老铺黄金（纪要）： 店效位居中国商场单店收入榜首

$老铺黄金(06181.HK) 以下为老铺黄金 2025 年上半年财报电话会纪要，财报解读请移步《老铺黄金：金价 “熄火”，“黄金爱马仕” 还靠的住？》

一、财报核心信息回顾：

（1）业务表现

收入增长：2025 年上半年销售收入达 141.8 亿元人民币（同比 +249%），经调整净利润 23.5 亿元（同比 +291%）；

同店增长：同店销售同比增长超 200%，单店年化店效突破 4.59 亿元，位居中国商场单店收入榜首；

会员体系：会员数达 48 万人（较 2024 年末 +13 万人），客单价及购买频次显著提升；

渠道拓展：进驻全国前十大商业中心，新增上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙等高端商场，全球门店达 41 家（覆盖 16 个城市）。

（2）财务数据

毛利率：38.1%（受金价快速上涨及调价节奏影响，同比略降）；

净利润率：18.4%（同比 +1.7pct），还原股份支付后净利润率达 19%；

现金流：经营性现金净流出 22.15 亿元（主因存货储备及生产周期），剔除配售资金影响后净流入 1.5 亿元；

存货：期末存货 86.85 亿元（同比 +113%），周转天数降至 150 天（去年同期 195 天）。

（3）战略重点

产品创新：推出 “七子葫芦吊坠”“金胎画珐琅” 等新品，累计拥有专利 273 项、著作权 1505 项；

国际化布局：新加坡首店落地，计划拓展东南亚及欧美市场；

品牌定位：与 LV、爱马仕等奢侈品牌消费者重合度达 80%，定位 “中国经典文化 + 世界级工艺”。

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息

1. 增长驱动：同店高增源于品牌势能提升、产品迭代及渠道优化；海外收入同比 +455%（新加坡首店试水成功，计划升级为旗舰店）。

2. 毛利率管理：金价波动导致短期毛利率承压，8 月 25 日调价后有望回升；长期坚持 “一口价” 定价策略，强化产品价值而非材质价格绑定。

3. 渠道策略：国内聚焦头部商场门店优化（如上海国金、北京 SKP）；海外优先布局东南亚（新加坡、泰国），逐步探索欧美市场。

4. 文化赋能：以 “非遗工艺 + 经典审美” 打造产品差异化，推动中国文化全球化；通过 Miniso Land 模式（IP 体验店）深化消费者文化互动。

2.2、Q&A 分析师问答

Q：你们能否谈谈下半年的增长驱动力，以及在毛利率方面的展望？另外，8 月的调价幅度是如何考量的？

A：我们的增长主要依靠四个方面：品牌势能、产品创新、渠道优化以及价格调整。毛利率在短期内确实受到金价波动的影响，但随着 8 月 25 日的调价落地，我们预计毛利率会逐步回升。从长期看，我们坚持实现 40% 以上的毛利率目标。

Q：你们提到高端客户群与奢侈品牌消费者的重合度达 80%。这种高重合度是否具备可持续性？

A：我们产品的核心价值不单在于材质，而在于其同时具备高功能价值和高情绪价值（文化和审美属性）。因此客户并非只是出于投资目的，而是出于文化认同和审美需求。未来我们将通过不断提升产品力、打造场景体验，以及强化客户管理，来进一步巩固高端客群的可持续性。

Q：你们调价的频率是否固定？另外，2026 年的开店计划是怎样的？

A：我们的调价策略是每年进行两到三次调整，这是品牌的主动策略，而不是单纯被金价波动所驱动。至于 2026 年的规划，我们会继续深化国内渠道的优化，同时重点拓展东南亚市场，并同步对欧美市场进行调研。

Q：公司如何平衡分红与再融资？另外，是否会考虑与奢侈品巨头合作？

A：。分红体现了我们对股东回报的责任，而再融资是基于公司业务发展的需要，资金都会投入到主营业务中。至于合作，目前没有与奢侈品巨头合作的计划。至于 “金色宝藏”，它是上市公司的资产，目前没有独立运营的打算。

Q：存货在上半年增长了 46 亿元，请问这部分资金是如何安排的？另外，折扣活动是否会影响品牌调性？

A：存货的增长主要是为了支持未来的业务扩张和新店备货。资金安排方面，下半年会通过经营性现金流和融资加以覆盖。至于折扣活动，它只是配合商场的整体促销活动，不会影响我们的品牌价值，可以参考茅台的做法。

Q：新加坡开店的规划是什么？另外，你们在海外的文化推广策略是怎样的？

A：新加坡滨海湾金沙店未来将升级为旗舰店，并会根据市场容量进一步拓展。海外推广方面，我们会聚焦 “中国文化内核与本地化融合”，通过这种方式强化价值观的输出。

Q：近期金价上涨是否对客流和客单价产生了影响？新店和老店的店效是否有明显差异？

A：金价波动对整体需求没有显著影响，客单价的提升才是主要驱动因素。新老店的效率差异，更多取决于商场的区位和面积。在头部商场，新老店的效率并没有明显差别。

Q：海外用户的画像是怎样的？华人与非华人的占比如何？另外，你们如何看待竞争格局？

A：海外客户群体主要包括 “文化认同者和高净值人群”，其中非华人客户的占比正在不断提升。国内市场的竞争我们并不担忧，因为我们的模式很难被模仿和超越。至于国际市场，我们与其他品牌会形成差异化定位。

Q：如何看待来自于其他品牌古法金的竞争？

A：老铺能走到今天，是一直定位于回归到产品本身的价值上，老铺顺应了这个趋势的发展，国内市场上来说，整体产品研发能力不足，以及对于高端品牌的把握不足，这导致国内同行几十年来，没有特别多的进步和突破，这个行业需要商业的创新，对我们来说，是一个非对称的行业，低端市场你做模仿和抄袭可能还能做一点，在高端市场，模仿和抄袭，是没有路的。老铺的战略是非对称的，一定会坚持价值观的，其他国际品牌肯定也是秉持自己的价值观的，所以不论是低端品牌，还是国际高端品牌，对老铺都不构成竞争。

Q：公司是否计划进入欧洲市场？如果进入，产品会如何融入西方元素？

A：欧洲市场的拓展会按照战略逐步推进。我们的产品不会去迎合具象化的西方符号，而是提取中国文化的 “精神内核”，并与世界经典文化形成共鸣。例如在宗教元素方面，我们强调兼容与融合。

Q：公司如何看待老铺对于国内高端黄金饰品的份额情况？

A：中国黄金饰品是几千亿，古法可能也有 1000 亿 +，份额这个事情是一个结果，我们追求的是品牌力，认知度，产品力做好，份额是一个结果，我们不能以结果去追求一个事情，我们要做的是把这些过程做好，自然就会有好的结果。

Q：在高端客户群拓展方面，公司是更倾向于扩大客群还是深挖单客价值？另外，欧美市场开店的时机是什么？

A：我们更倾向于通过产品的极致化、场景的升级和体验的优化来自然获客，而不是刻意扩张。至于欧美市场的开店时机，需要结合本地文化的适配，目前还没有明确的时间表。

Q：港澳市场的拓展策略是什么？另外，你们在高端黄金市场的份额目标是多少？

A：港澳市场我们会加大品牌曝光，强化产品的本地化，同时精准布局渠道。至于份额，我们不以此作为直接目标，而是专注于产品力、渠道力和品牌力的提升，市场份额是自然结果。

Q：近期金价上涨对需求有何影响？新店的店效水平如何？

A：金价上涨并没有改变消费的本质，需求依然强劲，客单价的提升是主要因素。新店的效率取决于所在商场的能级，在头部商场，新店和老店的表现是均衡的。

Q：在海外市场的品牌推广方面，你们是否会采用代言人或大规模广告？

A：我们的推广核心是通过价值观的共鸣来传递文化自信，而不是依赖硬广告。目前我们没有使用代言人的计划，主要依靠产品、场景和口碑来完成推广。

Q：从库存水平来看，是否意味着下半年收入能超过 150 亿元？另外，新品推出和高端客户管理方面有什么规划？

A：库存确实支持我们下半年的增长，但我们不会给出明确的收入指引，以保护散户投资者。新品方面，我们会持续推出，并在高端客户管理上聚焦于把客户转化为 “文化大使”，同时打造黄金饰品的完整生态闭环。

Q：在国内市场是否有进一步加密开店的计划？另外，品牌营销费用是否会增加？

A：我们在一线城市会继续优化门店的区位，但不会单纯追求门店数量的扩张。营销方面我们主要依赖口碑和场景赋能，而不是依靠大规模费用投入。

Q：六月底的库存是否可以做业绩指引的依据？

A：我们对品牌非常有信心，但我们并不会给业绩指引，对于企业来说，稳扎稳打，我们的愿景是成为世界级的百年老店，对于投资者，不论是机构和散户，我们都要对他们负责，如果给与指引，那可能对投资者是不好的。我们可以保证，老铺的融资和相应的存货储备，一定是用于在业务经营上的，但具体的数据，我们不能给指引。

Q：新品推出的节奏和 SKU 数量如何规划？“一口价” 模式在行业中的占比怎样？

A：我们会根据文化主题和元素标准来规划新品节奏。至于 “一口价”，它已经是高端品牌的标配，并不是我们独有的模式。它的可持续性取决于产品价值的长期支撑。

Q：公司长期的毛利率中枢是多少？另外，黄金饰品用户的画像及占比如何？

A：长期毛利率 40% 是我们的战略定位，而不是短期的财务指标。黄金饰品的用户主要是 “文化深度认同者和具有收藏需求的人群”，但具体占比暂时不披露。

Q：在高端客户服务方面有哪些增值内容？另外，你们的海外人才招募策略是什么？

A：高端客户服务主要体现在专属时段和定制化通道的安排，但并不是绝对区分的。海外人才招募会根据实际需求进行，我们非常注重人才的文化认同感和公司机制的吸引力。

<此处结束>

本文的风险披露与声明：海豚投研免责声明及一般披露