拼多多 2Q25 火线速读：中概 “最魔” 拼多多又来送心跳和刺激了！初看上去，一季度大沦陷之后，二季度闪亮回归，惊艳绝伦！

税前利润几乎又接近巅峰状态，单季高达 355 亿。单季度再上 300 亿，市场很很容算出来全年超 1200 亿的利润，剔税后也上千亿人民币，结合公司靠谱的执行力和未来增长预期，给个 15X 的 PE，已经妥妥站上 2000 亿美金了。

但在激动之下，需要注意的是，税前利润中有 104 亿其实是来自于利息收入和投资收益。海豚君特地翻看了一下，不同于其他同行，有钱了一通乱投，公司投资策略其实非常谨慎，这部分的收益基本全部来源于现金管理工具性投入，比如说买债券等等。

上季度可能因为债券投资收益没有到期，只有 2 亿人民币，本季度到账了，所以一下子把这部分收益拉起来了，达到了 100 亿人民币。其实平均两个季度，单季 50 亿人民币上下，和过去季度没差别。

多说几句：这个利息收入也直白的说明了，正经做主营生意、不乱花钱乱投、经营效率无敌的电商公司，到底有多富有！

单季度利息收益，按 50 亿计算，都能站上主营业务生意利润的三分之一了。换句话说，等拼多多需要分红的时候，完全不缺钱。

剔除利息性收益的影响，实际经营利润是 268 亿，超出了市场预期的 215 亿，仍然比预期的高很多，当然惊艳程度下降了很多。

同比来说，去年同期经营利润是 326 亿，同比还是下跌很明显，当然原因其实跟一季度差不多，应该是主站用真金白银来和其他国补影响更加充分的电商平台竞争，来保住拼多多全网最低价的用户心智。

只是根据海豚君了解，二季度在补贴上应该通过智能补贴券，而且商家需要付费来竞价才能获得智能补贴券的发放资格，补贴券的发放效率更高了。

而支出端上，对外慷慨的营销费用还是在相对高位上，单季度 272 亿人民币，在交易类收入几乎零增长（TEMU 等补贴不高的情况下），高于去年的 260 亿。

但对内支出仍然相当吝啬：研发在家家投 AI 的情况下，二季度几乎环比零增长，管理费用竟然无论同环比还在负增长（主要是期权激励支出减少）。对内支出端整体还是验证了拼多多在执行上一家及其靠谱的公司。

估值上来说，当下如果市场认为公司在消费品补贴逐步减弱 + 拼多多更加智能化的补贴来守住盈利，那么稳态（无国补影响）的年度利润确实应该是在 1200 亿人民币以上，按照主营广告收入接近 15% 的增速，来给予 15X 的 PE 倍数，估值至少应该在 2200 亿美金上下。

另外，公司零有息负债，现金弹药（现金 + 短期投资）接近 550 亿美金上下，等公司开启分红模式，估值有希望冲击 3000 亿美金（当然，现在还不能指望，要等到公司完全讲不出来成长故事）。$拼多多(PDD.US)