Circle 2Q25 火线速读：Circle 的二季报还可以，当期表现略微超预期，但短期业绩其实并不重要，而此次财报最大的亮点在于 “指引”，一定程度上回击了市场上的部分质疑。

1、先说指引，管理层围绕几个核心指标给了一个以年度为期限的展望，在海豚君看来，每一个指标切入关键。

（1）未来多年纬度，流通中的 USDC 规模保持 40%CAGR 增长。

这是针对公司成长性的回击，40% 的增速高于市场一致预期下未来三年 30% 的 CAGR。

假设 5 年期保持平均每年 40% 的增速，那么到 2030 年末 USDC 规模将达到 3280 亿美金，按照机构 1.5 亿规模稳定币的市场预期，USDC 市占率将保持在 22%，相较 Q2 末的 28%，仅略有下滑。

（2）今年毛利率稳定在 36～38%，经调整经营费用 4.75～4.9 亿。

这是针对做大渠道分发会显著恶化短期盈利的回答。Q1、Q2 毛利率分别是 39%、38%，言下之意，这说明全年毛利率仅会略有削弱。

但（1）点说明 Circle 不会吝啬与多个渠道的合作，结合起来看，隐含着 Circle 的渠道合作很可能以非直接分成的方式进行，间接表现 Circle 在产业链中其实相对具有议价权（渠道的主动性更强）。

而经营费用的指引是低于预期的，Circle 的费用主要就是员工薪酬。这表明公司在对外扩张的同时，也注意保持内部高效运营。

（3）其他收入在 0.75～0.85 亿。

虽然这个收入指引符合预期，但市场对 Circle 商业模式的质疑（降息周期不友好、高渠道分成），也自然拔高了对其他收入（支付 API、USYC 代币化基金等）的预期。

因此该指引代表了公司有较强意愿做大非利息收入，这是市场乐意看到的战略方向。

2、再说当期表现，Q2 收入、利润略超预期。

其中占比 96% 的储备资产利息收入基本上可以说是公开数据，因此能产生预期差的主要就是其他收入，二季度表现明显超预期。

但由于覆盖 Circle 的卖方不多，并且基本上对 Circle 的估值基本上都要从终局维度来思考，因此对短期业绩进行预期的机构并不多，BBG 一致预期参考意义其实不大。因此海豚君建议，不用过多关注短期财务指标。

3、最后简单说一说 USDC 生态现状：

（1）二季度平均 USDC 流通值 610 亿，季末达到 61.4 亿，环比增长 2%，相比年初有所放缓。但根据 Coingecko，7 月以来有所加速。

（2）USDC 分布，Circle 体内占比已经快速提高到了 9.8%，远比海豚君想象得要快。Coinbase 上占了 23%，另外的 68% 在 Binance 等其他渠道。

（3）截至二季度末，数字钱包 MeWs 数量（链上持有大于 10 美元的加密钱包）达到 570 万个，环比净增 80 万，较前几个季度加快。

这是一个相对具备前瞻性的指标，真正代表了 USDC 的用户渗透情况。只有 USDC 的数字钱包数量越大，未来能够占领的市场份额才会越多。$Circle(CRCL.US)