零跑（1Q25 纪要）：新能源 “卷王” 如何能成功逆袭？

以下为$零跑汽车(09863.HK) FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《零跑：靠实力硬卷，新能源乱世有 “真香”！》

一. 财报核心信息回顾

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 产品：

a. B10 车型：搭载高通 8650 智驾芯片、8295 智能座舱芯片，稳定控制的高级豪华配置，树立了 12 万元 SUV 价值新标杆，用户也更偏爱中高配车型和激光雷达版本，吸引了年轻用户。

b. B01 车型：2025 年 4 月已经亮相上海车展，产品以领先同级的 650 公里续航，最强智能配置，为年轻人打造兼具颜值和续航智能的高品质轿车。

c. 改款 C10 车型：搭载全新的 LEAP 3.5 架构，是同级唯一纯电，600 公里续航和全域 800V 高压款冲产品，同时对底盘硬件进行重新调校升级，配备 220kwh 高压电驱，为用户带来更强的驾驶乐趣和更舒适的体验。

2. 技术研发突破：

a. 3 月 10 日发布 Leap 3.5 架构，实现软硬件整合和超级集成，搭载高通 8650 智驾芯片和 8295 座舱芯片，智能座舱一体化；

同时将区域控制器布置在总区域控制器中，实现了全球最高的重要域控，以中央域控为底座，智驾，电驱，电池，热管理和底盘的全新升级。

b. 全域自研优势，是公司在研发和资金使用效率上的竞争优势逐渐放大：

6 个月完成高通 8650 芯片集成集成到 LEAP 3.5 架构上，集合高通 8650 智驾芯片和禾赛激光雷达可支持 2025 年下半年和 2026 年上半年分别推出的城市记忆领航以及城市 NOA 等辅助驾驶功能。

2025 年计划投资超 8 亿元深化智能驾驶研发，同时引入智能驾驶领域优秀人才。

3. 渠道与用户服务：

a. 截至 3 月底，公司已经布局销售门店 756 家，服务门店 449 家，覆盖 279 个城市。

本公司 “1+N 模式” 初具成效，截至 2025 年 3 月 31 日，本公司共有 289 个零跑中心店，467 个体验中心店。

2025 年一季度，本公司单店电效相比 2024 年一季度提升 50%。2025 年，公司计划向二线及以下城市下沉，加速城市展厅建设，预计到 2025 年底，公司新增 80 个空白市县的覆盖，使县地级城市覆盖率达到 90%。

b. 零售方面：前客有效跟进率较 2024 年 12 月底增长 4%，有效试驾率较 2024 年 12 月底提升了 9.3%，前客锁单率较 2024 年 12 月底增长 1.5%，本公司为用户提供的咨询服务次数日均达到 15000 次，为用户提供试驾次数日均达到 3300 次。

c. 服务：

1) 服务响应快：专属服务群 15 分钟服务响应率 99.4%，环比提升 0.4%

2）车辆维修快：一次性修复率 97.8%，环比提升 2.1%

3）备件供应快：48 小时送达率达到 90.8%，环比提升 5.2%

4. 海外市场拓展：

a. 出口量：2025 年 1-4 月本公司出口 13632 台，是造车新势力品牌中出口量最大的车企，其中 2025 年一季度出口 7546 台。

b. 渠道数量：截至 2025 年 3 月底，零跑国际已经在海外建立了兼具销售和售后服务的网点，其中欧洲超过了 450 家，亚太市场 50 家，环比净增 100 家海外门店。

c. 本地化进展：

马来西亚工厂：双方将基于 Stellantis 现有的马来西亚工厂，预计 2025 年底启动零跑 C10 本地化组装项目

欧洲工厂：预计在 2026 年实现欧洲本地化制造，加速拓展欧洲市场。

5. 订单量：5.1-5.5 实现了订单超 18000 台的成绩，2025 年 5 月 5 日单日获取订单超 3700 台，其中 C11 单日获取订单达到 1099 台。

6. 零跑电池已经获得动力电池新国标验证: 提前一年达到了新国标的强制要求。

2.2 Q&A 问答

Q：如何看待 Q1 毛利率及财务指标超预期？对 Q2 业绩和毛利率有何展望？是否计划上调全年预期毛利率？

A：Q1 表现强劲，销量 8.7 万辆（超 2024 年前六月总和），毛利率同比提升，第一季度毛利率实现高增长的原因之一是我们通过战略合作完成了整车开发，但实际一季度毛利率相较于 2024 年四季度的毛利率水平是有小幅回调的。

从二季度展望来看，我们已经推出了改款 C10，在下个月，我们新款的 C16 改款也会上。在 7 月份，我们的 C11 中期改款也会上。所以二季度我们正在面临新老产品的更替。所以二季度毛利率水平相比一季度整体而言会有小幅的下滑。

但二季度我们仍然预估 13-14 万辆的水平，我们力争二季度能实现盈亏平衡。

从全年指引来看，全年销量指引 50-60 万台，毛利率水平在 10%-12% 的区间，力争实现年度的盈亏平衡，暂无调整

Q2 因 4 月 10 日推出 C16 及 C11 改款，新旧车型过渡致毛利率或小幅下降，但销量预计达 13-14 万辆。全年目标维持销量 50-60 万辆、毛利率接近 10%，力争 Q2 盈亏平衡，暂无调整年度指引计划。

Q：和一汽战略合作带来的收入占比是多少？备件业务的收入是多少？对全年战略合作贡献收入和盈利指引？

A：战略合作信息有协议，不方便说。Q1 剔除战略合作的整车毛利率与 2024 年 Q4 相比基本持平，略微的小幅下滑，因销量低于去年四季度，会带来固定的摊折成本的上升。

同时在一季度，部分车型上也有明显的促销，但通过成本的优化，抵消了促销的影响，所以 2025 Q1 的毛利水平在 2024Q4 有了一个延续。

目前战略合作很顺利，后续有其他相关的战略合作项目也在积极的洽谈过程中。

Q: C 系列改款定价都很激进（C10）， 毛利率是否相比老款还有小幅度提升？

第一个 C10 改款已经发布，我们是增配降价，同时 C10 的续航上也达到了 600 公里的门槛，同时从 400V 提升到了整体 800V 的高压快充，所以做到在配置提升的情况下，指导价还是有明显的下调。

零跑也是一直在践行让利消费者，同时保持自己的毛利率水平的理念，所以这样的定价方式既能保证发展理念，又能保证年度毛利率目标的达成。

因为 C10 上市时间不长，新款上市后对于老款产品在终端会有促销，毛利率会有一个小幅下跌。但随着新产品上来，毛利率会在基础上有个小幅回调。

Q：能否详述战略合作内容？

A：Q1 战略合作项目主要为与伙伴联合开发新的产品、打造竞争力，所以对一季度毛利率有积极影响。

Q: 第一季度毛利率远高于我们的预期，那么出口汽车的毛利率是多少？

出口业务初期以销量为导向，双方股东同意暂不侧重毛利率，故当前出口毛利率不高，我们主要保持一个这样基本的毛利率，覆盖我们的研发分摊费用。

Q： 智能驾驶领域大量投资的市场反馈如何？面对竞争对手对智能驾驶功能的更多补贴折扣，未来是否会更新智能驾驶版本？

A： B10 车型智能驾驶订单量大，客户评价高，相关产品将于 5 月底/6 月初发布。

现有产品智能驾驶反馈正面但尚不多，需优先确保安全性与成熟度。公司策略保持一致，不受竞品补贴折扣影响，暂不调整智能驾驶功能价格。

Q：想了解 C10、C11、C16 等产品在 SUV 市场具有一定优势，在 SUV 市场定位有些重复，如何能把内卷效应降到最低，总销量发挥到最大的销量水平？

A：我们 C10+C11+C16 2024 年上市后就是三个产品共同面对市场，市场的表现已经回答了问题。

3 款车型已经实现了形成 “1+1+1＞3” 效应，2024 年 4 月三款车月销量均破万。因目标受众不同，三款车采用差异化促销策略，各自聚焦细分市场且销量位居前列，无需担忧竞争力。

Q：关于贵公司的海外工厂以及如何应对关税。零跑国际是否会将优先抢占市场放在首位？2025/2026 年合资的权益收入是否要假设的更保守一点，因为前期的拿市占更重要？

A：与 Stellantis 合作的马来西亚 工厂 “One Zero 项目” 已启动，预计年底就有工厂出来。在欧洲项目已经处于启动前期，预期明年年中在欧洲能实现本地化量产，依托 Stellantis 资源，本地化速度领先国内同行。

欧洲定价遵循市场规则，基于品牌定位与竞争需求，兼顾利润与快速拓展市场，初期以抢占份额、树立声誉为目标，不追求高盈利。

Q: 欧洲关税问题？

所有新能源车企出口到欧洲都会面临的，我们根据市场的定价波动来确认价格，定价上根据竞争环境来定的价格。

一方面要考虑零跑国际的收益，另一方面也要快速的打开海外市场，树立零跑的品牌。

关于投资收益，零跑国际成立的初期，并不希望初期几乎能赚很多的钱，更希望零跑国际把赚到的钱投入到市场的开拓之中，能够更快的扩大全球的影响。所以今年明年在对零跑国际的投资收益上，都不会呈现特别大的收益水平。

Q：零跑国际 4 月销量约 6000 辆，能否提供当月终端市场数据，批发量是否在 5000-6000 辆区间？

A：受特定因素影响，4 月海外市场销售了 C10 的改款车型，其他车型也在全球范围内有销售。批发两确实有 6000 多台，我们 4 月单月的海外终端销量约为 3000 辆。

Q：全球汽车市场因各国基础设施、用户习惯等存在差异，是否会针对不同市场调整车型以适配当地环境？

A：我们将针对不同市场推出差异化功能，面向欧洲、中东、南非、亚太等多元市场，基于当地法规、基础设施及用户习惯进行小幅适配，而非大幅改动车型核心架构（如在中东调整空调的制冷效果，在巴西会调整排放）。依托 Stellantis 在全球市场的深耕经验，其研发团队可快速反馈本地化需求，助力零跑以更高效率适配不同市场。

Q：关于战略合作伙伴，想进一步了解：与合作伙伴共同开发了哪些类型产品？毛利率水平如何？

A：不太方便透露。不同的合作形式对毛利率都会产生非常大的影响，而我们并没有参考与行业其他的合作关系，我们的目标是和合作伙伴能双赢。

但我们与战略合作伙伴可能没有大家想象中那么高的毛利水平，可能和友商的水平是有一定的差异。

Q：我们注意到竞争对手通过合作实现较高毛利率。能否提供零跑未来加强的战略合作中毛利率的大致区间，以参考其他高毛利企业？

A：我们认为对标竞争对手的战略合作毛利率意义不大，因合作目的和方式差异会显著影响收益。我们聚焦自身目标，审慎选择与 Stellantis 等伙伴合作，以共赢为前提，侧重长期深度协作与优势互补，提升整体竞争力。合作带来的毛利率可能与竞争对手有差异，但更注重可持续的市场适应能力。

Q：门店聚焦销售与效率提升，能否详述终端渠道的管理及激励机制？

A：渠道方面：2025 年销售门店目标超 1000 家，2025 年 Q1 已达约 800 家，接近目标。秉持共赢理念，优先保障经销商利润（经销商利润在行业都处于领先水平），兼顾扩张速度与运营质量，确保渠道布局合理。
生产方面：推进数字化管理，实现从线上获客到门店体验的全流程跟踪，提升服务质量与效率。新门店销量提升迅速，驱动生产端优化排产。

Q：新车型 B10 等推出后，如何规划生产？

A：您提到的 B10 车型确实曾面临电池供应压力，但该问题将在 5 月底前解决，6 月起电池供应将充足。我们此前面临的生产安排问题也将在 5 月底前全部解决。目前不存在物料、电池及其他零部件的供应问题，所有资源均充足。B01 上市产量也不会受到电池供应或者其他零部件供应所影响。

Q：一线、二线、三线城市的销量是否有很大差异？

我们的渠道目前主要集中在四线/三线城市以上，向下的覆盖率也在逐渐向下，整体渠道的一个店效比较平均。

我们的目标是开一家就要上量，经销商就要赚钱，这是主要目标。

Q：欧洲最低限价的法规是否已出台？零跑如何应对海外市场的法规变化？

A：欧洲市场的法规尚未完全明确，中欧关系也在不断变化之中，零跑在欧洲有专业法律团队持续跟踪动态，一旦法规更新将同步调整策略。法规变化不仅影响中国品牌，也会影响在华生产并出口的欧洲企业。零跑可通过合作伙伴获取及时信息，快速响应。

中国生产的零部件可能受法规影响，但零跑的海外战略核心是本地化，无论进入欧洲、亚太还是南美市场，本地化是必选路径。零跑已与合资伙伴达成共识，通过海外业务布局和本地化安排（如生产、供应链等），降低法规风险并提升市场适应性。

Q：Leap 3.5 架构相比 Leap 3 的成本节省幅度？

A：3.5 架构通过更高集成度减少所需零部件数量，还提供更好的驾驶辅助和智能驾驶功能。我们在 3.5 架构中使用 8650 芯片，实现更强大的功能，同时降低了成本。成本相比 Leap 3 架构降低了约 30% 至 40%。

Q：零跑国际的毛利率水平、研发投入及商业模式？

A: 现阶段：零跑国际是一家销售公司。未来规划：未来零跑国际可能整合销售和制造业务，但它不是一家研发公司。零跑国际的商业模式可参考国内合资企业，如大众在中国的合资企业，更多涉及制造和销售，不包括研发。

自 2024 年 9 月销售以来，零跑国际保持了一个微盈的局面，从零跑国际的整车销售和备件销售这块，还是有相当的这样一个毛利率水平的。

从我们角度来说，我们更希望零跑国际挣到的钱去投入到市场拓展上，双方股东保持高度一致，零跑国际成立的前期仍然是以拓展品牌为主，所以现阶段利润主要用于市场营销，抢占全球新能源市场的高点，相信我们实现了这个战略构想之后，零跑国际的盈利也是指日可待。

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