Meta3Q25 火线速读：第一眼看上去，一个 2 万亿美金市值的公司单季利润才 27 亿，严重大翻车！但其实净利润主要是因为 OBBB 法案导致三季度有一个 159 亿美金的一次性计提。

剔除这个因素，Meta 整体从收入到支出端的表现是 “高收、高支”的状态，收入高达 26% 的同比增长是相当可观，但没有超出目前买方大约 510-520 亿的预期范围；而支出端则因为研发和管理费用高增，但 205 亿美金的经营利润，18% 的同比增长，相比收入成长幅度并不算出彩。

当然这些都是小事，主要是接下来的指引，正中了市场的 “噩梦”——Opex & Capex，无论是 2025，还是 2026，无论定量定性基本都在上调：

a. 2025 年 Opex 底线上调 20 亿美金，达到了 1160-1180 亿美金，按照新的中间值来估算，四季度运营支出同比增长会达到 37%；

b. 作为对比，2025 年四季度收入指引 560-590 亿美金，同比仅增长 16-22%（vs 买方预期基本是在 580-600 亿之间），很显然四季度收入增长放缓。按照这个收支指引估算，四季度即使按照最高 590 亿的收入指引，中间值的支出指引，经营利润增长很可能放缓到 10%+ 上下。

c. 2025 年 Capex 底线上调 40 亿美金，新指引到 700-720 亿美金，四季度资本开支会在三季度 194 亿的基础上进一步拉高到 200 亿美金。

d. 2026 年增长机会诱惑太大，虽然 2026 资本开支具体数据没有定下来，但是预期会通过自建和三方合建数据中心方式 “激进投入”（ invest aggressively），资本开支绝对值会 “显著拉高”（Notably larger）。

e. 2026 年经营开支：2026 年增速会显著高于 2025，主要是因为更高的云开支以及摊销折旧基建成本，其实是因为 2025 大幅招聘 AI 和技术人才导致员工费用会大幅增加。

这种情况下，1.89 万亿的市值匹配 2025 年全年不足 700 亿的税后经营利润，估值 28X 左右；这些数放在一起，会明显发现：2026 年的收入增长假如无法加速，但投入加大，业绩显然是投入产出的错配期，导致 EPS 增长放缓到 low-teens 或者是高单个位数的增长区间上；而 2026 年又因为加大资本开支和运营开支后，挤压股东回报的资金空间；这种情况下，如果估值持续高悬在 25-30X 的区间，显然是不合时宜的，Meta 大概率确实是要杀估值的。$Meta(META.US)