谷歌（纪要）：云业务大单翻倍，算力紧缺还会延续到明年

以下是海豚投研整理的关于$谷歌-A(GOOGL.US) FY25 二季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《谷歌: AI 狼没来，广告一哥稳坐钓鱼台》

一、财报核心信息回顾

1.整体业绩：

a. 营收：合并营收为 964 亿美元，同比增长 14%，按不变汇率计增长 13%。搜索广告、YouTube 广告、订阅平台与设备及 Google Cloud 业务均实现两位数增长。

b. 成本：营收成本总计 390 亿美元，同比增长 10%。其中 TAC 成本 147 亿美元，同比增长 10%；其他营收成本 243 亿美元，同比增长 10%，增长主要由内容成本及折旧费用推动。

c. 费用：运营支出总计 261 亿美元，同比增 20%。包括法律及其他事务支出 14 亿美元；研发支出同比增 16%，主要由于薪酬与折旧费用增加；销售与市场支出同比增 5%。

d. 利润：运营利润 313 亿美元，同比增长 14%，运营利润率 32.4%；净利润 282 亿美元，同比增长 19%；每股收益 2.31 美元，同比增长 22%。

e. 现金流：本季度自由现金流 53 亿美元，过去十二个月累计自由现金流 667 亿美元；季度末现金及有价证券余额 950 亿美元。

2.各板块业绩：

a. 谷歌服务业务（Google Services）

营收 830 亿美元，同比增长 12%，主要受搜索和 YouTube 广告的强劲增长驱动，部分被网络广告收入下滑所抵消。

搜索与其他相关收入同比增 12%；YouTube 广告收入同比增 13%；网络广告收入 74 亿美元，同比降 1%；订阅平台与设备收入 112 亿美元，同比增 20%。

营业利润 331 亿美元，同比增长 11%，营业利润率 40.1%。

b. 谷歌云业务（Google Cloud）

营收 136 亿美元，同比增长 32%；包括 GCP 核心产品与 AI 产品的高增长，以及 Google Workspace 的席位数与 ARPU 提升。

营业利润 28 亿美元，营业利润率由 11.3% 提升至 20.7%；未完成订单（backlog） 1060 亿美元，同比增长 38%，环比增 18%。

c. 其他业务（Other Bets）

营收 3.73 亿美元；运营亏损 12 亿美元。

d. 资本支出（CapEx）

本季度资本支出 224 亿美元，其中约三分之二投向服务器，三分之一用于数据中心与网络设备建设。

e. 股东回报

通过股票回购向股东返还 136 亿美元；发放现金股息 25 亿美元。

3.展望 2025 年第三季度及后续发展

a. 收入方面：按当前即期汇率，预计第三季度将获得汇率顺风（tailwind），但汇率波动仍存在不确定性。

b. 谷歌服务业务：下半年广告收入将面临 2024 年金融服务领域高基数效应及美国大选下半年广告支出的高基数影响。

c. 谷歌云业务：产品需求持续旺盛，未完成订单维持高位；产能部署进度将决定营收增速，供需紧张状态预计持续至 2026 年。

d. 投资与资本支出：预计 2025 年全年资本支出约 850 亿美元，高于此前 750 亿美元的预测；主要反映对服务器和数据中心加速投入。展望 2026 年，CapEx 预计进一步增长。

e. 费用方面：第二季度折旧费用同比增 13 亿美元，达 50 亿美元，同比增长 35%，预计第三季度折旧同比增速将进一步加快；关键投资领域员工人数预计环比增加；8 月份全新 Pixel 系列产品推出将产生相关费用。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1.整体业绩

第二季度为谷歌带来了全面强劲的增长动能。搜索业务实现两位数收入增长，AI 创新持续加速落地，Gemini 系列模型表现卓越。AI Overviews 活跃用户超过 200 万，覆盖 200 多个国家和地区；

AI Mode 在美印两地上线，月活用户超过 1 亿，用户反馈积极。YouTube 与订阅业务保持高增势头，Shorts 单位时长营收已追平传统视频，在部分市场甚至超出。Google Cloud 年化营收突破 500 亿美元，AI 产品组合需求强劲，客户续约与大单签约均创新高。

2.人工智能（AI）

a. 基础设施：谷歌构建了全球领先的 AI 优化数据中心及云区域网络，涵盖业内最广泛的 TPU 与 GPU 组合，满足从训练到推理的各类需求。Veo 3、Flashlight、Deep Think 等模型以领先速度和性能支撑产品创新，Safe Superintelligence、Physical Intelligence 等研究机构已专用 TPU，验证其差异化优势。

b. 模型与研究：Gemini 2.5 系列混合推理模型已在主流基准中实现领先，Flash 模型持续升级，Flashlight 更快更轻。Deep Think 在国际数学奥赛中达到金牌水平，2.5 系列已吸引数千万开发者构建项目。Veo 3 成为视频生成爆款，Flow 工具与 Gemini App 合作已生成超 7000 万视频，“照片转视频” 功能上线后用户反响热烈。

c. 产品与平台：Gemini 月活跃用户突破 4.5 亿，日请求量环比一季度增长超 50%。Workspace、Chrome 等平台已成为 AI 应用的重要落地界面，仅 6 月，Meet 已支持 5000 万次会议记录生成；Google Vids 月活用户接近百万。每月处理 AI token 数量已突破 980 万亿，较 IO 大会宣布时翻倍。

3. 各业务板块亮点：

a. 搜索（Search）

搜索业务正处于 AI 驱动转型的关键阶段。AI 正重塑用户与信息交互的方式，使得查询内容更复杂、更多样。整体搜索查询与商业查询量均持续同比增长。

-AI Overviews：该功能使用 Gemini 2.5 提供支持，响应速度业界领先。全球展示查询量提升超 10%，覆盖 200 多个国家，支持 40 种语言，月活跃用户超 200 万。

-AI Mode：具备更强推理与多模态能力，特别适用于处理更长、更复杂的问题。在美印上线后月活跃用户已超 1 亿，用户反馈积极。

-多模态搜索：Google Lens 与 Circle to Search 的结合使用快速增长，在年轻用户群体中尤为显著。Circle to Search 使用显著增长，尤其是在游戏场景下的实时调用。

-Deep Search 与个性化回复：作为 AI Mode 的下一阶段，Deep Search 将引入更深入的研究工具，持续提升用户搜索体验。

b.云（Google Cloud）

Google Cloud 保持强劲增长势头，客户对 AI 产品组合的需求旺盛。合同价值超 2.5 亿美元的交易数量同比翻倍，2025 年上半年签署的 10 亿美元大单已与 2024 年全年持平。本季度新增 GCP 客户数环比增长近 28%。

超 8.5 万家企业（如 LVMH、Salesforce、DBS）使用 Gemini，带动使用量同比增长 35 倍。在基础设施方面，推出 Anywhere Cache 可将推理延迟降低 70%；Rapid Storage 可将存储延迟提升 5 倍，性能优于主要云服务商。通过 PyTorch、JAX 优化和开源 AI 软件包，进一步支持模型训练与部署。

-AI Agent 深度整合进 Cloud 产品：Wayfair 利用 Gemini 数据库优化个性化推荐；Vantel 借助智能数据代理与 BigQuery 快速响应反馈；Target 使用 Gemini 安全智能体提升网络防御；Capgemini 运用开发代理优化软件交付流程；BBVA 通过 Workspace + Gemini 每人每周节省约 3 小时重复工作时间，正推广至全球员工。

-构建繁荣的 AI 代理生态系统：Agent Development Kit 下载量超 100 万次；Agentspace 正式上线前预订用户已超 100 万，美国客户如 Gordon Food Service 已部署应用于智能决策。

c. YouTube

YouTube 多项业务持续向好。根据尼尔森数据显示，其在美国流媒体观看时长已连续两年排名第一，电视端成为主要收视设备。体育内容每年观看时长超 4,000 万小时，NFL 将于 9 月在巴西直播开幕赛。

Shorts 业务快速扩张，日均观看次数超 2 亿次，单位时长收益已追平传统视频，在部分市场甚至超出。AI 驱动的新功能持续上线，包括推荐系统优化、自动配音功能、创作者 AI 工具套件等，扩大观众覆盖面与创作效率。

订阅业务方面，Premium Light 服务扩展至 15 个新国家，后续仍将持续扩大市场。

d. Waymo（自动驾驶）

Waymo 自动驾驶业务持续拓展，在多地显著扩大服务区域。已进入亚特兰大运营，奥斯汀服务范围扩大一倍，洛杉矶与旧金山湾区拓展 50%。凤凰城推出面向 14–17 岁用户的 “青少年账户”，持续推动用户群体拓展。Waymo Driver 已在公共道路完成超 1 亿英里自动驾驶行程，正在纽约、费城等 10 多个城市开展测试，目标是在所有城市实现全面载客服务。

2.1 业绩情况：

a.整体表现：

2025 年第二季度 Alphabet 实现合并营收 964 亿美元，同比增长 14%，按不变汇率计增长 13%。搜索、YouTube 广告、订阅平台与设备、Google Cloud 等核心业务均实现两位数增长，反映出公司业务范围内普遍的强劲动能。营收成本总计 390 亿美元，同比增长 10%。

其中 TAC 为 147 亿美元，同比增长 10%；其他营收成本为 243 亿美元，主要由内容获取成本驱动。运营支出同比增长 20%，达 261 亿美元，主要由以下因素推动：

法律相关支出 14 亿美元，反映部分初步和解协议影响；

研发支出增长 16%，源于薪酬与折旧；

销售与市场支出增长 5%。

运营利润达 313 亿美元，同比增长 14%，运营利润率为 32.4%。净利润同比增长 19%，至 282 亿美元；每股收益（EPS）同比增长 22%，达 2.31 美元。本季度自由现金流为 53 亿美元，过去 12 个月累计为 667 亿美元。季度自由现金流受资本开支季节性上升及一次性缴纳联邦税的影响。期末现金及有价证券余额为 950 亿美元。

b. 分业务板块：

Google Services：

营收同比增长 12%，达 825 亿美元，主要受搜索、YouTube 广告与订阅推动。

搜索与其他收入同比增长 12%，达 542 亿美元，零售与金融服务为主要驱动。

YouTube 广告收入同比增长 13%，达 98 亿美元，直接回应类广告增长领先。

网络广告收入同比下降 1%，至 74 亿美元。订阅平台与设备收入同比增长 20%，至 112 亿美元，YouTube 订阅与 Google One 增长显著。营业利润同比增长 11%，至 331 亿美元，利润率 40.1%。受法律支出影响，利润率与去年同期持平。

Google Cloud：

营收同比增长 32%，达 136 亿美元。GCP 核心产品与 AI 服务增速远高于整体云业务；Workspace 也因单席 ARPU 与用户数提升带动增长。营业利润达 28 亿美元，利润率从 11.3% 提升至 20.7%，得益于营收增长与费用优化，但部分被更高折旧成本所抵消。

未完成订单（backlog）环比增长 18%、同比增长 38%，达 1060 亿美元，反映新老客户需求强劲。

Other Bets（其他业务）：

营收为 3.73 亿美元，运营亏损为 12 亿美元。Waymo 等业务获重点资源投入，拓展潜力巨大。

c. 资本支出与股东回报：

第二季度资本支出为 224 亿美元，约三分之二用于服务器，三分之一用于数据中心与网络设备。

向股东返还资金 161 亿美元，其中 136 亿美元用于股票回购，25 亿美元为股息发放。

5.未来展望：

a.收入与汇率影响：目前公司整体增长势头良好。第三季度或将受益于即期汇率的正向影响，但仍存在波动性带来的不确定因素。

b. 各业务板块前瞻：

Google Services：

2024 年在金融服务等行业的高基数将影响 2025 年下半年同比数据；2024 年美国大选期间在 YouTube 投放的大量广告将造成同比下滑压力。

Google Cloud：

产品与服务持续受到强劲需求驱动；尽管加快部署，但供需紧张或将持续至 2026 年。

c.资本支出（CapEx）展望：

上调 2025 年资本支出预期至 850 亿美元（此前为 750 亿美元），以支持 Cloud 客户需求。增幅主要来自服务器追加投资、交付时间调整与数据中心建设提速。展望 2026 年，CapEx 或将继续增长，具体细节将在后续财报会议中披露。

d.费用结构变化：

过去几年资本支出大幅增长带来折旧压力。第二季度折旧达 50 亿美元，同比增长 13 亿美元（+35%）；预计 Q3 折旧增长将进一步加快。

2025 年将在关键投资领域增加人力，Q3 总员工数预计环比上升，新毕业生招聘也将带来一定增长。

Pixel 系列新产品将于 8 月推出，相关支出将反映在第三季度财报中。

2.2 Q&A 问答

Q：关于产品和平台演进，您如何看待消费者行为变化的影响？投资者应如何从流量与变现角度来思考这个问题？

A： 我们对未来感到非常乐观。用户对 AI 的兴趣日益浓厚，正将多模态能力（如 Lens 与圈选搜索）无缝地融入互动，这表明行为变化正在快速发生。我们专注于构建自然体验，并在此基础上训练变现模型，以确保 AI 功能（例如 AI Overviews 与 AI Mode）能够在不损害体验的前提下提供优秀的商业化成果。

Q：如何看待广告与订阅混合的模式，随着订阅业务的持续扩大，您有哪些关键经验教训？

A： YouTube 的订阅业务（包括 YouTube TV、YouTube Music 与 Premium）也在强劲增长，我们采用双策略——一方面通过广告变现，一方面通过订阅提供更多选择——以满足不同用户和广告主的需求。

Q：当前对计算资源的获取情况如何？即使在本年度额外增加约 100 亿美元资本支出后，仍面临紧张供应环境，这对业务意味着什么？

A：尽管我们在资本支出方面增加了约 100 亿美元投入，但算力供需仍面临紧张状况。尤其在云计算方面，业务动能强劲，而这类基础设施投资从投产到落地存在时间延迟。因此，我们正在同步推进规划与投资，在 AI 模型（包括 GPU 与 TPU）的供给端持续发力，以支持快速增长的客户需求。未来几年，随着当前投资逐步转化为产能，我们有信心满足市场发展所需。

Q：关于搜索增长中的付费点击与定价趋势，未来流量与变现趋势应如何权衡？

A：我们始终以用户成果与广告主投资回报率为核心来管理业务，而非聚焦于付费点击（paid clicks）或每次点击成本（CPC）本身。一季度中，付费点击同比增长 4%，但多个因素都会影响其季度间的变动，如广告主支出、产品与政策变更、用户参与度等。因此，我们强调不能对单一指标作过度解读，而应综合评估变现效率与用户价值之间的平衡。

Q：关于商业查询的代理式搜索与可扩展代理能力，您目前在技术层面面临哪些主要障碍？

A：我们在 2.5 系列模型特别是 Pro 版本上的投入集中于提升代理能力，这也是我们最看重的方向之一。当前最大技术挑战包括如何将一系列事件可靠串联，确保延迟与成本受控，并提供对用户可持续、可靠的代理体验。

Q：展望 2026 年，哪些内部效率来源或摩擦点是您关注的重点？

A： 预计 2026 年将是代理体验实现更广泛应用的时间节点。就内部应用而言，我们已在公司内部推行代理式编码流程，尤其是在软件工程领域取得积极反馈，尽管初期仍面临一些摩擦点，但这些障碍正逐步被克服。

Q：您如何看待新一代设备（如眼镜）在拓展 AI 体验方面的作用？是否可能进入一个移动电话不再中心化的用户体验阶段？

A：AI 的发展正在推动新型硬件的出现，例如眼镜和其他形态设备。在 IO 大会上，我们展示了与 Warby Parker 合作开发的智能眼镜，体验相较上代产品有显著提升，代表了 AI 驱动下的新一轮创新浪潮。尽管如此，我们预计未来两到三年内，手机仍将是用户体验的核心。

Q：搜索中 AI 模式与独立 Gemini 应用的使用差异体现在哪里？

A：关于 AI Mode 与 Gemini 应用，前者适合处理信息导向且需深度 AI 支持的查询，而后者则更像一个主动、个性化的助手，适用于如编码、创作等复杂任务。我们观察到两种界面各有其特定用例和用户行为，因此当前阶段保留双界面策略有助于满足更广泛用户需求。

Q：当前 AI 人才流动频繁，您如何评估 Google 在吸引与留住 AI 关键人才方面的竞争力？

A：我们在 AI 领域持续投入已超过十年，积累了具备广度与深度的世界级人才队伍。顶尖人才看重的不只是薪酬，还包括是否能处于技术前沿、是否能与最优秀的同仁共事、是否有足够的计算资源支持他们的工作。我们在这些方面拥有强大竞争力，当前我们的留住人才和吸引人才的指标均保持健康，尽管个别人事变动会引发关注，但总体数据稳定且积极。

Q：相关 AI 人力与计算资源的成本如何影响整体投资结构？

A：在资源配置上，我们通过全栈式方法将研究、人力与计算资源结合，构建起强大的组织能力体系。这些投入虽然增加运营成本，但也通过内部使用 AI 工具有效推动运营效率，确保资源使用具有纪律性与回报性。我们相信，这种系统性投入将支撑我们把握 AI 带来的长期增长机会。

Q：随着 AI Overviews 与 AI 搜索格式的发展，广告展示次数减少可能影响点击率。您如何看待未来提升点击率的能力？

A：AI Overviews 目前已扩展至 100 多个国家，覆盖超过 20 亿用户，推动了搜索满意度与用户规模的提升。我们观察到，其变现率与传统搜索大致相当，这为下一代创新广告格式提供了良好基础。尽管广告展示形式发生变化，但我们将继续以用户体验为中心，推动广告产品创新，以提高点击率与广告效果。

Q：Google Cloud 与 OpenAI 的合作未来可能有何拓展？

A： 在与 OpenAI 的合作方面，我们对其选择 Google Cloud 作为基础设施平台感到满意。Google Cloud 始终是一个开放的平台，长期支持各类初创企业、科技公司及 AI 研究机构。我们对当前合作关系感到兴奋，并期待未来拓展合作边界，进一步为 AI 开发者生态提供强大支持。我们将继续在云端建立稳定的技术和商业合作基础。

Q：您如何看待广告环境在今年下半年走势？

A：第二季度广告业务延续强劲势头，尤其搜索及其他业务增长主要来自零售、金融服务（尤其是保险）和医疗保健等垂类。但第三季度仅刚开始几周，因此目前评论下半年趋势仍为时过早。

Q：Google 采取双界面搜索策略而非统一搜索，内部指标是否显示这是最优路径？

A：从结构上看，我们采用双界面策略是为了同时满足信息导向与助手型任务的不同用户需求。Search 主要服务信息型查询，而 Gemini App 则提供更个性化、主动式的互动体验，适用于创作、编码等复杂任务。我们相信这种策略可更好覆盖全域用户意图。

正如我们过去成功整合文本、图像、视频至统一搜索界面一样，我们也具备能力将当前 AI 搜索体验整合为更无缝统一的框架。我们将继续根据用户行为与反馈优化界面间协同，确保最终体验既高效又自然。

Q：您能否解释一下对云业务下半年的展望？此前提到 2025 年底供应限制将缓解，第二季度已实现加速增长，如今又提及限制将持续至 2026 年，是否可以解释这种变化？

A：我们正持续扩展云端产能，包括数据中心与服务器的上线。虽然每季度都在增加容量，但这些投资并非 “开关式” 即时见效，而是需要时间逐步转化为可用产能。第二季度的加速增长反映了此前投资的转化效果；而预计 2025 年底至 2026 年期间，我们仍将看到更多产能逐步释放。

Q：代理体验是否会像 20 年前的搜索一样民主化互联网，还是会导致流量更集中于少数赢家？

A：关于代理体验，我们确实认为这将是一种重要的技术进步，它可能复制早期互联网的某些特征，例如拓展访问范围、激发更多用例。但与此同时，这一进展也要求解决商业模式等实际问题，并非单纯的技术变革。因此，它既可能带来新机遇，也可能造成资源向更高效或更先进玩家的集中。我们将致力于以健康生态方式推动代理体验发展。

Q：Gemini 订阅在 Google One 内的表现如何？您有哪些举措可以加速消费者采用？

A：Gemini 订阅正在取得显著进展，特别是在 2.5 系列模型推出后，带动了 AI Pro 和 Ultra 等计划的快速迁移。我们看到这一季度的订阅业务表现非常健康，Google One 因整合了存储与 AI 服务而成为具吸引力的产品组合。我们预期未来还会继续拓展消费者覆盖面，进一步推动付费转化。

Q：近期资本支出显著增长，背后主要驱动是否来自云？您如何看待这些投入的回报率？

A：关于资本支出增长，确实主要源于云业务的发展。在 Cloud 平台上，我们看到客户满意度高、流失率低、使用黏性强。随着装机基础不断扩大，我们对边际投资效率提升具备信心。这些资本支出支持的 AI 能力和云服务，正在为客户创造越来越多价值，同时也逐步反映在利润率提升上。因此，我们相信这是一项健康的、具备良好回报潜力的长期投资。

<此处结束>

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露