小米（纪要）：手机目标下调至 1.75 亿，汽车不参与内卷
以下为海豚投研整理的小米 FY25Q2 的财报电话会纪要，财报解读请移步《小米：手机再遇 “寒流”，汽车 “狂飙” 来救场？》
一、$小米集团-W(01810.HK) 财报核心信息回顾
二、$小米集团(ADR)(XIACY.US) 财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 核心业务亮点：
a. 小米汽车： 成功发布并上市，锁单量创行业记录。
b. 自研芯片： 发布首款自研 3 纳米旗舰芯片，并已成功搭载于三款终端产品上市销售。
c. 智能手机业务：全球市场出货量持续保持全球前三。中国大陆市场按激活量统计，市场份额排名第一。
d. 大家电业务： 业务板块持续突飞猛进，增长势头强劲。
2. 智能手机业务：
a. 市场地位与目标：Q2 市场份额为 14.7%，稳居前三，并持续拉近与前两名的差距。目标是全球销量进入 “2 亿俱乐部”，与苹果、三星形成 “三强鼎立” 的格局。
- 中国大陆： 市场格局焦灼，但目标明确——每年坚定不移地增长 1 个百分点的市场占有率。
- 海外市场： 在东南亚（排名第一）、欧洲（第二）、中东拉美（第二）及非洲（份额 14.4%）等多个区域实现份额快速提升。
b. 高端化战略：
- 认识到高端化突破必须依赖硬核技术。自研芯片被视为消费电子领域的核心竞争力，未来有无自研芯片将是公司能力的关键差距。
- 抓住 AI 带来的变量，从底层模型进行突破。已发布开源多模态大模型，并有 AI 论文入选顶级学术会议 ICCV。
- 在中国大陆市场，4000-5000 元及 5000-6000 元价位段的手机市场占有率已分别提升至 24.7% 和 15.4%，站稳了脚跟。
- 入选 2025 凯度 BrandZ 中国全球化品牌 50 强第二名，品牌心智持续提升。
3. 其他个人与 AIoT 设备：
a. 平板电脑： Q2 全球出货量同比增长 42.3%，在全球前五厂商中增速最快。
b. 可穿戴设备： 腕带设备全球出货量排名第一。
c. TWS 耳机： 全球出货量排名第二，中国大陆出货量排名第一。
d. 创新产品： 发布首款 小米 AI 眼镜，销量远超预期，京东好评率高达 98%。
4. 智能大家电业务：Q2 智能大家电收入同比增长 66.2%，创历史新高。
a. 空调业务： 在行业上半年 “量增价跌” 的背景下，小米实现逆势量价齐升。上半年出货量同比增长超过 60%，同时 ASP（平均售价）也同比上涨。
b. 未来展望： 随着在产品、品牌、渠道和用户方面的持续深耕，相信大家电业务将继续保持健康、高速的增长态势。
2.2 Q&A 问答
Q：AIoT 业务在二季度表现十分抢眼，能否请管理层具体分享一下国内和海外市场各自的表现如何？海外新零售体系正在快速扩张，请问这在未来将如何促进海外 AIoT 业务的增长？
A：AIoT 业务在国内和海外市场均实现了良好增长。国内市场的增长主要得益于线下新零售渠道的大力建设，例如门店内的 “大家电墙” 专区极大地促进了销售。而海外市场的增长则主要受益于渠道的拓宽。目前，由于增速迅猛的大家电业务几乎全部在中国销售，因此国内市场的整体增速暂时高于海外。
针对海外新零售，我们今年的目标并非追求速度，而是实现 “规模化闭环”，全年计划开设 400-500 家门店，为明年发力打下基础。我们计划明年以年开 1000 家以上的速度扩张。一旦自主可控的零售网络建成，将能高效整合并推动全品类 AIoT 产品在海外的销售，极大地释放其增长潜力。
Q：我们观察到二季度手机业务毛利率环比有所下降，部分原因是 DRAM 等零部件成本上升。管理层如何看待这种短期波动，以及对手机业务毛利率的长期趋势有何展望？考虑到行业集中度提升和小米自身高端化发力这两大利好因素，它们是否足以在未来帮助手机毛利率实现回升？此外，还有哪些其他因素会影响手机业务的长期毛利率？
A：二季度手机毛利率的环比下降，主要是由成本上涨和产品周期两大因素叠加造成的。成本方面，内存和电池材料的价格上涨超出了预期，对中低端产品造成了较大压力。同时，二季度恰逢我们的新品发布淡季，产品结构也暂时影响了毛利率表现。
展望未来，我们预计随着第四季度新品的集中上市，毛利率将得到回升。从长期来看，稳定并提升毛利率的核心策略依然是坚定不移地推进高端化，让高端产品真正站稳脚跟。要实现这一目标，关键在于对硬核技术的持续投入，我们认为未来最重要的三大支柱是自研芯片、操作系统（OS）和人工智能（AI），这是我们解决毛利率问题的根本逻辑。
Q：AIoT 业务毛利率同比有明显提升，但环比似乎出现了一些压力。能否请管理层拆解一下环比压力的具体来源？考虑到家电市场竞争可能加剧，以及国内消费大盘在去年高基数（如国补政策）下面临的潜在减速风险，管理层如何展望下半年 AIoT 业务毛利率的趋势？
A：关于 AIoT 业务毛利率，二季度环比的轻微下滑主要受到了中国市场 “618” 大促活动的影响，除此之外没有其他重大的负面变量。二季度受到 “618” 大促影响，而一季度则没有太多促销活动，所以环比略有下降是正常的。但需要指出的是，二季度 22% 左右的毛利率其实是历史第二高水平，并且我们已经连续四个季度将 AIoT 毛利率稳定在 20% 以上。这清晰地表明，AIoT 业务的毛利率正处在一个稳步提升的健康轨道上。
至于家电市场的竞争以及宏观消费环境，我们认为这些因素对公司家电业务的影响不大。目前来看，我们有信心能够圆满完成年初制定的各项目标，整体业务的发展趋势和既定规划没有发生调整。
Q：二季度研发投入同比增速超过 40%，是近年来的最快增速。能否具体说明一下，这些投入主要用在了哪些方向？二季度公司发布了 “100 万 + 公里” 的辅助驾驶技术，能否介绍一下智能驾驶最新的投资方向和进展？在汽车及创新业务中，对于大模型和芯片的投入，未来是否会持续加大？
A：关于研发投入，我们目前是在进行全面投入。不仅包括您提到的芯片、AI、操作系统（OS）等核心技术，也涵盖了手机、电脑、汽车乃至大家电等所有产品线。例如，大家电业务之所以能在激烈竞争中实现高速增长、获得良好口碑并保持健康的利润率，正是得益于我们在技术上的持续投入，这二者是密不可分的。
至于您提到的辅助驾驶技术，我们推出的是 “一千万公里 CLIPs” 训练平台。这项技术能在大约 30 秒内处理车辆所有传感器感知到的数据和行驶轨迹，与之前相比，极大地提升了我们辅助驾驶的精度，效果非常显著。
总的来说，我们在大模型、芯片等领域的投入会基本按照原定预算和节奏进行。至于投入力度是否会加大，趋势是肯定的，每个季度的投入都会比前一个季度有所增加。 我们在 AI 和芯片领域的投入肯定会持续增加。这两者的投入构成略有不同：芯片投入目前主要以研发人员的费用为主，而 AI 的投入则更多体现在硬件和算力折旧等方面。
Q：二季度 EV 业务毛利率达到 26.4%，表现非常亮眼。能否展望一下，中长期的稳态毛利率目标大概在什么水平？基于二季度的良好表现，公司对下半年实现扭亏为盈的目标应该更有信心了。但如果展望下半年的不确定性，有哪些潜在因素可能会影响到最终的盈利水平？
A：主要得益于两点：
- 高端切入的战略成功： 我们本季度的平均售价（含税）约在 28.6 万元左右，这基本达到了传统豪华品牌（BBA）的价格区间。可以说，小米汽车从一开始就成功切入了高端市场，这是高毛利的基础。
- 平台化的规模效应： 我们所有的车型都源于同一个高度标准化的平台。这种模块化设计带来了供应链的集中化优势，虽然我们整体的交付规模还不大，但在单一平台上的规模经济效应已经非常显著，有效控制了成本。
展望未来，能否长期维持如此高的毛利率，现在还很难断言，这很大程度上取决于我们能否持续获得充足的订单量。只要订单饱满，我们就不需要进行太多促销活动，从而能保持健康的毛利率水平。
关于下半年的盈利目标，我们确实计划在今年下半年实现单月或单季度的盈利，这个大方向没有改变，我们正为此努力。但目前还无法确定具体会在三季度还是四季度实现。
同时，也想提醒大家，这只是一个阶段性的盈利目标。从 2022 年到 2025 年上半年，我们在新业务上已累计投入超三百亿元，这些投入在报表上目前都体现为亏损。因此，要实现累计盈利还需要非常漫长的时间。总而言之，汽车等新业务目前仍处于大规模投入期。
Q：本季度海外互联网收入增速超过了国内，除了得益于手机出货量的增长外，请问在海外市场的收入构成或互联网业务的商业模式上，我们是否进行了一些新的、有效的尝试？
A：我们一直强调并推进海外业务的本地化运营。随着本地团队能力的建设和成熟，我们得以在海外市场实现比以往更加精细化的运营管理。可以说，当前的增长正是这种精细化运营策略所释放出的红利，改变了过去相对粗放的模式。
今年上半年，我们在海外市场的高端化进展非常显著。售价 600 美元以上的产品，同比增长达到了 50%-60% 左右。产品结构的显著改善，直接提升了 ARPU 值（每用户平均收入），您也可以从财报中看到，我们海外的 ARPU 已经达到了每个季度 4 块多钱的水平。
随着我们在海外用户规模的扩大和本地化运营能力的增强，我们的合作生态也在发生变化。过去，更多是国内的 App 开发者跟随我们一起 “出海”。而现在，我们强大的本地运营能力吸引了越来越多当地的、以及国际知名的品牌和 App 主动与我们合作，这极大地丰富了我们的变现渠道和生态系统。
Q：公司在 AI 领域持续投入，已有自研大模型、AI 眼镜，并在汽车座舱中应用了 AI 功能。能否请管理层分享一下，未来小米在端侧 AI（包括软件和硬件）上的发展思路和具体规划？
A：我们对 AI 的布局主要分为三层：底层是持续投入的自研大模型；顶层是各种应用，如手机 OS、汽车座舱、AI 眼镜等；中间还有一个我们内部称为 “AI-Plus” 的中间层，负责将大模型能力转化并赋能给上层应用。
首先，我坚信端侧 AI 一定是未来的大趋势。不过在现阶段，端侧 AI 能发挥的作用还比较有限。因此，我们当前并不刻意区分端侧或云侧，而是以 “用户体验” 为最终导向——哪种方式能提供更好的体验，我们就优先选择哪种。
其次，随着未来大模型效率的提升和端侧算力的增强，我相信端侧 AI 将迎来爆发。届时，将会有越来越多不同形态的设备被 AI 化、智能化，这会是小米一个非常重要的机会点。
AI 不仅限于手机，我们正充分发挥多场景的优势，将 AI 能力应用到更广泛的产品中。例如，最近发布的汽车（SU7）和 AI 眼镜，都已经集成了许多 AI 功能，比如车外语音控制、实时拍照翻译等。这体现了我们将 AI 能力横向赋能到整个生态产品的战略。
Q：二季度，小米的 IoT 平台连接设备数已接近 10 亿台，这是一个非常庞大的生态基础。基于此，想请管理层分享一下，在 “人车家全生态” 战略下，我们长期的愿景和希望达成的最终目标是什么？
A：关于我们接近 10 亿台 IoT 设备（不含手机、平板）的长期愿景，我们的目标非常明确：实现 “人车家全生态” 的业务闭环，并最终形成强大的网络效应。
目前，我们虽然在设备 “连接” 上取得了巨大成功，但必须承认，用户与生态之间的粘性还不够强。这种 “弱粘性” 导致我们的网络效应尚未完全显现，为用户创造的价值也还有很大的提升空间。
我们未来的核心任务，就是将这种 “弱粘性” 转变为 “强粘性”。如果能成功实现这一步，小米将从一家依靠 “范围经济” 的公司，升级为一家真正的 “网络效应” 公司。我相信，这会是小米商业模式最大的一次升级，公司的内在价值也将因此发生质的变化。
Q：上半年行业表现平稳，部分厂商先扬后抑。请问管理层如何看待下半年全球智能手机市场的增长趋势？是会延续平稳还是有所增长？考虑到潜在的消费刺激政策，管理层对国内市场的复苏前景有何看法？我们全年 1.75 亿至 1.8 亿台的出货量目标是否有信心达成？
A：关于手机市场，年初时整个行业确实都抱持着比较乐观的预期，各品牌的目标也因此定得相对积极。但经过上半年的实际情况来看，全球手机大盘的增长并未达到预期。当各家的进货量普遍增多而市场需求没有跟上时，很自然地就引发了整个市场的价格战，这是一个基本的商业规律。
现在到了年中，各家的库存水平已基本恢复正常，因此我判断下半年整个市场会回归理性。从全年来看，我认为全球手机大盘将几乎零增长，可能只有 0.x% 的微弱增长，基本可以忽略不计。
基于对大盘的这个判断，小米也对今年的目标进行了修正，最终将全年出货量目标设定在 1.75 亿台左右（从 1.8 亿台下调至 1.75 亿台）。即便如此，这个目标相较于去年仍然有 5%-6% 的增长，增速依然远高于行业大盘。
更重要的是，我想强调小米当前的核心策略：在当前的市场环境下，我们更加看重产品结构的优化和 ASP（平均售价）的提升，其优先级要高于单纯追求出货量的规模增长。
Q：在行业竞争环境（如反不正当竞争）趋于健康、公司达到合理规模后，请问汽车业务长期、稳态的毛利率目标大概在什么水平？公司计划 2027 年进入欧洲市场，请问目前在欧洲的准备工作进展如何？考虑到海外建厂等前期投入，这是否会对公司未来的利润率造成波动？
A：我们非常支持和赞同 “反内卷”。小米已承诺，在汽车业务上不参与价格战，不参与无谓的内卷。我们当下的首要任务是保障现有订单的顺利交付，未来则专注于新车型的研发。我们坚信，只要把产品做好、做出竞争力，健康的毛利率会是一个自然而然的结果。反之，如果产品没有竞争力，就只能陷入拼价格、搞促销的恶性循环，毛利率也无从谈起。
我们会坚定地走 “平台化、标准化、爆品” 的道路。通过打造爆款产品形成规模经济，从而在零部件采购上获得更强的成本优势。这是我们提升效率和盈利能力的核心打法。
我们坚信，今天在中国市场探索并验证成功的这套商业模式和打法，一定能够适应海外市场。因此，我们设定了 2027 年进入欧洲市场的目标，希望将中国的成功实践带到欧洲。
目前，我们仍处于前期的调研和筹备阶段，尚未进入到具体的产品规划、定价等环节，所以现在还很难对未来的利润率做精确测算。
我们清楚地知道，进入欧洲市场意味着选择了 “先难后易” 的道路，这也是全球竞争最激烈的市场之一。但回顾小米的历史，无论是做芯片还是造车，我们一直都在选择并攻克这些 “难而正确” 的事情。我们已经做好了全力以赴的准备，力争打好欧洲这一仗。
Q：二季度汽车业务收入和毛利率环比均有显著提升，但净利润层面相对稳定。这似乎指向了成本端的增长（例如在研发或销售费用上）。能否请管理层详细拆解一下，推动汽车业务成本增长的主要因素是什么？以及展望未来几个季度，这些成本项是否会有较大变化？
A：我们目前交付的汽车是真正的高端产品，不含税的平均售价超过 25 万元，含税则超过 28 万元。高 ASP 是支撑良好毛利率的基础。目前发布的三款车型（SU7、SU7 Pro、SU7 Max）都基于同一个平台开发。这种高度的平台化带来了非常好的标准化和规模经济效应，让我们在成本控制方面做得相当不错。我们工厂的生产效率非常高，这也对成本控制和毛利率起到了积极作用。
展望未来，我目前没有看到成本端有任何会引起重大变化的变量，因此我们对维持健康的毛利率水平抱有信心。
Q：汽车业务的成功极大地提升了小米在中国的品牌力。当我们将汽车业务推向海外时，面临的是一个全新的市场环境。请问公司将如何规划和投入资源，来塑造和提升小米品牌在海外（尤其是高端市场）的品牌力？
A：关于海外品牌建设，我认为可以从两个层面来看。首先，小米作为消费电子品牌的知名度在欧洲已经非常高，在大部分国家超过 95%，在西班牙等核心市场甚至接近 100%。所以，品牌认知的基础是牢固的。
当然，小米汽车作为一个新品类，其在海外的知名度目前肯定还不高。我们的任务就是在 2027 年正式进入欧洲市场前，有效提升小米汽车的品牌知名度和用户的兴趣度。
不过，从目前的迹象来看，情况比我们想象的要乐观。我们已经看到一些海外用户自发地将小米 SU7 运到欧洲并成功上牌，比如有英国的米粉就把左舵车运到了右舵市场，还开着它游历了许多国家，一路上吸引了大量关注和拍摄。我本人在德国测试时也遇到了同样的情况，很多人不仅拍照，还能准确地叫出这是 “小米汽车”。这些都说明，小米汽车的海外知名度可能已经超出我们的预期。
总而言之，我们对于在海外构建汽车品牌这件事情，坦率讲，我并不是特别担心。在中国，我们也是从零开始一步步建立起品牌认知的，海外市场也会经历同样的过程。我们有信心和经验来完成这项工作。
Q：作为一家领先的智能硬件公司，请问管理层如何看待机器人（特别是人形机器人）这个品类的商业前景和机会？ 小米在其中会扮演怎样的角色？
A：我们确实非常看好机器人领域，尤其是人形机器人在工厂等场景的应用前景，这也是我们过去四、五年持续投入研发的原因。我们认为这是一个正确的方向。
目前，我们的核心目标是先在我们自己的工厂内，实现人形机器人的某些特定业务闭环。也就是说，让它能真正完成一项完整的工作流程，之后再来谈效率提升和成本优化的问题。
不过，从现阶段来看，这项工作的技术难度确实非常高。我们还没有看到一个非常明确的、可以实现商业闭环的时间点。这可能还需要相当长一段时间的探索和发展，才能真正看到商业化落地的可能。
Q：小米的大家电业务增长迅猛（本季度增长 66%），特别是空调业务，出货量已达到 540 万台，规模上已经可以和行业头部厂商相比，甚至有报道称线上渠道已做到第一。想请问，为了让大家电业务（尤其是空调）再上一个新台阶，公司当前和未来的关键举措是什么？
A：关于大家电业务，我首先想澄清一点，您提到我们空调在线上渠道已经是第一名，这个信息是不准确的，我们离第一还有比较大的差距。
但我们的大家电业务确实发展很快，尤其是空调。我们之所以重点投入空调，是因为在扫描整个大家电市场时，我们发现空调品类的市场规模和价值远大于冰箱和洗衣机的总和。因此，我们在空调上的投入比冰洗提前了整整两年，这也是今天大家看到空调业务成绩更为突出的主要原因。
尽管今年行业价格战非常激烈，但小米空调业务的表现非常健康，可以总结为三个关键点：规模高速增长：销量同比增长了 60% 以上。均价逆势提升：在激烈的竞争中，我们的平均售价还上涨了大约 200 元。毛利率持续改善：毛利率同比去年依然实现了增长。
我们在一个 “量价齐升” 的健康模式下取得了这样的成绩。所以，行业价格战对我们虽有影响，但完全阻挡不了我们前进的步伐。
对于团队，我一直强调不要过分关注一两个月或一个季度的短期排名，那更多是鼓舞士气。我们真正要看重的是长期的产业格局变化、核心技术的攻克、产品竞争力的提升以及用户购买后的满意度。只要这些基础打牢了，业务就一定会持续成长。
展望未来，我们对大家电业务的成长空间非常有信心。我们认为，仅在中国市场，小米大家电业务就还有好几倍的成长空间，远未达到天花板。今年我们才刚刚开始探索海外市场，在东南亚几个国家的初期销售表现也非常不错，这预示着海外市场将带来更大的想象空间。总而言之，大家电业务在小米内部还有巨大的潜力可以挖掘。
Q：想请问管理层，能否分享一下小米在 AI 领域的人才战略？具体来说，我们在哪些关键方向上进行人才布局？更倾向于吸引和招募什么类型的 AI 人才？
A：您可以通过我们近期交付的一系列 AI 成果，以及我们达成这些成果的速度，来反向推断我们团队的实力。我们背后确实汇聚了不少顶尖的 AI 专家。考虑到我们专注投入 AI 的时间并不算特别长，随着时间推进，我相信大家会看到我们持续不断地推出更多、更好的 AI 成果。
我可以分享一些具体的投入情况：今年我们预计总研发投入约 300 亿元人民币，其中大约 25%（即四分之一）会专门投向 AI 领域。这些投入最主要就集中在两个核心要素上：顶尖的人才和充足的算力。
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