腾讯音乐 2Q25 火线速读：不愧是中概大牛股，TME Q2 业绩依旧不错。

虽然收入端主要超预期在以广告、数字专辑销售等在内的其他在线音乐上，但经营费用增速再次放缓，足见 TME 稳定的竞争地位和内部高效运营能力，最终核心经营利润显著超预期。

1、订阅收入符合指引：二季度净增付费用户 150 万（+6%yoy），人均月付费 11.7 元（+9%yoy），共同驱动订阅会员收入稳定增长 16%，截至二季度整体平台内付费率继续提高至 22.5%。

公司的长期目标是先看齐长视频 25%，再（乐观）看齐全球平台 Spotify40%+。

2、广告、演唱会周边等大超预期：其他在线音乐收入增长近 50%，除了一部分 Q1 的转授权递延到 Q2 带来的增量外，当期的广告、线下演唱会、实体专辑、门票周边等均增长强劲。

长期来看，这有利于进一步强大 TME 在音乐产业链中的品牌，有助于未来业务在产业链延伸。但短期有偶发性因素（如演唱会密集、流量歌手专辑发布等），不太能简单线性外推。

3、继续提效，盈利仍有提升空间：尽管收入稳定高增长，但二季度三费继续降速，从绝对值角度都是近几年新低或较低水平。最终核心经营利润 31%，经调整净利润 26 亿，超出 22-23 亿的指引和预期。

虽然 Q2 毛利率没有明显改善，但长期看，海豚君对成本优化还有期待，除了直播业务控制继续优化成本结构外，版权成本的优化是腾讯音乐的一个长逻辑。

4、截至 Q2 末，公司账上 200 亿元净现金（现金 + 短期投资 - 长短期有息债务），合 28 亿美金。相比上季度有所减少，主要是用于喜马拉雅的收购，具体经营情况下季度并表时再进行讨论。$腾讯音乐-SW(01698.HK)$腾讯音乐(TME.US)