心动（纪要）：海外爆发受益于关键合伙人回归
以下为海豚投研整理的，关于$心动公司(02400.HK) 2025 年上半年财报电话会纪要，财报解读请移步《心动公司：游戏频出 “黑马”，TapTap 加速赚钱》
一、财报核心信息回顾：
1、指引： 公司计划在 2025 年下半年 推出新的游戏，包括《伊瑟》在国内的上线。同时，2026 年 也有新的游戏正在筹备之中。未来，公司将持续关注行业新变化，把握新机遇，并致力于在 TapTap 平台层面推出更多有趣的新内容、进行创新和变革。
2、资本支出及业务推进： 公司目前处于相对健康的财务状态，得益于收入的提高，能够将获得的利润更稳健地投入到游戏研发和平台建设中，以期在未来获得更好的回报。
二、财报电话会详细内容
2.1、高管层陈述核心信息：
1）2025 年经营回顾：
a.上半年经营情况： 公司在 2025 年上半年 的整体表现良好，业务运营稳健。尽管上半年没有新的游戏发布，但过去运营的多款游戏均取得了显著成绩，例如《仙境传说 RO 初心服》在东南亚地区的成功开服，以及《火炬之光》和《心动小镇》的持续运营，均呈现出良好的上升趋势。TapTap 平台在上半年的表现也相对稳健，用户数量和收入均实现增长。
b.下半年展望与新计划： 公司在 2025 年下半年 有多项新计划，包括即将于下个月在国内开服的《伊瑟》游戏，公司对此抱有诸多期待。
2）2026 年目标：
a.新游戏筹备与投入： 公司已有一些新的游戏正在筹备中，计划于 2026 年 推出。得益于收入的提升，公司目前财务状况健康，有充足的利润可用于游戏研发和平台建设的持续性、稳健性投入，以期未来取得更好的回报。
b.平台发展与创新： TapTap 平台将持续关注行业动态，抓住新的发展机遇，致力于推出有趣的新内容，并进行改变和创新。
2.2、Q&A 分析师问答
Q：关于伊瑟海外印尼服的上线表现情况，以及国服的测试进展，公司有何介绍？
A：伊瑟海外印尼服表现良好，超出公司预期，玩家反馈积极，已取得可观利润和收入。公司认为该游戏品类在技术和类型上均属首次尝试，且具备长线运营潜力。国服预计 9 月 25 日上线，但面临国内市场竞争激烈、玩家要求高的挑战。公司将全力以赴，对该项目长期发展充满信心，但短期表现需保持理性客观。
Q：针对伊瑟国服的上线，公司有哪些运营推广计划和商业化预期？
A：基于伊瑟玩法的长线更新潜力及海外服的成功经验，公司计划持续投入资源进行运营。海外服已获得可观利润和收入，为后续发展奠定基础。尽管国内竞争激烈，公司将持续探索并解决运营挑战。对于国服上线后的商业化表现，公司持谨慎乐观态度，更看重长期增长潜力。
Q：TapTap 上半年收入增长近 40%，在用户量未显著增加的情况下，公司如何解释 AI 或算法在其中具体作用及其体现？
A：TapTap 上半年收入增长主要归因于三个方面：一是行业竞争加剧，广告主收入和投入意愿提升；二是算法优化带来的效率提升，贡献了不到一半的增长因素；三是广告展示次数增加。公司持续投入强化学习相关算法，目前渐趋成熟。未来也在探索将大语言模型应用于算法推荐以提升效果。目前大模型 AI 对广告收入贡献较小。公司更关注用户量及产品服务增长，而非单纯追求高商业化率。
Q：公司近期多款游戏取得成功（如麦芬、心动小镇、伊瑟国际版），请问成功的经验是什么，以及这些经验将如何指导未来产品立项与研发？
A：公司认为持续成功部分归因于运气，但核心在于多年来在游戏研发上的持续投入、团队能力不断提升，以及在立项和品类选择上的良好眼光。公司认识到成功并非必然持续，未来将聚焦提升研发 “硬实力”，包括技术和美术表现，以将现有 50% 的成功率提高至更高水平。这将通过增加研发投入来实现，而非仅依赖过往经验。
Q：关于 TapTap PC 版的展望，包括潜在用户规模、商业化机会及具体时间表，公司有何计划？
A：公司推出 TapTap PC 版旨在顺应核心 PC 玩家增长趋势，服务现有用户并在 PC 平台拓展。尽管 Steam 表现出色，但其分成模式未能服务所有开发者和玩家。TapTap PC 版已实现稳定增长，主要通过新游戏上线带动，并致力于与更多伙伴合作丰富游戏数量。目前已能为新 PC 游戏开发者提供有效推广和测试支持，形成良性循环。公司将持续投入与关注，但目前无法提供具体的规模预期和时间表。
Q：公司认为心动小镇和火炬之光等产品具备长青游戏潜力，请问公司定义长青游戏最重要的衡量指标是什么？是用户活跃度还是变现能力？
A：公司在多年前立项时就明确以长线运营能力为目标，尤其是自研产品，以确保高投入能获得持续产出。对于长青游戏，用户活跃度至关重要，因为只要用户持续活跃，付费能力自然不成问题。关键在于如何通过持续性的内容更新和投入，让玩家感受到产品价值，从而愿意持续投入时间和金钱。公司在这方面已积累经验，并已有多款产品验证了部分成功路径。
Q：公司未来开发新游戏的策略是怎样的？会侧重于长青游戏，还是维持品类多样化？
A：公司自研产品将明确聚焦于长青游戏，以确保高投入能实现长期持续运营和产出。代理发行游戏则会保持品类开放性。鉴于目前已有数款游戏展现长青潜力且投入持续增加，公司未来几年新立项的游戏数量将因此减少。战略目标是拥有更多线上持续运营且表现优异的长青项目，而非追求新项目的数量。
Q：公司对 AI 的整体规划，以及 AI 在游戏运营研发和 TapTap ADN 业务中的具体应用有哪些？
A：公司在游戏研发中对 AI 应用持积极态度，认为行业整体在这方面进展公开透明，公司也保持同步。对于 TapTap ADN 新业务，目前处于非常初期的团队组建阶段，虽看到数十亿市场潜力，但未来能否拓展至数百甚至数千亿规模尚言之过早。若该业务成功，AI-generated content (AIGC) 及大模型 AI 将在其中展现巨大潜力。
Q：TapTap PC 版客户端下载入口已上线，但宣发动作不明显，请问具体的推广节奏和举措是怎样的？
A：公司对 TapTap PC 版进行着适当推广，其策略与手机版类似，即伴随新 PC 游戏的上线进行同步宣发。推广节奏是稳定持续的投入而非特定时间点的大规模集中推广。目前 PC 版功能已趋于稳定，可进行推广。公司将根据市场机会持续投入，并致力于寻找更多合作伙伴以丰富平台游戏数量，推动其良性循环增长。
Q：关于在研产品 RO2，公司如何看待其融合经典 IP 与开放世界元素？以及如何在竞争激烈的市场中脱颖而出并吸引老玩家？
A：公司制作 RO2 是出于对 RO IP 的深厚热爱，旨在弥补 RO1 的遗憾，并为玩家提供更好的产品。选择开放世界元素是为了挑战团队能力，追求技术和行业发展，而非短期盈利。尽管开放世界挑战巨大且竞争激烈，但公司认为这是团队进步的必经之路。在原有强大 IP 基础上引入开放世界，是结合了保守与激进的策略，旨在以创新吸引老玩家，持续投入提升产品品质。
Q：除了 RO2 之外，公司未来在产品线规划和新产品立项方向上，主要考虑哪些玩法或品类？
A：公司未来产品立项主要遵循三大原则：一是具备长线运营能力；二是产品需具备国际化潜力；三是在技术上能有所突破和提升，如 RO2 项目所示。此外，公司也会综合考量品类机会及市场竞争情况。目前公司有一些新项目正在规划中，但会保持慎重态度，新项目数量不会特别多。
Q：心动小镇在国服表现良好，请问公司对其海外发行有何规划，以及海外市场表现能否超越国服？
A：心动小镇预计明年年初在海外上线，今年底可能启动海外测试。公司对心动小镇的海外表现充满信心，将全力以赴进行持续运营和长期投入，因为国服已取得良好成绩并展现长线效果。海外市场被视为非常重要，但目前公司无法百分百确认其表现能否超越国服，需待测试深入后判断。
Q：在 TapTap 用户增长平稳的情况下，公司今年上半年及全年销售费用投入呈现何种趋势？未来如何考虑销售投入策略？
A：TapTap 今年上半年及全年销售费用投入较去年将有所增长，但并非显著性增长。短期内，营销费用投放对用户增长有明显作用。然而，公司核心投入重点在于产品研发，致力于通过为用户和开发者创造价值来推动用户体量和活跃度的提升，而非单纯依赖销售费用获取用户增长。
Q：TapTap 的用户增长主要来源于销售费用的增加，还是平台内爆款游戏（包括第一方和第三方）的带动？
A：短期来看，TapTap 的用户增长明显受营销费用投放的影响。但公司更核心的策略是将精力投入到为用户和开发者创造价值上，通过提升产品和服务来扩大用户体量和活跃度。例如，推出 TapTap PC 版也是为了顺应市场趋势，服务越来越多推出 PC 版游戏的开发者和 PC 玩家的需求，以此带动用户增长。
Q：在公司资金充裕的情况下，是否会在年报时提出分红或回购计划，以回报股东？
A：公司原计划通过持续分红为股东提供稳定回报。但考虑到全球各地股东的税务情况差异，公司未来可能调整策略，采用回购方式替代分红。此举旨在为股东提供处理资产的更大灵活性，并在公司业绩持续向好的前提下，既能回馈股东，又能避免股份稀释，甚至实现持续增长，被视为更健康的执行方式。
Q：TapTap 平台上广告展示位次有所增加，未来是否会持续考虑提升广告加载率（ad load），尤其考虑到目前其相比友商仍处于较低水平？
A：公司澄清，此前提及的增长是广告曝光数量的增加，而非广告库存位的增加。这主要得益于日活跃用户（DAU）或人均广告观看时长/频次的提升，从而增加了总曝光量。公司并未提及未来会持续提升广告加载率。相反，公司注重用户量及产品服务增长，并关注广告主 ROI，不追求无止境提高商业化率。
Q：国家近期推出游戏广告法相关规章制度，这是否会对公司未来收入造成影响？
A：公司正与相关部门及行业伙伴共同研究此规章制度。如果该政策得到严格执行，预计将对游戏广告投放产生一定影响，进而可能对公司的未来收入造成影响。
Q：随着新服上线，公司净额确认收入比例有较大增加。请问未来在净额与全额确认收入方面公司有何考量，以及这是否为特殊情况？
A：游戏收入的净额或全额确认取决于合同约定，即公司在游戏发行中扮演主导角色还是代理角色。目前，公司大部分净额确认收入主要来源于 RO 海外收入。这并非特殊情况，而是依据具体合作协议来执行。
Q：公司如何看待开放世界赛道未来的增长潜力？以及 RO2 作为新品，在此领域具备哪些独特优势？
A：公司认为 RO2 的核心用户群与 RO1 无异，开放世界并非新奇概念，而是将原 2D 加载地图升级为 3D 无缝大世界，响应玩家对更丰富立体世界体验的渴望。此举旨在通过更新的技术和更完整的能力还原虚拟世界。公司将开放世界视为团队技术演进和挑战自我的关键一步，旨在持续进步以跟上时代和行业发展。RO2 项目在原有 IP 基础上尝试开放世界，是结合了保守与激进的战略。
Q：TapTap 广告收入增速远超行业，请问第三方游戏厂商在其平台投放广告是否已成趋势？广告主心态是否有变化，以及该趋势能否持续？
A：第三方厂商在 TapTap 投放广告已成趋势，主要源于其高投入产出比（ROI）。即使在公司广告收入增速高于同行的情况下，TapTap 平台上的广告投放仍比其他平台更具竞争力，能让广告主更赚钱，这构成了平台的核心商业化竞争力。广告主更关注投放能否盈利并覆盖研发费用，形成健康生态。因此，只要 TapTap 能持续提供高 ROI，这一趋势便可持续。
Q：苹果公司若开放第三方外链支付，对 TapTap 会有何积极影响？
A：若苹果平台税收政策有所松动，开放第三方外链支付，将对 TapTap 产生积极影响。平台税的降低会增加广告主的利润空间和资金预算。游戏厂商倾向于将额外利润投入广告以获取更多用户，这将直接利好 TapTap 这样的广告平台。
Q：请问公司独立的 ADN 业务收入在财报中如何体现？是否归入信息服务板块？
A：公司目前不将其称作 TapTap ADN，而是一块独立的 ADN 业务。其收入在财报中目前归入 “其他收入” 项下，而非信息服务分部。
Q：公司对 TapTap 下半年的用户增长有何整体规划？
A：TapTap 用户增长目前处于稳定状态。公司预计下半年增长可能不如前几年顺利，其主要驱动力将依赖于是否有爆款游戏的上线，以及公司在产品上的突破和创新。公司将持续关注并努力提升产品服务以促进用户增长。
Q：公司对 TapTap 小游戏后续发展的整体展望是怎样的？
A：TapTap 小游戏发展旨在赋能更多游戏创作爱好者和潜在开发者，提供一个平台，让他们能更简单、更容易地创造游戏原型、获得玩家反馈并形成社区。AI 技术的发展为此提供了良好契机，公司相信 AI 能显著降低游戏创作门槛，帮助有天赋但缺乏技能或资源的个人制作出首款游戏并上线。最终目标是借助 AI 技术和平台生态，挖掘更多游戏创作人才，为玩家提供更多优秀游戏。
Q：公司业绩增长不仅依赖新游，也得益于 RO 等老游戏的更新和火炬之光、心动小镇等游戏的流水回升。请问公司在长青游戏或老游戏长线运营上，如何进行战略调整，并更新赛季版本及玩法以实现流水回升和长青？
A：公司在游戏立项之初就已将长青运营能力纳入核心考量，选择具备持续更新内容潜力的游戏类型。例如，《火炬之光》的赛季制和《心动小镇》的持续潮流季内容更新，都是在立项时确定的长线运营方向。公司相信，理论上适合长线运营的游戏类型，通过持续努力，即使面临挑战，也有信心实现长期成功。
Q：公司发行层面，尤其是海外发行，近两年表现超预期。请问这背后是否进行了人员或战略方向的调整，以提升成功率？
A：海外发行成功率的提升与近几年的人员调整密切相关。关键合伙人黄希威回归负责国内外发行，并将其原创业团队逐步合并至公司，共同承担海外发行任务。此外，公司通过多款游戏的海外发行积累了宝贵经验和成长。这些因素共同推动了发行成功率的显著提升。
Q：苹果税政策变化（如 iOS 开放外链）是否为 TapTap 出海的良好机会？公司对 TapTap 的全球化战略有何看法？
A：公司将持续关注苹果税政策变化，因其对广告投放预算有积极影响。TapTap 最终目标是实现全球化，尤其随着小游戏、AI 生态以及未来更多产品的推出，平台竞争力将不断增强。现阶段，公司更专注于打磨现有产品，确保其具备核心竞争力，从而在未来成功拓展海外市场。
Q：星火编辑器近期进展不明显，请问其具体情况和公司当前的规划是怎样的？
A：星火编辑器近期经历了重大调整。此前因投入不足，功能和高品质游戏产出未达预期。随着 AI 技术发展，公司正探索如何利用 AI 赋能开发者创作更具创意和更高质量的游戏。目前星火团队仍在，但方向调整为两部分：一是将现有 SE 引擎与星火编辑器结合，以支持 AI 制作 3D 游戏；二是研究如何让 AI 更便捷地使用编辑器编排游戏。这些仍处于早期投入和研究阶段，待有明确产出后将加大投入。
Q：投资者关心公司的邮件项目 Filo Mail，请问公司对其有何定位和规划？
A：公司对 Filo 项目定位介于 “重点关注” 与 “非核心” 之间，它起源于公司管理层在海外对邮件使用的个人需求，并由 TapTap 原合伙人 Chris 团队负责。作为互联网产品出身的公司，做此类产品具有经验。该项目投入规模相对较小，也作为公司探索 AI 和 AI 编程领域的一个切入点，旨在通过小规模、低成本项目获取理解和经验。公司认为 Filo 具有一定潜力，并会持续关注。
Q：公司未来是否会考虑开发类似 “麦芬 2” 的新项目？
A：公司旨在开发长线运营的产品。虽然麦芬在持续性运营方面仍存挑战，但公司认为该游戏类型（轻松低成本的 MMO 组队体验）潜力巨大，并已证明具备玩家规模和消费能力。公司未来若开发新项目，将基于麦芬的制作理念，致力于寻找更有效的长线运营方式，以解决现有产品的持续性问题，但不一定以 “麦芬 2” 的形式呈现。
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