Sea 2Q25 火线速读：东南亚小腾讯本季又交付了一次强劲的业绩。

增长端，核心的电商和金融业务指标普遍大超预期。利润上，虽如市场预期的因费用的增加，导致利润率环比下滑，但在强劲营收带动下，利润额也还是小超预期的。

1）首先，最关键电商板块的最关键指标--GMV 本季同比大增 28%，较上季提速了约 7pct。虽业绩前部分华尔街行已预期本季增长会有所提速，但实际表现比预期的更加乐观。且完全是由单量的强劲增长驱动。

再叠加变现率继续同比走高 0.5pct（幅度开始缩窄），电商板块总营收本季大增 34%，远超市场预期的 28%。

2）第二重要的金融业务上，核心指标贷款余额为 68 亿。趋势上，环比净增约 10 亿，在提速增长（上季是环增 7 亿），同样表现强劲。（彭博显示预期的 59 亿，明显偏低没有参考价值）。

在强劲贷款量增长的带动下，本季金融业务收入同比大增 70%，环比加速增长，同样远超预期。

3）在上季度与火影联动的炸裂表现后，本季可谓预期内的走淡。活跃用户环比增长趋缓，付费用户更是环比减少 300 万人，玩家情绪有所透支。

不过，由于市场预期本就偏低，实际流水同比增长约 23%，虽较炸裂的上季明显放缓。但还是比保守预期稍好。

4）费用和盈利上，本季总经营费用同比大增了近 27%，比上季增速和市场预期都明显偏高。确实验证了部分华尔街行认为公司会加大投入的预期。

因此，本季整体调整后 EBITDA 利润率，环比下降到了 15.8%，比预期还低了 0.1pct。各细分板块的利润率也都较上季有所下降。

不过由于增长超预期强劲，最终利润额还是不错的。$Sea(SE.US)