Block（纪要）：预计下半年增长不断提速，但利润率略有压力

Block（纪要）：

以下是海豚投研整理的 Block 2025 二季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《Block: 乘上稳定币东风，总算触底反弹？》

一、财报核心信息回顾

1、业绩回顾：

Cash App 业务：第二季度毛利润增长重新加速至同比增长 16%。Cash App 卡实现了健康的规模化毛利润增长。BNPL（先买后付）毛利润重新加速，其中 Cash App 卡上后置式 BNPL 在 7 月份突破了 100 万月活跃用户。

Square 业务：第二季度年化 GPV（总支付量）增长加速至 10%。毛利润增长 11%。餐饮业 GPV 增长 15%，零售业 GPV 增长 10%。国际 GPV 增长加速至同比增长 25%。

借贷业务（Borrow）：第二季度开始大幅提升，公司银行 SFS 现已承保大部分借款贷款，并计划在今年下半年继续扩大 SFS 的承保范围。年化放款额达到 180 亿美元。

2、关键数据与亮点：

▪ 过去 12 个月 P2P 交易量达到 2180 亿美元。

▪ 6 月份，有 800 万活跃用户通过 Cash App 存入支票或消费至少 500 美元。

▪ 数百万活跃用户买卖了价值 580 亿美元 的比特币。

▪ 6 月份拥有 500 万赞助青少年活跃用户，其中 170 万 已毕业为个人 Cash App 账户。

▪ Square 现场销售团队近期销售群体的投资回报期估计为 5 到 6 个季度。

▪ 第二季度新增交易量创历史新高，也是自 2021 年第三季度以来新增交易量增长最强劲的季度。

▪ 本季度公司荣幸被纳入 S&P 500 指数。

3、2025 年财务指引：

（1）第三季度指引：

▪ 预计毛利润为 26 亿美元，同比增长 16%。

▪ 预计调整后营业收入为 4.6 亿美元，利润率为 18%。

▪ 第三季度利润率较低，主要是由于扩大借贷业务导致的风险损失增长以及市场推广计划时机的影响。

▪ Square 业务预计第三和第四季度将实现低两位数的 GPV 增长。

▪ Square 第三季度毛利润预计处于高个位数增长范围。

（2）全年指引：

▪ 上调全年毛利润指引，预计将达到 101.7 亿美元，同比增长超过 14%。

▪ 上调全年调整后营业收入指引，预计将达到 20.3 亿美元，利润率为 20%。尽管为发展业务进行了大量的市场推广投资，利润率仍同比增长了两个百分点。

▪ 预计到年底，毛利润增长将达到 19%，调整后营业收入利润率将超过 20%，为 2026 年打下良好基础。

▪人员调整计划：预计将继续积极增加销售人员，以进一步扩大 Square 的分销足迹。同时，公司致力于将员工人数限制在 12000 人以下。

4、业务推进节奏：

1）Cash App：

▪ 产品创新与扩展：第二季度推出了 Square 上的比特币支付功能，为由 Square 驱动的 Cash App 商家引入了税务支付功能，并推出了由 AI 驱动的客户支持代理 CashBot。

在美国推出了 Afterpay 单次支付的 “按月支付” 功能，为赞助账户提供了新功能，推出了一个更加个性化的优惠平台，并快速将 Cash App Polls 从开发阶段推向试点。

▪ 借贷业务深化：正在探索更多深化参与度的方式，包括为支票存款活跃用户提供更高的借款额度。

▪ 青少年用户粘性：Cash App 与赞助青少年活跃用户的粘性很强，近 80% 的附加率连接到 Cash App 卡，超过 25% 的附加率连接到 Cash App Pay。

2）Square：

▪ 产品增强与市场拓展：第二季度推出了 Square AI、Square Handheld 和更新版 Square Online。公司专注于赢得快速服务餐厅（QSR）市场，并已成功赢得 Colectivo Coffee、Shane's Rib Shack 和 Ben's Soft Pretzels 等客户。

▪ 销售与合作伙伴：继续看到现场销售团队的强劲表现。正在独立销售组织（ISO）投资方面看到早期进展，预计未来几个季度将进一步扩大该分销渠道。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 技术投资：

公司正在加速向客户提供 AI 功能的速度，推出了 Square AI 和 AI 驱动的客户支持代理 CashBot。

2. 产品扩展：

扩大 Cash App Borrow 的使用范围，扩大 Afterpay 集成，并推动现金应用卡作为银行服务网关的应用。加强 Square 的合作伙伴关系和现场销售战略。

3. 人员调整计划：

预计将继续积极增加 Square 销售人员，以进一步扩大分销足迹。致力于实现有序增长和成本效益，将员工人数限制在 12000 人以下。

4. 长期目标：

预计到年底，毛利润增长和调整后营业收入利润率将为 2026 年打下良好基础。

公司将于 11 月 19 日 举办 “投资者日” 活动，分享更多关于长期路线图的信息。

2.2 Q&A

Q: Jack，您提到公司正在加快产品发布速度。请问与上次对话相比，贵公司在哪些领域更具信心？

A: 我们的信心主要源于产品发布速度的显著提升。近期上线的 Pools 功能（群体对群体支付功能）是最佳例证，团队在三个月内就实现了从构思到发布，并支持离线使用及非 Cash App 用户通过 Apple Pay 或 Google Pay 捐款。

这直接推动了网络增长和病毒式传播，强化了 Cash App 固有的网络效应。我们目前正利用 AI 编码工具（如 Goose）加速开发和设计，以接近零成本进行实验，更快获取客户反馈，从而实现产品创新和迭代速度的质的飞跃。

Q: 您提到提高指导的信心和下半年加速增长的关键驱动因素。能否具体说明这些驱动因素？

A: 信心源于第二季度健康的增长迹象。下半年毛利润和营业收入预期提升，指引要求第三季度环比加速两个百分点，第四季度再加速三个百分点。

主要基于四大驱动因素：首先，Borrow 业务强劲，月活跃用户达 600 万，正扩大资格并提高限额，SFS 银行迁移提升单位经济效益。其次，Cash App 新产品表现卓越，Cash App Card 内涵 BNPL 功能（Afterpay 首次整合）截至 7 月突破 100 万活跃用户，表现优于 Borrow；第三，Proto（比特币钱包和挖矿相关功能）预计在下半年贡献毛利润增长。最后，Square 业务加速，预计第四季度末 GPV 增长将更快，长期将复合贡献毛利润。

Q: Cash Card 内置 BNPL 被视为 2026 年及以后增长的潜在驱动力。能否详细说明其附加率及其他量化未来机会的信息？

A: Cash Card 内置 BNPL 于 3 月发布，是 Cash App 及 BNPL 平台整体增长的关键驱动力。第二季度 BNPL 商品交易总额（GMV）同比增长 18%（不变汇率），毛利润同比增长 22%。

内置 BNPL 早期表现强劲，转化率和采用率高，截至 7 月活跃用户突破 100 万，年度放款额突破 20 亿美元。我们借鉴 Borrow 经验，通过 Cash App 信用评分基础设施，该产品在放款量和利润率方面已超越 Borrow。

展望 2026 年，除 BNPL 外，Cash App 传统支付集成、Cash App Pay 及 Tap to Pay 等新产品也将持续加速，Borrow 仍是增长驱动力。

Q: 贵公司披露了 800 万 “银行活跃用户” 的新指标。能否详细解释该指标的定义、增长情况及其对 Cash App 毛利润的驱动作用？

A: “银行活跃用户” 定义为直接存款用户或每月在 Cash App 消费 500 美元以上的用户，该群体同比增长 16%。截至 7 月，直接存款活跃用户超过 280 万。500 美元的消费门槛反映了将 Cash App Card 作为主要支付方式的用户，因为美国借记卡月均消费约 900 美元。

这些用户高度参与，第二季度每活跃用户年化毛利润超过 250 美元，是 Cash App 综合 ARPU 的三倍，6 月平均交易超 40 次。我们正为直接存款用户测试更高 Borrow 限额，并基于消费门槛扩大银行福利，以提高平台认知度和激励。

Q: 去年 Square 加大了销售投入并推出新产品。请问这些投资的回报如何？是否达到了预期的规模？

A: 我们对市场推广策略的早期成果感到非常满意，已触达更广泛商家群体，市场份额增长显著。上半年新增交易额增长率超过 20%，预计第四季度因销售团队（现场销售和电话销售）扩大，增长将翻倍以上。

现场销售模式的 LTV 与 CAC 比率强劲，回收期在 5 到 6 个季度。我们有信心继续投资销售团队的扩张，其边际回报极高。合作伙伴模式也表现出色，第二季度合作伙伴驱动的潜在客户超出预期。

国际市场表现强劲，第二季度 GPV 增长 25%，毛利润增长 19%。自助入驻模式也保持强劲交易量，并未受到销售投入的影响。

Q: Square 业务毛利润增长和 GPV 增长之间的差距有所缩小。能否解释导致这种变化的因素，以及预计未来这两个增长率的长期趋势？

A: 这种差距反映了近期一些微妙的动态，并非业务潜在实力的体现。我们关注的是可持续的 GPV 复合增长，这最终会累积到毛利润增长。

近期影响因素包括：第一，为提高运营灵活性而调整与处理合作伙伴关系，导致处理成本适度增加，在第二季度造成约两个百分点的毛利润增长阻力，预计第三季度仍有影响，但到 2026 年将消除。

第二，新硬件（如手持设备）的强劲采用率也增加了硬件成本，但这是获取新客户的有效方式。我们预计到年底，毛利润和 GPV 增长将大致持平，长期将通过交叉销售更多产品来推动增长。

Q: Cash App 用户增长过去几个季度似乎停滞。除了关注网络密度和面向家庭、青少年市场外，贵公司还计划采取哪些措施来增加 Cash App 的网络和用户数量？

A: 我们正深入研究现有和未来客户群，旨在为下一代打造货币应用，这是一个巨大的未开发机会。Cash App 天然地吸引年轻群体。我们通过 Pools 等产品，解决多人资金管理需求，例如美国 60% 的成年人会为特定目的凑钱。

Pools 允许非 Cash App 用户通过 Apple Pay 或 Google Pay 参与，从而体验 Cash App 的实用性并注册。这体现了我们通过产品功能和超创意的营销来吸引客户。我们正利用技术、专注和重组，前所未有地加速产品发布，并通过快速实验，提供更多能引起共鸣的酷炫产品。

Q: 请问关于比特币挖矿项目（Proto）的进展以及近期围绕 Cold Reef 和 Coal Scientific 的交易有何评论？

A: 关于 Proto 和挖矿项目，很快会有消息，最快下周。我们相信已经打造出市场上最好的矿机，它最灵活、最可定制，并且完全基于在线客户反馈构建。

我们预计将在挖矿领域扩大市场份额并占据大量市场。此外，近期推出的新产品，如 Cash App Pools 和 Cash App Business 的 Tap to Pay 功能，以及创新的营销活动，都显示出执行速度正在加快。这些新举措的早期迹象非常令人鼓舞，尽管尚未完全反映在第二季度业绩中，但已成为我们提升下半年指导的信心来源。

Q: Borrow 业务在发展壮大后如何演变？能否谈谈其毛利率情况并量化损失增加的利弊？

A: Borrow 业务在第二季度表现强劲，年化放款额近乎翻番至 180 亿美元，6 月月活跃用户达 600 万。我们预计随着 SFS 承保下的州拓展，这种强劲势头将持续。

衡量产品成功的重要指标是年化净利润率（ANM），第二季度达到 24%，持续稳定在中 20% 区间，高于我们 20% 的门槛。Borrow 不仅是独立产品，也是 Cash App 银行策略的关键参与度工具。我们利用 Cash App 内部定制信用评分机制，整合客户数据指导承保，在相同损失阈值下，可比 VantageScore 多批准 38% 的客户，服务被传统金融排除的人群。损失率保持在 3% 或更低，并拥有强劲的单位经济效益。

Q: 请分享关于新硬件（特别是手持设备）和 Square AI 推出的早期观察，以及它们对市场潜在客户拓展、胜率或保留率的影响。

A: 我们对手持式 Square 设备充满信心，它是迄今最好的外形，超级便携、经济实惠且极其耐用，能扩展到多种商业类型。它已在美国推出并在国际推广，是推动销售和赢得新客户的重要驱动力。

Square AI 正变得越来越复杂，旨在充当虚拟首席运营官，帮助各种规模的企业管理业务，并以更简单、直观的方式呈现整个 Square 生态系统。此外，最近在 Square 上启用的比特币支付意义重大，且 Square 将支持 Tether、Circle 等主要稳定币，确保卖家能接受所有支付方式，从而完成销售。

Q: 鉴于贵公司历史上对比特币的关注，能否阐述对稳定币的哲学观点，以及它们在更广泛的稳定币生态系统中的最大用途和贵公司的角色？

A: 我们的立场是，如果人们希望使用稳定币进行购买、交易或转账，Cash App 和 Square 将予以支持。我们将专注于主要使用的稳定币。尽管我们有自己的银行，可以提供稳定币，但目前没有必要，因为许多稳定币缺乏差异化，且比特币所提供的优势超越它们。

比特币是全新的、独一无二的，16 年来已证明其作为价值储存的地位。稳定币目前主要用于汇款。我们的目标是使比特币成为互联网的本地货币和日常货币，其不依赖特定公司或政府的特性将极大加速我们在全球市场的业务扩展。这是一个漫长但充满信心的协议发展之路。

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