京东（纪要）：外卖 UE 尚难评估，回购均价 $37

以下为$京东(JD.US) 25 年一季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《“国补” 撑门面，京东又能扬眉吐气了？》

一、财报核心信息回顾

1. $京东-SW(09618.HK) 股东回报：今年截止财报发布日回购 8070 万份 A 类普通股，占比 2.8%，回购金额 15 亿美金。

2. 新业务：京东外卖属新业务板块，Q1 末起规模化，当季财务影响小。业务凭借差异化模式获多方认可，用户获取 ROI 良好。截至 Q2 初，在用户流量、留存方面成果初现。

3. 现金流：自由现金流 380 亿元（同比减少与国补以及备货迎需求有关，但被利润增长部分抵消）；现金储备等总计 2030 亿元。

4. 未来展望：看好京东零售潜力释放；积极拓展新业务，构建生态协同。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体业绩：2024 年 Q4 业务保持强劲势头，2025 年 Q1 延续增长，总收入同比增长 16%，增速超上季度，且优于同期实物商品零售与线上销售；非 GAAP 净利润同比增长 43% 至 128 亿元，净利率达 4.2% ，毛利率连续 12 个季度同比改善。

2. 品类表现中百货品类预计全年表现良好。

3．用户增长和用户参与度：Q1 季度活跃客户数、购物频次双位数增长，部分业务 ARPU 值同增；优化售后、应用 AI 提效，未来深化协同促增长 。

4. 低价策略构建 3P 生态系统：

a. Q1 低价策略成效显著，NPS（净推荐值）、价格竞争力同比、环比提升，低线市场订单与用户增长优于高线市场。

b. 3P 生态持续扩张，商家与商品种类增加，带动第三方订单量、买家数同比强劲增长，推动平台业务和营销收入同比增长 16% 。

5. 新业务拓展：

a. 外卖作为重点，从核心零售延伸至即时零售，市场潜力大。京东凭系统、履约等优势将其融入生态，现日订单量近 2000 万单。未来即时零售与多业务协同，驱动京东生态增长提效。

b. 4 月推出 2000 亿元 “出口转内销” 计划，携手出口制造商拓展国内市场，丰富平台质优价廉产品供应 。

c. 在生态系统需求、供应、履约环节推进 AI 与自动化技术应用，优化用户需求匹配、提升仓储履约效率，为第三方商家提供降本方案。

2.2 Q&A 问答

Q：京东外卖业务 3-6 个月及中期成果如何？中期行业格局怎样？

A：即时零售和外卖是核心零售自然而言的战略延伸，可以提供丰富的购物体验和场景。外卖在即时零售中，有最高的订单频率和体量，它扎根于核心零售，不是独体业务，相信外卖对核心业务带来的协同效应。

品牌上，京东已经有很好的品牌效应，外卖可以借此快速建立用户信任，满足用户安全和质量要求。

外卖业务重点关注用户和商家体验、业务规模及人工智能投资。中长期目标是加强生态协同和运营能力，提供长期增长动力，当前需提升系统运营效率。利用京东 “多快好省” 品牌认知度及零佣金等政策吸引商家，助力业务规模拓展。

中国外卖市场仍在快速增长，有充足的发展空间，能容纳多个平台共同发展。用户、商家和骑手的需求有待满足，如用户对食品安全和质量的需求、商家对合理佣金的需求、骑手对更好保障的需求，京东凭借自身优势（品牌、运营能力、原则等）有能力满足这些需求。

Q：京东零售推动服装和百货品类发展的举措？下半年维持整体增长的策略？

A： 服装品类：过去一年着力提升用户心智份额；今年将拓展品牌与商家数量，发挥供应链优势强化 “物有所值、专业” 的差异化认知，增加新品与畅销单品供应，助力品牌和商家高质量增长。

百货品类：团队持续提升运营能力，已实现连续五个季度两位数收入增长；借助自营模式与供应链优势，释放外卖和即时零售协同效应，满足多元购物需求 。

用户维度：持续优化用户运营，在核心零售、即时零售和外卖业务中保障高质量购物体验，延续季度活跃客户数两位数增长态势，推动用户规模与活跃度稳健提升。季度活跃客户数连续 6 个季度保持双位数增长，一季度同比加速增长到了 20%。

接下来，全年会继续深化用户运营，在核心零售、即时零售和外卖业务上，提供高质量购物体验，维持健康的用增和用户活跃度。

生态维度：深化 3P 生态建设，依托持续改善的 3P 用户体验，加速 3P 用户基数和订单量增长，释放 3P 业务中长期增长潜力 。

Q：京东外卖日订单量近 2000 万单，关键指标（用户留存率、与零售业务交叉销售机会）如何？短中长期单位经济效益目标是什么？新投资对财务有何影响？相关战略如何？

A：指标：用户复购率良好（PS：未披露留存数据），已经逐步能在流量、获客以及整体转化上看到效果，与超市、生活服务品类出现初步交叉销售。

供给侧：商户——很短时间内快速把商户从 0 拉到了 100 万。目前商户需求仍然旺盛；骑手也很热情；现在工装都不够发的。目前用户、商家和骑手需求都很好，印证了我们对行业的精准判断，以及团队执行力。

经济效益目标：管理层未提及短中长期具体单位经济效益目标，但强调，进入餐饮外卖是战略决策；重在打造可持续长期业务，非追求短期财务目标。

财务影响：暂未明确新投资对财务的具体影响，目前处于业务早期，还在业务优化中，暂时无法给出单位经济数据和交叉销售协同情况。

相关战略：当前战略聚焦于基础能力建设，围绕用户、商家、骑手需求进行投资，依托京东整体生态，与即时零售和核心零售业务协同发展，以实现可持续增长。

Q：人工智能如何提升京东广告系统和算法？除广告外，在其他业务板块如何应用？

A：广告系统算法：利用大语言模型提升广告算法和推荐有效性，推动更高广告转化率，加快广告收入增长；开发并实施人工智能驱动的广告代理，通过简单指令执行复杂广告活动，服务超百万商家，提升广告效率、活动效果，降低运营成本与复杂度。

其他业务板块：

需求端，用人工智能识别、刺激用户需求，实现供需精准匹配，如优化搜索推荐系统，探索创新应用（如高效购物助手）；

供应端，升级人工智能工具助商家降本提效，利用人工智能提升自营采购和销售运营生产力，如在采购、选品、定价环节优化效率；

履约端，利用人工智能和自动化提升效率，如在标准化仓储流程应用机器人自动化技术，减轻人力负担、降低运营成本。

Q：今年 618 的整体策略如何？对 618 的预期如何？

A：时间：5 月 13 日晚 8 点推出 “心动购物季”，持续至 5 月 28 日 24 点，为 618 预热。5 月 31 日晚 8 点，京东 618 正式开启。全程分为 “开门红、专场期、高潮期、返场期” 四大阶段。

促销打法：整合满减等基础优惠，首次融合国家补贴与外卖百亿补贴；设主题促销日，打造 “六大惊喜日” 联动明星送福利。

商家支持：免报名自动匹配资源，提供首页等核心流量；聚焦内容生态（短视频、直播）与广告投放，如 “京创双百计划” 降本，“领航计划” 发广告激励金。
预期：受益于促消费政策与自身筹备，京东用户和规模已健康增长，管理层对 618 用户增长与销售业绩充满信心，将为消费者提供 “多快好省” 体验。

Q：长期的投入能否使公司维持双位数增长？长期高个位数的 Net Margin 目标是否维持不变？

A：通过提升用户体验（如即时零售、外卖业务）、增强自营能力（品类运营、供应链优化）、升级物流（智能运营），强化供应链优势，驱动用户增长，带动我们业务加速增长。长期高个位数的 Net Margin 目标不变。

新业务上：即时零售和餐饮外卖帮助我们提高了用户增长，高频、大量的订单也丰富京东生态的用户数据，给我们的核心业务带来交叉销售和协同机会。

核心业务上：强化品类规划、采购、销售等团队的运营能力。希望通过个性化和独家的销售来实现供应链差异化，同时降低采购成本、提高效率。

Q：以旧换新计划及电子品类补贴下，智能手机和家电品类未来几个季度的发展趋势如何？

A：政府刺激政策成效积极，以旧换新计划刺激消费、带动家电和手机销售，推动行业向高端智能产品方向转变。 预计第二季度包括手机和家电品类的电子品类发展势头强劲。将提升供应链和服务能力，转化潜在需求为销售，提高电子品类市场份额，且中国消费市场潜力巨大。

Q：股东回报（如股票回购）方面有哪些最新进展？

A：2025 年至今，已回购约 8070 万股普通股（或 4040 万 ADS），耗资约 15 亿美元，占 2024 年 12 月 31 日已发行普通股的约 2.8%，平均回购价为每 ADS 是 37.18 美元。2024 年度现金分红已完成，总额 14.4 亿美元，每 ADS 约合 1 美元。

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