蔚来 1Q25 火线速读：整体来看，蔚来此次业绩再次 miss 市场预期，但仍在海豚君的意料之中。而相比烂透了的一季度业绩本身，市场会更关注二季度指引上能否呈现边际改善趋势，尤其在 Nio 主品牌主销 5566 车型改款完成，萤火虫 4 月也开始正式交付和爬坡的情况下。

先说此次一季度业绩：

单车收入环比下滑是因为对老款库存车折扣加大 +L6 占比环比提升的车型结构负面拖累，海豚据认为市场预期的本季度单车收入环比持平本身就不合理。

而从卖车毛利率来说，蔚来之前其实也已经沟通过本季度卖车毛利率 10% 左右（4Q24 业绩会之后），主要由于单价下滑，再加上销量本季度环比下滑 42%，单车摊折成本上升。

而销管费用方面，上季度业绩会中也提到一季度调整还没有那么快，二季度会开始见效，所以本次业绩的经营利润和市场预期差有 7 亿（6 亿因为销管费用还没有调整过来，1 亿由于汽车毛利率 miss），都还算合理，主要由于股价已经打到比较低的水平。

所以重点看一下二季度指引，二季度销量 7.2-7.5 万辆，相当于 6 月销量 2.5-2.8 万辆（4 月和 5 月销量都在 2.3 万辆），边际继续改善，是个不错的短期利好，而在收入指引方面，虽然隐含的卖车单价大概 23.9 万，不及市场预期 24.4 万，但考虑到低价的萤火虫占比开始提高，也不是大问题，毕竟在这个节点对蔚来最重要的仍然是销量，有销量就有活下去的希望，蔚来二季度边际改善的确定性很强，可以关注一下短期的交易机会。$蔚来汽车(NIO.US)$蔚来-SW(09866.HK)