谷歌 3Q25 火线速读：三季度业绩真争气！顶着 OpenAI 的风头、靠着全栈 AI 的逻辑重估了两个月，估值修复到位正需要考验 EPS 的时候，谷歌马上交了一份近乎完美的答卷，硬是延续了自己的重估之路。

1、广告表现炸裂：YouTube、搜索双双增长 15%，超出市场预期。YouTube 广告 beat 预期，海豚君能理解，在用户活跃提升领先全行业下，市场仅给 12% 的增长预期，确实有点保守了。

不过让海豚君意外的是搜索业务，不仅没有在高基数上放缓，并且还更快加速，这就更谈不上 AI 侵蚀的问题了。只能说，对手还不够强 + 谷歌自身生态的强大，让谷歌的转型之路比预想得更加从容。

Gemini 虽然独立 App 和 ChatGPT 有难以跨越的先天优势差距，但整个生态来看，Gemini 月活 6.5 亿，每分钟处理 70 亿 Tokens，与 ChatGPT 的差距就没那么大了。

近期 OpenAI 上线的 AI 浏览器，海豚君认为产品颠覆力依然还不到火候（《 谷歌：我命由我不由 OpenAI 》）。

2、云服务预期中的景气：云业务现在已经主要看积存的未履约订单了（Revenue Backlog），订单积累保持高增速，那么未来一段时间的云收入增长就能够保持。截至 Q3 末，积存订单达到 1550 亿，同比大增 79%，环比净新增 490 亿。有了这些订单存货，短期未来可以继续保持 30% 以上的收入高增速。

3、资本开支指引再提高：市场担心的 Capex 不受控情况并未出现。虽然三季度实际资本开支比市场预期高了一些，但管理层指引今年资本开支从 850 亿提高到 910-930 亿，云业务供不应求仍是主要原因。那与之而来的，就是明年的 Opex 上的支出压力值得警惕。

4、订阅等其他增长稳健：主要以 YouTube 会员订阅、Google One、Google Play 以及 Pixel 硬件等为主的其他收入，三季度增速 21% 并未如预期一样放缓。公司披露，YouTube+Google one 的付费订阅用户规模已经超过 3 亿。

5、剔除罚款后盈利继续改善：本季度有一笔 35 亿的欧盟反垄断罚款确认，影响了利润率 3pct。剔除后经营利润率 34%，环比同比均有提升。经营效率提升主要靠的是收入增长更快，费用上销售、管理费用都是下降或低速增长，研发人员成本、服务器折旧则继续加速扩张。$谷歌-A(GOOGL.US)