本及后续价格如何展望？

A：碳酸锂价格下降是因为供给过剩，新的项目在南美、非洲、澳洲和国内陆续开出。公司的库存管理和生产运营未受太大影响，但销售价格会降低，导致收入增幅不如出货量增幅大。

Q：公司之前在江西的锂矿做了减值，是否已减完，后续是否还会有类似动作？

A：减值是按照当时市场价格和可变现净值比较后做的谨慎估计。如果价格继续下行，会按照谨慎的会计原则处理。目前江西锂矿已复产或开工，处于正常经营状态。

Q：长远来看，宁德时代在欧洲市场希望达到的市占率是多少？

A：公司在研发产品上有优势，受到了客户的认可，也在欧洲有本地的供应链优势，市场份额在稳步提升。但具体的市占率数字不好说，因为有周期性，一波定点、一波销售都会带来影响。公司会在欧洲越来越本地化，做得更好。

Q：假设未来较长一段时间美国关税维持在较高水平，客户是否会考虑在含关税成本后，转回去使用三元做电池？

A：在目前国际形势不确定的情况下，未来市场有多种可能性。美国市场可能因高关税受到规模下降、影响成长等情况。三元本身有物理性质问题，在美国曾出现多起燃烧事件。对于这种可能性问题不好做严肃讨论，公司要做好自己的准备，等待形势变化。美国市场还面临通胀、衰退等不确定性，这些都是开放性问题。

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