奈飞 3Q25 财报火线速读：三季度业绩整体一般，基本符合预期（包括对四季度的指引）。其中经营利润 miss 是因为巴西税务问题支出的一次性大额确认，剔除该影响之后，经营利润实际超预期。

但盘后的大跌再次复刻了上季度的市场反应——没有惊喜的业绩，就用短期调整来释放高估值压力。

1、额外成本确认，影响 5 个点利润率：这是一笔高达 6.19 亿美元的额外成本确认，主要涉及巴西对流媒体公司征收的市级服务税。这笔涵盖了 2022 年至今的累积费用被一次性计入到其他成本项，影响当期毛利率超过 5 个点。

上季度公司给的指引并不包含该项支出，若不考虑短期影响，实际经营利润达到 38.7 亿，同比增长 33%，利润率 33.6%，超出市场一致预期。后续这笔税费对公司整体利润影响相对较小，因此公司对 Q4 业绩的指引也基本与预期接近。

2、收入端平平，指引无惊喜：虽然利润可以找补，但体现成长性的收入端则依旧无惊无喜，当期和下季度指引都基本符合预期。三季度收入同比增长 17%，美元在不同地区的汇率影响存在对冲，综合看并未如我们预期带来外汇顺风。

三季度内容不算平淡，比如《Squid Game》第三季收尾热度、《Wednesday》第二季观看火爆，观看次数也挤进了奈飞历史 TOP10。但短期 ARPU 可能继续因广告套餐渗透率增加而削弱涨价效果，以及核心地区在涨价的同时原低价 Base 套餐也取消了，引起了部分用户不满。

与此同时，三季度是 1P 广告系统上线后完整运行一整个季度的时期，但可能还需要通过收集数据进行调优。

另外，关税带来的宏观环境动荡对高单价的奈飞广告而言并不利。不过公司对今年广告收入目标暂时不变，仍为翻倍增长，Q4 将引入亚马逊 DSP 系统。结合市场预期，我们预计今年广告收入为 15 亿左右。

3、控制投入规模：三季度耗资 19 亿回购 150 万股，均价 1250 美元左右。全年利润指引虽顺势下调，但自由现金流目标再次从 80-85 亿提高到全年 90 亿。

这可能与今年的内容投入规模缩小有关，截至 Q3 今年内容现金投资 126 亿，按趋势来算，四季度预计在 45-50 亿，全年累计 170-175 亿，低于年初 180 亿的目标。

不过今日也有新闻报道奈飞有意愿参与华纳兄弟探索（WBD）的收购，与奈飞一贯以来 “优先性价比更高的内部制作” 的经营风格发生了变化。海豚君认为暂时不做太多揣测，继续关注后续进展。$奈飞(NFLX.US)