哔哩哔哩（纪要）：目前四至五款游戏排队等版号

以下为$哔哩哔哩(BILI.US) FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《哔哩哔哩：游戏撑场、用户回流，小破站要回血？》

一、财报核心信息回顾

1. 盈利继续小踏步改善：靠着超预期的游戏收入，以及略微克制的经营费用，B 站抗住了广告带来的季节性波动，力保正盈利。

2. 用户增长重回昔日：自从管理层提出注重 DAU 指标后，市场对 B 站流量扩张的预期也基本没多少了。因此这次一个季度净增了 2800 万，着实有点重回昔日荣光的意味。

不过，海豚君猜测用户增长应该与春晚转播合作的短期效应带来，包括春晚开设官方账号，播放历年春晚精彩节目的贡献。后续能否完全留住用户，还得继续观察，Q1 粘性略有下滑。

结合 QM 数据 4 月的数据，流量暂时稳住了，总时长已经连续两个月恢复同比增长。

2. 游戏或有最大预期差：渠道监测《三谋》年初以来流水表现不佳，因此财报前市场对游戏收入偏向保守，也对接下来的高基数压力加剧担忧。

但预期差也在这里。实际一季度游戏收入并不差，同比增速 76%，和上季度增速差不多。至少从季节性趋势来看，《三谋》的流水可能没有像市场想的那样恶化太多。

3. 广告增长勉强达标：一季度广告增长符合指引的 20%，但海豚君觉得这个表现很一般。如果考虑到流量的超预期增长，以及潜在的游戏、AI 等 B 站契合度高的行业，在一季度的景气度，实际应该也顺势有更高的增速。要么公司控制了加载率的释放，要么就是转化效果还是相比同行欠佳。

5. 增值服务继续回暖：直播 + 大会员订阅收入，一季度加速增长 11%。通过简单拆分估算，预计大会员、直播、其他增值服务（电池、舰长、付费视频等）都或多或少有一个边际回暖的趋势。

这里面直播能在高基数下保持增长趋势，还是有点超海豚君预期的。

6. IP 电商趋稳：或受益去年底大火的谷子经济，在主动收缩业务后一直萎靡的自营电商业务，一季度非购物季，环比却并未下降，比预期更快的触底回稳。

7. 现金流稳定改善：游戏、广告都是造现金流的业务，一季度 B 站账面上的现金、存款及短期投资，再扣除短期债务后的净现金 156 亿元，相比四季度再增加了 6 亿。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 用户与社区发展：

a. 用户规模：DAU 1.07 亿，MAU 3.68 亿，日均使用时长：108 分钟（同比 + 3 分钟）。

b. 付费用户：月度互动量接近 167 亿次，月度付费用户 3200 万，正式会员数 2.64 亿（同比 + 12%），12 个月留存率约 80%。

2. 内容生态：

a. 核心 ACG：游戏相关观看时长同比 + 14%，覆盖攻略、IP 衍生内容。

b. 新兴垂类：AI 内容观看时长翻倍，广告主需求 + 400%；旅游 / 家电内容观看时长 + 20%。

3. 创作者生态：粉丝量超 1 万 / 10 万 / 100 万的创作者数量同比 + 20%，150 万创作者通过广告、直播、电商等多元方式变现。粉丝充电收入同比 + 200%，用户对优质内容付费意愿强烈。

4. 商业化业务进展：

a. 广告业务：收入 20 亿元（同比 + 20%），广告主数量 + 35%，效果类广告增长超 30%。整合大语言模型优化投放精准度，AIGC 工具批量生成定制化广告内容。前五大领域为游戏、互联网服务、电商、数码家电、汽车；AI 相关广告收入同比 + 400%，家电 / 装饰类同比 + 40%。

b. 游戏业务：收入 17.3 亿元（同比 + 76%），核心增长来自 SLG 游戏《三国：谋定天下》，老游戏《FGO》《碧蓝航线》收入稳定。5 月 31 日推出《三国：谋定天下》第 8 赛季（最大版本更新），新增地图、角色及活动，吸引年轻玩家。计划年内国际发行，并储备多款新游待审批，聚焦长线 IP 打造。

c. 增值服务：直播业务因优质内容和付费用户增长复苏。高级会员 2350 万，80% 为年度 / 自动续费，粉丝充电收入 + 200%，直接变现工具潜力释放。

5. 未来战略与重点：

a. 深化 ACG 核心优势，拓展知识、生活方式等垂类，持续投入高质量自制内容（如动漫、游戏 IP）。

b. 广告：依托 AI 技术提升原生广告创新，挖掘年轻用户消费决策影响力。

c. 游戏：推进《三国：谋定天下》全球化，探索跨品类玩法创新，吸引下一代玩家。

d. 增值服务：优化直播激励机制，探索虚拟礼物、电商联动等多元变现模式。

e. 拥抱 GenAI，应用于内容推荐、广告生成、用户体验优化，释放增长新动能。

2.2 Q&A 问答

Q：今年在提升用户对优质内容的认知或增加优质内容方面有何具体计划？

A：战略：以优质内容为核心，通过拓展内容类别与扶持创作者，强化 “高质量内容平台” 认知。

措施：① 深耕 ACG（动画、漫画、游戏）核心内容，同时扩展泛知识、生活方式、消费相关内容（如家居清洁、家具选购等实用内容），满足用户多元化需求。

② 通过广告分成、直播打赏、电商带货、粉丝充电计划等多元渠道，帮助优质创作者快速涨粉并获得更高收益。

③ 以 “长期满足感” 为导向，过滤短期刺激内容，优先推荐知识型、情感价值型作品。

长期价值导向：用户消费习惯将从 “短期刺激” 转向 “长期充实”，计划用 近 5 年时间验证优质内容的持久吸引力，通过持续产出精品内容建立用户心智。

Q：人工智能应用方面有哪些进展或具体推出计划？

A：AI 与优质内容的结合：依托 B 站全球最大中文视频库，利用高质量视频数据训练 AI 模型，解决 “AI 生成可靠视频内容” 的行业难题。

应用场景：AI 可分析历史视频数据，回答用户具体问题，通过整合视频信息生成专业解答。通过 AI 翻译技术，将动漫、游戏、知识类内容高效转化为多语言版本，拓展海外市场。已落地 AIGC 工具生成定制化广告标题与封面，优化广告投放精准度（Q1 效果类广告同比 + 30%）。

AI 模型的竞争力依赖高质量训练数据，B 站视频内容的 “高密度信息” 特性（结合画面、声音、文本）使其在 AI 时代具备独特优势。短期聚焦 AI 辅助内容生产与商业化优化，长期探索 “AI 生成原创视频内容” 的可能性，但强调 “可靠、高质量内容仍需人类创作”。

AI 可帮助广告主更精准触达用户，并通过生成个性化内容提升广告转化率，未来将进一步披露具体技术落地进展。

Q：《三谋》在 S6 和 S7 赛季的表现如何？对 6 月上线一周年的周年版本有何预期？如何看待 2025 年下半年游戏业务的增长？游戏储备管线的进展情况？

A： 《三谋》在 S6 和 S7 赛季的表现：未明确提及对 S6 赛季的具体评价。 S7 赛季开启首日创下 2025 年日活跃用户数（DAU）最高纪录，体现了通过赛季优化吸引并留住用户的成效。赛季以 “非对称阵营对抗 SLG 玩法” 为核心，融入 AI 技术、动态战场等创新机制，获得玩家好评，全服爆满。

展望：5 月 31 日推出的第八赛季为周年纪念版本，计划启动周年庆活动，包括更新地图、推出新角色、限定周年皮肤及游戏内活动。目标是通过周年版本将游戏推向新高度，实现更持久的生命周期。

下半年游戏业务：《三国：谋定天下》年底计划推出繁体中文国际版，面向中国香港、台湾和澳门地区玩家。计划将游戏引入多设备平台，下一步计划将游戏引入小游戏平台，吸引更多新用户。《碧蓝航线》（8 周年）和《FGO》（9 周年）将通过周年庆活动，预计迎来日活跃用户数（DAU）和月活跃用户数（MAU）新高峰，推动用户数和收入增长。通过上述产品的持续运营和新举措，推动游戏业务在 2025 年下半年实现增长。

游戏储备管线的进展情况：目前有四到五款游戏正在排队等待审批（拿版号）。积极探索类似《三国：谋定天下》的新类型游戏机会，聚焦符合新一代玩家偏好的游戏开发，持续投资和探索相关领域。

Q： 广告业务 Q1 实现 20% 收入增长、领先行业平均水平的驱动因素有哪些？以上驱动因素未来将如何发挥作用？

A：① 用户&内容：用户平均年龄 26 岁，可支配收入高、消费场景多元（涵盖精神消费及产品消费），内容专业性与深度促进用户与创作者深度连接，推动每活跃用户广告收入（ARPU）增长。

②“一横多纵” 战略：“一横”：升级 AI 营销数据基础设施，通过多模态 AI 理解用户购买意图和品类兴趣，提升广告效率。强化深度转化能力，深度转化广告支出比例翻倍，推高效果类广告每千次展示收入（ECPM）。推出 8 款 GenAI 辅助工具自动生成广告素材，契合用户语言风格，AIGC 素材占效果类广告支出超 30%。

“多纵”：游戏：优化转化工具，推出小游戏、直播中插广告等新形式，扩大市场份额。

家电 / 母婴宠物：26 岁用户进入消费决策期，创作者测评内容与粉丝强连接，带动家电广告收入增长超 35%、母婴宠物类增长超 300%。

AI 相关领域：平台聚集 AI 知识用户与内容，吸引 AI 厂商集中投放，推动在线服务成为第二大广告垂直领域。

Q：广告业务的展望是什么？

A：结合高质量内容用户心智和不断提升的用户价值的核心优势，仍然有信心继续以高于行业平均水平的速度增长。对广告业务的发展保持高度信心，并将继续扩大市场份额。

Q：今年剩余时间利润率趋势的展望如何？ 中期毛利率和利润率目标是什么？

A：全年毛利率、净利率逐步改善；中长期毛利率目标 40%-45%；2025 年运营费用率续降，长期营业利润率目标 15%-20%（研发 / 总务费用稳定，营销费用随游戏推广周期波动）。

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