分众 2Q25 业绩火线速读：二季度业绩收入不及预期，但靠着点位优化、经营提效下，利润绝对值达标，隐含盈利水平逼近历史巅峰。

业绩并非完美，但海豚君认为市场多半不会有太多惩罚，因为收入端已有增长转机的新故事——碰一碰广告、收购新潮；而盈利能力的大幅提升，则已经提前印证分众吃下新潮后盈利空间再扩张的逻辑。

1、点位持续优化：相比一季度，二季度继续减少梯媒海报点位，同时小幅度增加一二线城市的智能屏，但总点位数也开始呈现下降趋势。智能屏相比海报能够实现更实时、动态投放的广告效果，再加上未来收下新潮的 70 万智能屏，重复点位也需要快速整理。

2、收入增长持平：二季度收入增长 0.5%，相比上季度增长放缓，主要受到环境动荡影响，另外媒体终端的点位数下降可能也多少影响收入。

3、成本逆势下降：点位优化带来的直接作用就是成本（主要是租金）减少了 10%，环比净下降 0.7 亿元，同比下降 1 亿，使得毛利率提高至 71.4%，几乎是 2018 年与新潮厮杀之前辉煌时期的水平。

靠着更少的成本，实现了持平或者更高的收入，背后实际上就是竞争力提高的表现——当下虽还未完成新潮的合并，但广告主因担心收购期间对接人员调整带来的产品效果影响，以及部分迁移原新潮的预算。

因此而获益的分众，议价权会相对提高，比如刊例价折扣降低、上刊率提高等等。

4、利润率逼近历史巅峰：与成本一样严控的，还有经营费用，总费率保持稳定，但其中人员薪酬下降 11%，未来合并新潮，势必还有一次较大的人员调整。最终核心主业的经营利润率达到 47%，同比提高了 5pct，正在快速靠近历史巅峰 50%。

5、客户结款周期下降：尽管环境压力不小，但二季度应收账款周转天数从一季度的 74 天下滑到 69 天，客户结款情况有一些好转。$分众传媒(002027.SZ)