BZ 2Q25 火线速读：Q2 业绩有好有坏，好的是利润超预期、派息和新回购计划，坏的是流水较弱，以及对 Q3 的收入指引也基本 inline。

在海豚君看来，这一正一反的结果，恰恰体现了目前 “环境压力大” 与 “BOSS 直聘拥有更多相对优势” 的两个现状。

1、流水的回暖趋势中止？：Q2 虽然收入达标，但是流水不到 21 亿，同比增长仅 5.7%，不仅低于预期，似乎还有违公司指引的 “去年 Q4 见底，逐季回暖” 的趋势。

海豚君认为，春节时间差异带来的春招错位（25 年比 24 年更早）可能是其中一个因素，此外，4 月关税的影响可能也滞后反应了（5 月交流时公司认为关税对外贸企业招聘没有影响）。建议关注电话会相关表述。

2、指引同样平平？：公司对 Q3 的总营收指引为 21.3-21.6 亿元，隐含增速在 11-13%，也基本符合预期，但季节间（Q3 环比）的好转趋势并未如市场预期那样明显。

海豚君认为，结合 Sensor Tower 数据（6、7 月流水同比增长明显），我们认为 BOSS 直聘的指引留有余地，这也符合管理层一直以来谨慎保守的画风。

3、用户增长不够快？：Q2 整体 MAU 超过 6000 万，但似乎市场预期更高。不过海豚君认为，这并非大问题。

相比于绝对值，我们更注重市场份额。从 Questmobile 数据来看，BOSS 直聘用户份额持续提升。5 月起，以电话直聊、面向蓝领市场为特点的鱼泡招聘开始加大在一二线市场的广告投放，力争渗透白领市场。

海豚君认为，暂且无需太过担忧，无论是从推荐算法、白领行业供需双方生态的完善度和匹配度而言，鱼泡对 BOSS 直聘的竞争威胁并不大。

4、盈利超预期：Q2 的主要亮点就是利润上。核心主业的经营利润 6.5 亿，利润率快速提高至 31%，环比增加了 8pct，显著高于市场一致预期。背后本质是：

1）体现 BOSS 直聘的规模经济优势，毛利率提升、研发费用率下降；

2）体现 BOSS 直聘的竞争优势，销售费用率下降。

3）体现 BOSS 直聘的内部管理效率，SBC 同比下滑 24%。

5、年度派息和新回购：商业模式的优势具象为账上越积越多的现金，截至 Q2 末达到 22 亿美金（包含短期存款和投资），本次开启年度派息计划，10 月派发 0.8 亿美金（0.168 美元/ADS），同时去年批的回购延期一年至 26 年 8 月，在这一年期间回购不高于 2.5 亿美金。$BOSS 直聘(BZ.US) $BOSS直聘-W(02076.HK)