阿里巴巴 1QF26 火线速读：“外卖指数” 中的最后一家阿里也终于公布业绩，本季度整体来看，除了由外卖导致的亏损也还是高于预期这一个缺点之外，其他重要指标上，云业务增长超预期提升，海外电商超预期减亏，淘天 CMR 也仍保持 10% 以上增长，都是不错的表现。具体来看：

1）大数上，总营收 2477 亿，同比增长 1.8%，稍跑输彭博一致预期的 4%。但三大核心板块的营收增长都不差，主要还是因剥离银泰和高鑫零售的影响。

利润指标 adj.EBITA 上，本季为 388 亿，同比下滑 14%，虽然淘宝闪购是从 4 月底推出，6 月才开始大力投入，外卖实际导致的亏损还是超出预期（不过从京东、美团来看，也属情理之中）

2）原淘天集团核心指标 CMR 本季同比增长仍达 10.1%，虽较上季略微放缓，但仍不错，小超一致预期。全站推和技术服务费的利好继续释放。

至于市场当前最关心的外卖亏损问题，从两个角度看，本季新组成的中国电商集团合计 adj.EBITA 为 384 亿，同比减少了约 104 亿。假设若没有外卖大战影响，原本利润会同比增长 9%，那么测算外卖导致亏损约 150 亿。

从营销费用角度，本季为 532 亿，同比增加了 205 亿。假设没有外卖大战原本也要同比增长 20%，那么测算外卖大战导致的净新增营销投入约 140 亿。

3）阿里云本次这表现不俗，虽然业绩前公司已提前通气，乐观卖方对阿里云的增速预期已达 25%，实际近 26% 还是小超预期，且环比上季提速非常明显。

本季度作为第一个完整受益于国内 AI 利好的季度，已经体现出了阿里云的亮眼前景。此外，本季阿里云的利润率也从上季的低点环比回升到 8.8%。营收增长提速后，投入加大对利润的拖累也有所消退。

4）国际电商板块，本季在仍保持约 19% 的增速下（环比略微下降），本季盈利表现大超预期——亏损收窄到不足 1 亿。

管理层承诺的新财年国际电商扭亏为盈已基本宣告实现。在国际环境逆风下，公司采取精细化运营，利润优于规模的方向，起效明显。

5）此外，由于整个大消费业务（国内、国外、消费、商品）基本都由一人掌舵，营销费用在跨消费业务之间有调用空间。考虑到这层因素的话，外卖的投入应该更接近于 140 亿上下而不到 150 亿。

这里留下的一个致命疑问就是：6 月的季度就亏了 140 亿的话，那么接下来的 7-9 月季度，亏损是否会增加到400 亿上下。按照去年同期调整后 EBITA 利润 550 亿，下季度可能也就剩下 150-200 亿利润了，而京东和美团已经要利润裸奔，用余粮来支撑战争了。

坐等公司电话会对外卖大战推进的态度！

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