Spotify 2Q25 火线速读：二季度业绩不佳，但外因影响为主，本质上主要体现的是汇率逆风、随市值走高的雇主社保税（Social Charges）等影响，长逻辑并未受到损坏。

虽然机构已经有所预期，7 月初连番调整业绩预测，但实际来看，带来了一些超预期的暂时性压力。

1、收入增长 10%，较上季度明显放缓，其中汇率影响 5ppt，因此原内生增速为 15%，实际略高于原指引的内生增速（14.2%）。

但对 Q3 指引上，收入增长 5% yoy，就算剔除汇率的 5 个点影响，也是低于市场预期的，这可能是主要不满意的地方。在欧洲等新一轮的涨价计划驱动下（先在比利时、荷兰、卢森堡等地做了试验性涨价，计划夏天扩大涨价范围），市场原本有更乐观的成长期待。

2、用户指标表现不错，无论是月活还是订阅数，二季度净增数均超出公司指引和市场预期。5 月在苹果 App store 应对反垄断诉讼作出调整后，Spotify 发布了新版本，能够更加丝滑的提供第三方支付渠道，我们猜测因此投放了不少推广促销，并带动用户活跃。

3、收入和费用的双压，导致利润率短期恶化明显。涨价的拉动被汇率影响抵消了，三费回归增长，一方面有提效的原因，另一方面可能是因为短期新版本发布 + 推广促销 + 随市值走高的员工激励（含 Social Charges）等因素叠加影响。

但随着新版本的发布，付费摩擦对转化率的改善潜力，值得继续关注。$Spotify(SPOT.US)