阿里业绩会解读

转自公众号：180K

$阿里巴巴(BABA.US) 
今日业绩会前，两个很清晰的反应；

1/ 大项业绩不及预期；星球微信群里 + 市场的大家第一反应都是跳水（被前两天的美团搞怕了）；

2/ 云计算和 capex 是非常明显的超预期；两个亮点，

26% 的云计算增长 vs 20% 的彭博预期和 25% 的买方预期...

Capex 387 亿 vs 预期在 300 亿左右；有意思的是，这个数字刚好 “符合” 了周三的小作文预期。

3/ 戏剧性的是，wsj 盘前还给了一个 AI 芯片的新闻；把整个 ai 含量又提高了点；

4/ 闪购这次应该也很多人问；数据我不咀嚼太多，直接看分析师 Q&A。

分析师 Q&A 环节：

第一个是 Citi； 即时零售 + 闪购你们的宏图大计是什么？要持续多久？大结局是什么？投入维持多久？（180K：第一下来就闪购；对比之前，闪购抢了 ai 风头）

管理层；

1/ 首先是非常成功（180K:这个语气明显很自信，正面），基本上全部超预期。

8 月日峰值订单 1.2 亿单，8 月周日均订单 8000 万（应该没听错）

用户来到了 3 亿（对比 4 月前增长 200%）

大量新用户，优质用户领先行业

创造了很多就业（180K：非常 zz 正确）。

2/ 还是要抢心智；

闪购对主站的拉动，拉动了淘宝 dau 的 20%

带动了流量（广告 +crm 就对应高了），因为流量多了，以前要给的营销费用也低了（180K: 这里也是挺正面的，给了不少具体数字，也给了解释了闪购 vs 主站的联动）

3/ 过去外卖，我们的规模是同行的 1/3。有些地方甚至只有 20% 的市场份额；份额低的话，那么聊效率就没啥用。；

但是现在我们的闪购已经领先了；从这个角度看，这次闪购运营效率的提升也是巨大的。短期来看，

用户结构优化了（用户多了，老用户也多了，效率提升）

订单结构优化了（高价值订单提高，所以效率提高，单位经济/UE 自然提高了）

履约效率也提高了（对运力高峰也做了投资，所以短期有亏损）

短期来看，亏损我们很快就能做到现在亏损的一半（单位经济/UE)。

长期来看，规模=效率；有了规模之后，我们有信心做到效率领跑行业；长期的话，之后应该对主站有正面贡献。

180K：老实说，回答的挺好的。自信 + 有明显的战略目标

4/ 非餐饮的闪购；闪电仓超过 5 万，订单同比增长 360%；比如盒马也同比增长 70%；天猫从远场变近场，也得更顶了。（180K：还是给了很多数字，有说服力）

闪购长期来看，增加一万亿新增成交。

外卖不再是一家独大，给了社会 + 消费者带来好处（180K：看来是有备而来啊...数字 + 公关全部准备得非常充足；不只是外卖战，也是公关战了...）

第二个问题，来自 jefferies；阿里云，增速 26%（加速了），这个加速度可不可以持续呢？变现效率和北美对比如何？利润率如何，现在 8.8%？各个行业客户如何？capex 如何展望？

（180K:值得关心的，好问题，就是问题问的有点多...）

管理层

1/ 阿里云的客户，有一个明确趋势，看到有一个很大的需求和确定性

因为模型能力越来越强，所以有很多新的应用。

用大模型的能力，来提升旧应用。

（180K：谢谢...不过这里没啥增量，大家都知道的信息）

在训练角度，除了这些大模型厂在搞，车厂也开始搞了，教育类，医疗类多媒体应用类的公司，也开始用自己的数据去训练自己的模型。对 ai 用量有比较好的推进；

（180K: 挺正面的，但是这部分感觉绝对值可能不是很大；因为按照传统云计算角度看，其实也是互联网/金融用量占据大半江山，其他一堆行业，绝对值贡献并不高。如果管理层给点数字就更好。。但是总是聊胜于无吧。）

因为上面的需求，未来阿里云的增速应该继续向上的过程（就是加速度变高的意思）。（180K：很正面，划重点。股价蹭的一声上去了；这条问题的中文版回答完，是 20:18 分）

2/ 对标海外市场的话，我们现在看到的，

AI 对于中国云计算的变革，会让市场的集中度更高（180K：增量信息，划重点）；因为从 AI 角度来看，技术栈要更加复杂；我们阿里在 AI 基建 + AI 开源生态 + 其他整体技术栈都有优势；所以我们的目标是超过行业平均的市场增速（180K：很正面; 阿里从技术栈的完整角度来看，基本上属于中国版的谷歌）；

所以我们现在的目标主要还是提升市场份额，而不是利润（180K：依然正面，TMT 里面最重要的就是 topline 增速，利润在这个阶段不重要）

关于 AI Capex 的话，3 年 3800 亿的大目标没有改变；根据全球 AI 芯片供给的变化，其实我们也和其他行业伙伴有 B 计划（180K：非常正面；基本上=芯片供给不是问题；说完这个是 8 点 27 分，股价继续蹭蹭蹭涨。）

第三个问题来自 UBS；外卖已经实现了联动，那到店业务/本地生活怎么看？

管理层，

1/ 每天 1.5 亿的闪购用户，当然也有到店的需求；我们肯定会去探索（180K：货币化水到渠成；）

第四个问题来自美银；内需机遇角度，投入怎么看？供应链 + 消费者那些。CMR 现在增速强，接下来呢？take rate 呢？

管理层

1/ 从消费历史机遇的投入，其实我们一直都在投入了。这次说的 500 亿，其实主要还是在于 500 亿的近场机会；我们会根据节奏来调整投入。

180K：这个回答，绕的我头晕。说了一堆 “投入”；我个人感觉没啥增量，可以略过。

2/ take rate，接下来应该会继续不错。闪购也带来了很好的影响（180K：到这里，闪购的战略意义感觉已经出来了，这次管理层的回答说的其实很有说服力；股价这里也跳了一下，8 点 39 分）

Citic?（这里我没有听清楚），问的是 Qwen3；以 agent 为中心的时代，我们还需要什么投入 + 有什么进展

180K：问的挺技术角度的。

管理层

1/ 大模型，从 chatbot 到 agent 的演进，其实是需要更长的上下文窗口 + 更长的思考链路 + 更会使用更多的工具，所以对云计算也是机会，比如需要虚拟机之类的（180K：怎么开始跑题..本来问模型能力，技术角度，但是管理层自夸阿里云了..带到了商业角度...现在就需要这样的管理层！利好。说完股价大涨，8 点 46 分）；

2/ 模型的 coding 能力是最重要能力（180K：这个 Qwen 的成员在 x 上面，也经常有类似的发言，比如 “模型正在分支，大家押注不同的角度”）；在业务层面，我们在钉钉，高德，支付宝等各种场景，也都在应用（180K：这里股价暴涨，我其实没搞明白。我觉得应该是市场开始消化之前的一些正面消息，反应过来了）

JPM 的问题；也是关于外卖 + 闪购；18 年其实打过一次外卖战了，为啥这次不一样？但是之前没成功。。而且我问了 deepseek，为啥饿了吗不够打。。。deepseek 说富养的儿子打不过穷养的狼。

180K：哥...有创意。。

管理层

1/ 你不要问我，再问问 deepseek 就好。。（180K：现场一片笑声）；其实这几年饿了吗是有进步的，只不过尚未体现在市场份额。但是正是因为这几年的进步，我们这次的闪购战才能打的这么快，这么好；这是饿了么这几年沉淀的能力（180K：回答的非常好，基本上是 “困境资产” 反转的场景，老实说，听到这里应该给饿了么一个新的估值。）

最后一个问题，来自大摩；关于新业务投资的回报；如果外卖投入的钱，投到 AI 里会不会更好？

180K：问到大家的心声。

管理层

1/ 我们看到了两个历史性机会，一个是 AI，一个是消费。消费这里是因为大趋势的变化（远场到近场），这两个机会都是我们需要把握住的大机会。

2/ 这两个领域，也都是历史性的大投入；但是我们从能力 + 资源角度（现金角度 + 资产负债表角度），我们都可以进行 “饱和性投入”，只不过需要平衡好短期长期回报而已。（180K：基本上等于=我们钱多，能打，会打，打得好..那为什么不打？）

AI 的回报大家已经很明显看的到（比如云计算的提升，我们未来几个季度都会继续提升）（180K：太自信了...佩服。。）

闪购的投入刚刚也说了。我们看到了一条清晰的路径去跑流量，给主站带来收益。

我们有足够资源，不怕投入。只要平衡好就行。

最后总结一下

180K：我感觉非常非常正面，全面正面。

1/ 闪购的战略意义，说的非常清晰，也很有自信。感觉管理层的能力非常强。主站的根基稳，闪购新投入有清晰目的，有备而来，一扫外卖站无底洞的阴云（虽然还是要继续鏖战，但是至少信心层面好）；

2/ 关于 AI，基本上也是很正面的回答；而且管理层的信心，主动炫阿里 AI 能力 + 云能力的态度，也很正面。

3/ 比起腾讯的 “稳”，这次阿里的信心非常足。是最近听下来，少数几场评分很高，非常精彩的业绩会。分析师问得好，管理层也回答的好！