昨天盘后，老铺年内第二次发布了配股公告，加上近期金价高位下跌，引发了老铺股价的连续回撤，那么怎么看老铺这次配售？海豚君简单和大家聊聊：

首先，相较于 5 月份第一次的配售，虽然总募资金额差不多（都在 27 亿港币左右），但这次海豚君测算折价幅度仅为 4.5%，配售规模占扩大后总股本 2.6%，（5 月折价幅度在 8%，占总股本 3.2%），因此从对股价的稀释比例上来说对投资人显然要更友好。而从配售用途上看，不同于 5 月份 80% 的资金用于门店扩张、位置优化、扩充人员等经营层面，这次70% 的资金将用于存货（黄金）的购买（仅有 10% 用于门店拓展），用途上也要更加聚焦，问题是老铺为何要在这个时候融资买存货？

其实原因也很直观——存货和钱都不够了！我们可以简单算笔账，24H2 老铺营收 53 亿元，对应年底库存 40 亿元，而 25H1 老铺营收 123 亿元，对应库存 85 亿元，也就是说在老铺收入的高速增长阶段，库存和收入的比例要保持基本一致才能保障供给端不出问题（库存/收入在 70%-75% 左右）。按照去年的经营节奏，下半年旺季如果收入冲到 180 亿元，也就意味着库存端至少要到 135 亿元才能匹配。而截止 25H1 老铺的库存仅有 87 亿元，下半年还要增加接近 50 亿的库存。而 25H1 目前老铺的账面现金只有 25 亿元，也就是说剩下 25 亿元的窟窿只能依靠外部融资才行，和这次老铺的配股融资比例也基本对得上。

另外，从利润端来看，由于近期金价的连续飙升，10.17 号老铺宣布从 26 号开始进行年内第三次提价，提价幅度预计在 15% 左右，加上前两次（2 月 10%、8 月 12%），整体年内提价幅度接近 40%，按照这个势头基本下半年毛利率也能够稳住。

所以，基于上文分析，只要老铺能够通过这次配股囤货继续完成从库存到销量的持续高周转，并逐步强化自身的品牌力，从经营层面来说就是一件好事。最后，从估值上看，经过前期的回落，当前对应 2026 年老铺的业绩仅为 17x 左右，海豚君根据中报上修后的模型从 DCF 测算估值也超过 1700 亿港币，超过 40% 的上涨空间，是否上车核心还是取决于老铺能否在这轮金价主升浪中能否让更多消费者关注老铺自身的 LOGO 而非老铺的设计和背后的黄金价格。