百度（纪要）：AI 搜索需重构变现模式，短期收入承压

以下为$百度(BIDU.US) FY25Q1 的财报电话会纪要，财报解读请移步《百度：DeepSeek 成 “灵魂摆渡”？生死还得靠自己》

一、财报核心信息回顾

1. 提供全网最低价的 DeepSeek，智慧云增速拉爆：百度算是误打误撞第一波吃满了 DeepSeek 红利的平台。在 DeepSeek 大火之后，百度不仅当机立断快速引入，并且搞起大促销，提供全网最低价的算力，直接让智慧云增速由上季度的 28% 飙升到这季度的 42%。

2. 用户增长 “久旱逢甘霖”：除了云，手百的流量也是 DeepSeek 的受益者。2 月中旬 DeepSeek 满血版接入百度搜索，激活了存量用户活跃度，手百月活直接环比净增 4500 万，达到了历史新高的 7.24 亿。

3. 广告实际不佳，只能看 AI 搜索变现补缺：广告是预期之中的承压，同比下滑了 6%。虽然符合公司给的指引，但鉴于一季度宏观环境没有想象中的差，因此部分机构在上个月其实微微上调了百度广告的表现。这就导致从预期差的角度，广告收入也不好。

这也更加说明，一季度新增的流量，主要粘性在 AI 搜索上，传统广告无法直接受益。百度计划二季度逐步推行 AI 搜索商业化，可以关注下管理层的推行计划和阶段目标。

4. 创新业务经济模型在改善：从毛利率来看，一季度同比下滑了 7pct，主要是业务结构占比变化带来。但通过做粗略的简单拆分，海豚君发现其他业务的毛利率也继续改善，从改善较明显的时间点来看，可能与萝卜快跑改用 RT6、云业务提速等有关。

5. AI 内部提效还在继续：百度或许还没从 AI 获得太多外部红利，但内部提效已经快持续了一年。一季度除销售推广有增加外，研发费用仍在加速下滑，由此体现 AI 对内部经营效率的提升作用，这一点其实可以同时类比到其他研发投入占比较高的互联网平台。

6. 资本开支重启扩张：当下扩大适合积极看待，百度的资本开支一直落后于其他互联网巨头，并且去年因为怕对利润和现金流产生拖累，甚至主动进行了收缩。当然这也与百度一直持续的囤购算力芯片，以及自研芯片有关。不过一季度，或因芯片限购下提前抢买的考虑，资本开支重新恢复增长 40%。

7. 回购继续增加，百度终于不抠了？：一季度自由现金流为负，可能是偿还短期借款、收购 YY 相关付款以及资本开支增加的影响，账上净现金（扣掉借款）1337 亿人民币（186 亿美金）。Q1 百度核心净现金回购 4.45 亿美元，环比继续增加，这样 2023 年的回购计划（3 年 50 亿美金）累计回购 21 亿美金。回购节奏太慢，除非当初本来就没想完全执行计划。

不过一季度静默期较长，假设今年剩下季节回购正常加大到单季度 5 亿以上的话，那么全年近 20 亿回购额，相比去年翻番。按目前 307 亿美金的市值，回报率有 6.5%。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 基础模型：3 月发布 ERNIE 4.5 和 ERNIE X1，4 月推出升级版 ERNIE 4.5 Turbo 和 ERNIE X1 Turbo，性能增强且价格更优。计划 6 月 30 日开源 ERNIE 4.5 系列模型。凭借独特四层 AI 架构实现端到端优化，降低成本，提供高性价比 AI 解决方案。

2. 千帆平台：扩充模型库，涵盖主流模型，提供推理和多模态模型，且成本效益领先。丰富工具链，新增数据构建器，升级模型构建器（支持推理模型定制开发 ）、扩展微调能力（支持多模态模型 ）、推出一键蒸馏功能，降低 AI 应用门槛。

3.百度搜索：加速 AI 转型，Q1 建立成熟可扩展产品框架。4 月约 35% 移动搜索结果页含 AI 生成内容（1 月为 22% ）。优先展示多模态内容，内容量增长（如 AI 生成数字人视频数月内增长超 30 倍 ），提升用户体验，用户搜索意图满足度提升，留存率提高。3 月百度 App 月活用户数达 7.24 亿，同比增长 7% 。

4. 智能数字人：智能体与智能数字人融合，广泛部署于移动生态系统。推出升级版超逼真交互智能数字人，将大规模投产。

5. 智能驾驶（Apollo Go）

a. 在中国内地实现 100% 完全无人驾驶运营，验证商业模式。Q1 进入迪拜和阿布扎比，5 月在迪拜开展开放道路测试，即将在阿布扎比测试，香港扩大测试区域并获载人测试许可。

b. 全球部署超 1000 辆完全无人驾驶车辆。Q1 向公众提供约 140 万次出行服务，同比增长 75% ，截至 5 月累计超 1100 万次。探索轻资产商业模式，与神州租车达成战略合作。

6. 商业合作与客户拓展

a. AI 云业务：深化与现有客户合作，拓展客户基础，与招商局集团、国内顶级电商等企业合作，客户储备良好。拓展至汽车行业及具身人工智能等新兴领域，与北京人形机器人创新中心建立战略伙伴关系。

b. 移动生态广告业务：智能体作为广告货币化渠道效率提升，3 月超 2.9 万家广告商通过智能体每日投放广告，由 AI Agent 产生的相关收入 Q1 同比增 30 倍，占百度核心在线营销收入 9% ，应用覆盖多行业。

2.2 Q&A 问答

Q：关于 AI 模型迭代及开源战略，能否介绍百度 2025 年 AI 整体战略最新进展、技术路线图？是否会继续迭代文心 5.0 等基础模型？未来能否进一步降低推理成本？

A：整体战略：坚持 “应用驱动创新”，聚焦有实际应用价值的模型领域，推动基础模型与产品需求结合（如移动生态、搜索的 AI 转型）。

技术路线图： 计划 6 月 30 日开源文心 4.5 系列模型，扩大社区参与，探索新应用场景。持续迭代文心模型，已启动下一代模型研发，计划加快迭代速度。

推理成本：通过全栈 AI 能力（如芯片、框架、模型优化）持续降低成本，近期新模型已实现大幅降价（如文心 X1 价格为竞品一半），未来将保持性价比优势。

Q：云业务 Q1 强劲增长的关键驱动因素是什么？如何看待云业务增长的可持续性？能否按基础设施、行业解决方案等类别提供云业务细分数据？2025 年云业务的增长前景和盈利能力如何？美国收紧先进 AI 芯片出口限制对百度云运营及增长趋势的潜在影响？

A：驱动因素：各行业对生成式 AI（GenAI）和基础模型的训练与推理需求激增，尤其是模型迭代加速带动训练需求（含大语言模型及其他类型模型）。百度 AI 云在 AI 基础设施的领先地位及千帆平台能力提升（持续降低推理成本、提高工具链效率）吸引客户。

云业务增长持续性：企业云的订阅制收入占大部分，提供可持续收入来源，其中 GenAI 相关收入连续多个季度三位数同比增长。长期来看，订阅制收入比例将继续上升，支撑云业务更可持续、健康的增长。

细分数据： AI 云主要分为个人云和企业云，企业云贡献绝大部分收入且增速超整体。企业云进一步细分：订阅制收入占企业云收入大头，为主要收入来源，项目制收入存在波动，长期占比将下降。

增长前景和盈利能力：AI 云 Non - GAAP 运营利润率同比持续扩大，已达两位数水平，收入结构向高价值产品倾斜驱动利润提升。

芯片限购潜在影响：影响有限。百度采取 “应用驱动” 策略，聚焦 AI 应用层价值，全栈 AI 能力（芯片、框架、模型、平台）可构建高性价比解决方案。AI 基础设施支持高效 GPU 利用率，且可灵活选择多芯片方案（尤其推理场景）。长期看，国内自研芯片与软件栈将共同支撑 AI 生态创新，降低对外部技术依赖。

Q：加速 AI 搜索转型的逻辑是什么？对 AI 问答渗透率的预期如何？二季度 AI 货币化测试的更新？如何看待下半年在货币化和消费者行为方面的增长？

A： 逻辑：核心目标是通过创新技术提升用户体验，高质量用户体验（UE）和用户指标改善是长期可持续增长的关键。应对 AI 领域快速发展和用户信息搜索行为多样化的需求，需通过 AI 能力快速创新匹配用户需求。

渗透率预期：移动搜索结果中约 35% 的内容为 AI 生成，高于 1 月的 22%。预计这一比例在第二季度将继续快速上升。模型能力进步（多模态内容生成、成本下降）和产品框架整合多媒体能力，推动渗透率提升。

AI 货币化测试：目前处于货币化早期准备阶段，因 AI 搜索与传统搜索差异大，需重新构建变现模式，尚未开启大规模测试。核心方向是探索如何将 AI 生成内容与广告形式结合，例如开发更灵活、原生的广告格式，自然融入用户体验。

下半年增长：

（1）货币化：AI 搜索可覆盖传统搜索难以变现的长尾查询和非商业场景，提升可货币化查询比例。新广告形式（如非侵入式、适配多模态内容）可能在下半年逐步测试，长期有望提升变现效率，但短期可能对收入和利润率造成压力。

（2）消费者行为：用户对 AI 生成结果的接受度提升，表现为信息获取效率更高、查询类型更丰富、留存率增强。

Q： 如何看待 Robotaxi 领域竞争格局演变？百度 Apollo RT6 与其他 Robotaxi 的差异化是什么？是否在探索类似同行的合作模式？今年 Apollo Go 业务能否更快扩展？目标规模和独特经济模式是什么？长期盈利潜力如何？

A：竞争格局：未直接回应竞争格局演变，仅强调百度 Apollo Go 是全球少数实现规模化运营的玩家，处于中国领先和全球头部地位。

差异化：全球首款 L4 级量产车型，专为全无人驾驶设计，自主研发硬件、算法、软件，具备顶级安全冗余。单车成本低于 3 万美元，远优于全球其他竞品。全栈自研能力（硬件 + 软件 + 算法）实现高效协同，支持规模化部署。

合作模式：正通过合作伙伴关系探索新商业模式，与网约车平台、车队运营商等积极讨论，部分合作已具雏形（如与中国头部汽车租赁商 神州租车 (CAR Inc) 的战略合作）。合作方向聚焦 “快速规模化落地”。

业务扩展：预计今年及未来实现更快增长，已部署超 1000 辆全无人驾驶车辆，覆盖 15 个城市（含新进入的迪拜、阿布扎比）；扩张策略开放灵活，可快速进入法规允许的城市并高效规模化。

长期展望：目标规模无具体数据，全球车队规模、城市覆盖、订单量将持续增长。展望长期，随着硬件和人力成本持续下降，以及运营规模扩大带来的效率提升，盈利路径清晰。

Q：百度如何与其他通过增强模型、提供高级功能（如智能体深度搜索）及利用大流量超级应用平台的 AI 应用和平台竞争？

A：我们早期便通过 AI 革新搜索业务以应对行业变化，AI 聊天机器人虽是重要探索但并非终极形态。竞争核心在于重新定义 AI 时代搜索的价值，当前聚焦两大方向：一是以丰富直观的多模态内容提升用户体验，二是通过智能体（Agents）帮助用户处理复杂问题、连接解决方案，超越传统信息检索。

战略举措上，我们通过开放生态增强平台能力，既引入 MCP 和第三方智能体以连接外部工具与服务，也开放自身能力（如电商 MCP）赋能生态伙伴，凭借上述创新拓展搜索应用边界，为生态各方创造长期价值。

Q：如何看待中国云市场 TAM (总可寻址市场) 随企业 AI adoption 加速的扩大？百度云在战略、技术、客户基础上的差异化？千帆平台的最新进展？哪些行业 AI 应用增速最快？长期来看哪些领域 AI 潜力最大？

A：云市场 TAM : 核心动力来自基础模型驱动海量算力需求，大规模 GPU 集群管理与高效利用成关键竞争优势；模型分化与 AI 应用多样化下，全栈能力云平台更具灵活性和扩展性。

差异化: ① 战略：坚持 “应用驱动”，为行业 / 场景定制全栈 AI 解决方案，聚焦将 AI 融入企业运营流程，提升效率与成本优化。

② 技术：全球极少数具备端到端全栈 AI 能力的云商，提供中国最高效的 AI 云基础设施（强 GPU 集群管理，高性能、低成本、高稳定性）。

③ 客户基础：既深度合作头部企业，也成为中型企业首选，市场对百度 AI 专业能力的认可度持续提升。

千帆平台：千帆是市场最先进的 AI 开发平台之一，已覆盖百度自研模型 + 主流第三方 / 开源模型。本季度工具链升级，扩展对训练、微调、蒸馏的支持，尤其针对新加入的多模态模型、推理模型。

AI 应用增速最快：互联网、科技、在线教育。

AI 潜力最大：汽车、金融、公用事业、公共部门。

Q：能否详细说明 2025 年的整体资本配置趋势和关键优先事项？

A：坚定加大 AI 领域投资，2024 年 AI 总投资（含 CapEx 与经营现金流）较 2023 年显著增加，2025 年计划持续加码以巩固基础。

核心投资方向：

AI 云业务：扩大基础设施规模，应对 AI 应用需求，本季度 AI 云收入同比增 42%，利润率达两位数。

文心模型：持续优化技术，以低成本高效训练模型，快速推出高质量产品。

自动驾驶：Apollo Go 商业模式验证成功，加速国内及中东市场扩张，订单量持续增长。

AI 搜索转型：聚焦用户体验，短期承压但为长期增长必需。

股东回报：加速股票回购，2025 年延续强劲回购节奏，体现对股东承诺与长期信心。

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