蜜雪冰城（纪要）： 外卖补贴不可持续，坚持 “高质平价”

$蜜雪集团(02097.HK) 以下为海豚投研整理的蜜雪冰城 2025 年上半年财报电话会纪要，财报解读请移步《蜜雪集团：下沉市场狂飙，幸运咖逆袭，高估值能撑住？》

一、财报核心信息回顾：

（1）综合业绩表现

总收入： 人民币 148.75 亿元，较 2024 年同期的 106.77 亿元增长 39.3%。

毛利： 人民币 47.06 亿元，同比增长 38.3%。

期内利润/净利润： 人民币 27.18 亿元，同比增长 44.1%。

每股盈利： 人民币 7.23 元（2024 年同期未明确披露，按数据推算约为 5.23 元）。

现金流： 经营活动现金净流入人民币 32.8 亿元。截至 2025 年 6 月 30 日，现金及等价物、定期存款等流动资金储备达 176.12 亿元，较 2024 年末增长 58.5%，主要来自经营现金流和港股上市募资。公司无有息借款。

（2）收入构成与盈利能力

商品与设备销售收入： 144.95 亿元，同比增长 39.6%，占总收入的 97.4%。其毛利率为 30.3%（2024 年同期：30.5%），微降主要因部分原材料成本上升及收入结构变化。

加盟及相关服务收入： 3.80 亿元，同比增长 29.8%，占总收入的 2.6%。其毛利率为 82.7%（2024 年同期：81.7%），提升主要得益于加盟网络扩张带来的规模效应。

整体毛利率： 31.6%（2024 年同期：31.9%），保持稳定。

费用情况：

1. 销售及分销开支：9.14 亿元，同比增长 40.2%，费用率 6.1% 与去年同期持平。

2. 行政开支：4.38 亿元，同比增长 56.6%，费用率 2.9%（2024 年同期：2.6%），主要支持业务扩张。

3. 研发开支：0.41 亿元，同比增长 1.7%，费用率 0.3% 与去年同期持平。

（3）门店网络拓展

全球门店总数： 超过 53,000 家（截至 2025 年 6 月 30 日），较 2024 年同期的 43,218 家净增约 9,800 家。

中国内地门店： 48,281 家，覆盖 31 个省级行政区、超 300 个地级市。一线城市: 4.9% (2,356 家) 新一线城市: 18.4% (8,878 家) 二线城市: 19.1% (9,243 家) 三线及以下城市: 57.6% (27,804 家)，持续下沉渗透。

海外门店： 约 4,700 家，覆盖全球 12 个国家。上半年在印尼和越南重点优化存量门店（数量有所减少），并成功开拓哈萨克斯坦等新市场 28。

加盟体系：加盟门店数： 52,996 家（2024 年同期：43,197 家），同比增长 22.7%。加盟商数量： 23,404 名（2024 年同期：19,310 名）。直营门店： 18 家，主要用于运营洞察和品牌强化。

（4）品牌与产品创新

蜜雪冰城品牌： 经典产品（如冰鲜柠檬水、新鲜冰淇淋）表现稳健。推出山楂系列、香芋系列冰淇淋和龙井系列茶饮等新品。

幸运咖品牌： 上半年推出32 款新品，重点发力果咖系列（如五月推出 14 款），部分新品如青提、苹果、百香果果咖市场反响良好，使用自有供应链的原料。经典产品如夜焰拿铁年内销售额已破 2 亿，招牌冰拿铁、葡萄冰球幸运冰等多项产品年内销售额破 1 亿。

雪王” IP 建设： 推出《雪王驾到》动画片多语言版本（英、法、葡语）；在郑州东站开设旗舰店，融合 IP 文创与消费场景，五一期间客流量超 24 万人次。

（5）供应链与运营效率

供应链： 拥有河南、海南、广西、重庆、安徽五大生产基地，实现核心饮品食材 100% 自产。海南新基地已于上半年投产，是国内第二大生产基地。

智能化：智能出液机已覆盖超5,600 家蜜雪冰城门店，提升效率、标准化和食安水平。

物流： 国内设 29 个仓库，配送网络覆盖 33 个省级行政区（含港澳）、超 300 个地级市。

二、财报电话会详细内容

2.1、高管层陈述核心信息

业务发展及集团战略：

1. 集团坚持“高质平价”，拥有蜜雪冰城（现制茶饮）和幸运咖（现磨咖啡）两大品牌。

2. 核心竞争力在于供应链、品牌 IP 和门店运营 “三位一体” 的总成本领先优势。

3. 增长得益于门店网络扩张和店均营业额提升。

4. 未来聚焦三大方向：巩固国内领先地位并拓展海外市场（深耕东南亚，探索潜力市场）。提升品牌基础设施与运营体系（强化供应链，建设海外灵活供应链平台，数字化智能化赋能）。深化 “雪王” IP 建设（通过动画、电影、联名等丰富内涵，打造全球文化符号），并积极履行社会责任。

财务表现：

1. 收入利润双增长，盈利质量扎实。

2. 毛利率保持稳定，体现了规模化采购、垂直一体化供应链（源头直采、以销定产与以产定销协同）及持续效率提升带来的成本控制能力。

3. 费用率整体可控，未来将继续投入支持业务发展（如信用卡拓展、海外业务、品牌 IP、数字化、全球人才）。

4. 现金流充沛，为零负债经营，为长期战略提供资金保障

2.2、Q&A 分析师问答

Q：如何看待当前行业高景气度对国内开店计划及节奏的影响？未来国内增量门店的重点布局区域和场景？

A：行业景气度增强信心，但不会改变公司既定节奏和严格的加盟商筛选标准。国内空间广阔（人均消费量低），存在大量空白点位（如旅游景区、高速服务区、产业园区）和3 万家乡镇市场可渗透。凭借高质平价和强大运营能力，将继续下沉和渗透。

Q：在咖啡行业竞争加剧的背景下，幸运咖的发展策略是什么？

A：国内现磨咖啡市场空间大，格局未固。幸运咖的策略：1. 产品力： 经典产品受喜爱，上半年推 32 款新品（如果咖系列），部分新品销量跻身前五。2. 门店扩张： 打磨单店模型后加速布局，“消费者在哪就去哪”，但坚持高标准的加盟审核。3. 加盟支持： 提供选址、培训、运营全方位支持；试行减免费用、一线城市策略性提价 1 元等措施提升加盟商收益；打造敏捷团队，快速响应市场。4. 供应链依托： 背靠集团全球咖啡豆直采、规模化采购及自烘焙（河南年产能 8000 吨、海南超 2 万吨）等强大供应链优势

Q：“外卖大战” 对门店层面收入和利润的影响？公司如何看待？

A：短期： 补贴降低尝鲜门槛，刺激行业需求。公司凭借广泛门店和线上运营能力抓住机会，推动店均营业额和盈利能力提升。但也带来门店运营压力（店员工作量、消费者等待时间）。长期： 认为补贴不可持续（监管已要求规范），7 月增速已放缓。但有助于培养消费习惯。品牌长期发展仍需回归产品和服务本身，公司会坚持 “高质平价”，提升产品力、品牌力和经营质量。

Q：公司未来 1-2 年在国内及海外的产能规划？

A：国内： 现有五大生产基地产能充足灵活，可满足未来 3-5 年需求。下一步重点向上游农业延伸，提升原材料标准化（如在云南玉溪建冷冻百香果项目，年产能 1.5 万吨）海外：东南亚： 目前原料以国内供应为主（海南基地可出口），未来可能对当地特色水果实行产地直采加工。

美洲等远距离市场： 待门店达到一定规模后，再综合评估本地建厂可行性（如南美洲）。

Q：幸运咖的核心竞争优势？与蜜雪冰城门店内的咖啡产品如何区分？

A：核心优势：1. 供应链： 共享集团全球咖啡豆直采、规模化采购及自烘焙优势；其他原料（果、茶、奶、小料）也可复用集团成熟供应链。

2. 加盟商共赢理念与全方位支持： 包括选址、培训（超 60 名全职培训人员、1.2 万平培训校区）、运营（数字化工具如卡管家、店管店、智能中台）、门店设计创新（如吧台迁移拉近距离）等。

与蜜雪冰城咖啡的区分：幸运咖： 专注专业现磨咖啡，使用工厂烘炒豆 + 门店半自动机研磨制作，提供更进阶咖啡体验。蜜雪冰城咖啡： 作为茶饮菜单补充，使用工厂研磨粉 + 门店新鲜萃取，简化操作减轻压力。两者是互补关系，共同开拓市场，协同增长。

Q：上半年东南亚（尤其印尼、越南）经营情况？采取了哪些优化措施？效果如何？

A：整体符合预期，店均营业额同比提升，验证 “提质增效” 策略。印尼、越南： 最早进入的市场，曾走弯路。上半年重点优化存量门店（数量减少）：提升出品品质、服务质量、清洁标准；优化门店点位（搬迁后店均营业额平均提升 50%+）；引进国内成熟系统（蜜雪通）提升巡店效率；组织加盟商来华实训。马来、泰国： 表现良好，门店数稳步增长，经营质量持续提升，复用国内成功经验。挑战与规划： 供应链效率低于国内（配方需本地化适配、库存调配难）。正通过依托国内研发优化口味适配、赋能海外仓配和数字化建设来改善。下半年聚焦门店运营优化、供应链提效、专业团队培育和品牌 IP 建设

Q：公司海外市场拓展的长期目标与策略？除东南亚外，其他市场开发情况。

A：长期目标： 打造有世界影响力的全球品牌，相信海外市场未来贡献会越来越显著。策略： 一步一个脚印，坚持高质量发展（扎实供应链、强大品牌力、有吸引力门店模型、国际化团队）。新市场：中亚： 已在哈萨克斯坦开店，签约十几家，未来拓展更多中亚国家。美洲： 正筹备美东、美西、墨西哥、巴西首店。初期采用直营模式打磨模型建立品牌，中期转向加盟为主，支持加盟商保障利益。

Q：柠檬、咖啡豆等原材料涨价对上半年毛利率的具体影响？下半年毛利率展望？主要费用率下半年预期？

A：毛利率： 特定原料（柠檬、咖啡豆）涨价，但其他品类（糖、奶）价格下行形成对冲。垂直一体化供应链（源头直采、提前锁定优质原料、灵活调整产品计划）和持续效率提升（规模化采购降本、提升自产比例、工艺创新）有效抵消影响。毛利率保持稳定（31.6%），预计30% 左右是长期可持续的健康水平。费用率： 业务发展需持续投入（信用卡拓展、海外质量提升、品牌 IP、数字化、全球人才），但业务规模增长也会摊薄费用。预计下半年各项费用率将保持稳定在健康水平。

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