谷歌（纪要）：我们是唯一一家全栈 AI 的云平台

以下是海豚投研整理的关于$谷歌-A(GOOGL.US) 的 FY25 三季度的财报电话会纪要，财报解读请移步《谷歌的神反转：从 AI“牺牲品” 变 AI“弄潮人”》

一、财报核心数据回顾

1.1 合并业绩

1. 营收：1023 亿美元，同比增长 16%（按固定汇率计算增长 15%）

2、总营收成本：414 亿美元，增长 13%。

3、技术成本：149 亿美元，增长 8%。

4、其他营收成本：265 亿美元，增长 16%，主要源于 YouTube 内容采购成本上升，其次是折旧及其他技术基础设施运营成本。

5、总运营支出：297 亿美元，增长 28%。

（1）研发支出增长 22%，主要受人工智能相关薪酬及折旧费用驱动。

（2）销售与营销费用持平。

（3）管理费用显著增加，主要源于欧盟委员会罚款相关 35 亿美元费用。

6、营业利润：312 亿美元，增长 9%；营业利润率 30.5%。

若排除欧盟罚款影响，营业利润增长 22%，营业利润率 33.9%。

营业利润率受益于强劲的收入增长和持续的成本效率提升，但被法律费用和折旧费用的大幅增加所抵消。

7、其他收入和支出：128 亿美元，主要源于非流通股权证券组合的未实现收益。

8、净利润：350 亿美元，增长 33%；每股收益 2.87 美元，增长 35%。

9、自由现金流：本季度 245 亿美元，过去 12 个月累计 736 亿美元。

本季度自由现金流受益于强劲的经营现金流，以及近期税法变更（涉及研发费用计提与资产折旧时间点调整），但部分被资本支出增加所抵消。

10、现金及有价证券余额：985 亿美元；资本支出：240 亿美元，其中约 60% 投资于服务器 40% 用于数据中心及网络设备；股东资本返还：股票回购 115 亿美元，股息支付 25 亿美元。

1.2 分部业绩

1、谷歌服务：营收 870 亿美元，同比增长 14%。

（1）谷歌搜索及其他广告营收：566 亿美元，增长 15%，由所有主要垂直领域共同推动，其中零售和金融服务贡献最大。

（2）YouTube 广告收入：103 亿美元，增长 15%，主要源于直接响应广告，品牌广告紧随其后。

（3）网络广告收入：74 亿美元，同比下降 3%。

（4）订阅、平台及设备收入：129 亿美元，增长 21%，主要得益于 YouTube 和 Google One 订阅服务。

（5）运营利润：335 亿美元，增长 9%；运营利润率 38.5%，受欧盟委员会罚款影响。

2、谷歌云：营收 152 亿美元，同比增长 34%，受 GCP 强劲表现推动。

GCP 增长主要来自企业 AI 产品，该领域季度营收已达数十亿美元；Workspace 业务实现两位数增长，得益于人均收入提升及用户席位数量增加。

运营收入：36 亿美元，增长 85%；运营利润率 23.7%，从去年同期的 17.1% 提升，主要得益于强劲的营收表现和持续的成本效率优化，但部分被技术基础设施使用成本上升所抵消（包括折旧费用及其他运营成本如能源成本）。

订单储备量：1550 亿美元，环比增长 46%，同比增长 82%，增长主要源于企业人工智能的强劲需求。

3、其他业务：营收 3.44 亿美元；运营亏损 14 亿美元。

二、财报电话会详细信息

2.1 高层陈述核心信息

战略与业务进展

1. 全栈式人工智能战略：涵盖世界级人工智能基础设施研究（包括模型与工具）以及将人工智能带给全球用户的产品与平台。AI 正推动公司各领域切实的业务成果，并助力季度营收首次突破 1000 亿美元。

2. AI 基础设施：在数据中心大规模部署最先进芯片，包括英伟达 GPU 和自研 TPU；是业内唯一同时提供这两类芯片的供应商。TPU 算力持续扩容以满足需求，Anthropic 计划接入高达 100 万台 TPU。

3. 模型与工具链：Gemini 2.5 Pro、Veo 3 和 Nano Banana等模型处于全球领先地位；Veo 3 已生成逾 2.3 亿条视频，超 1300 万开发者基于生成式模型创作。量子计算领域，Willow 量子芯片运行算法速度比全球顶尖超级计算机快 13,000 倍，且结果可验证。

4. 收入多元化与差异化：13 条产品线年化营收均突破 10 亿美元；通过自主技术打造高差异化产品，提升运营利润率。深度产品差异化始于 AI 基础设施，十年 AI 加速器研发经验带来业内最全面芯片产品矩阵。

5. 客户与合作伙伴：AI 领导地位赢得 HCA 医疗集团、LGAI 研究公司和麦格理银行等客户；全球十大 AI 实验室中九家选择谷歌云。谷歌云是唯一提供自研领先生成式 AI 模型的云服务商（包括 Gemini、IMAGINE、Veo、Chirp 和 Lyria），第三季度基于生成式 AI 模型的产品收入同比增长超 200%。

6. YouTube：在美国家庭客厅流媒体观看时长连续两年榜首；NFL 赛事直播创下 YouTube 直播最高并发观众数纪录（逾 1900 万球迷）。短视频单次播放收益在美国市场超越传统视频广告。AI 赋能创作者工具加速内容创作并拓展商业版图。

7. Waymo：明年计划在伦敦开通服务，并推进东京市场布局；扩展至达拉斯、纳什维尔、丹佛和西雅图，获圣何塞及旧金山机场全自动驾驶运营许可。企业版 Waymo 服务让企业将 Waymo 纳入员工通勤选项，使用量稳步增长。

8. 搜索与广告：AI 推动搜索使用方式的变革性扩张，AI 概览和 AI 模式等新型体验推动整体搜索量增长（包括商业查询），创造更多变现机遇。AI MAX 与搜索功能全球上线，服务数十万广告主，成为增长最快的 AI 搜索广告产品。

9. 云业务前景：企业客户对基础设施（包括 TPU 和 GPU）、由 Gemini 2.5 等 AI 模型驱动的企业 AI 解决方案、核心 GCP 基础设施以及网络安全和数据分析服务的需求持续强劲。2025 年前九个月云业务签订的十亿美元级合同已超过过去两年总和。

2.2 财务前景与指引

1、第四季度展望

营收: 可能受益于汇率顺风，但汇率波动可能影响实际效果。

谷歌服务广告业务: 同比增速将受负面影响，因 2024 年第四季度美国大选期间广告支出激增（尤以 YouTube 为甚）。

云业务：需求持续强劲，产品订单量环比增加 490 亿美元。

供需情况：尽管正全力提升产能，加快服务器部署和数据中心建设进度，但预计 2024 年第四季度及 2026 年仍将面临供需紧张局面。

投资与成本：预计 2025 年资本支出在 910 亿至 930 亿美元区间（高于此前 850 亿美元），现金支付时间差异可能导致数据波动。

2026 年资本支出将显著增长，细节将在第四季度财报电话会议披露。

费用方面：折旧费用压力持续，第三季度折旧费用 56 亿美元（增长 41%），预计第四季度增速略有加快；技术基础设施投资增加将通过折旧及数据中心运营成本（如能源支出）影响损益表。

销售与营销费用预计年底集中投放，用于产品发布及假日促销季。

整体势头：AI 产品在团队创新和执行推动下广泛采用，为搜索、YouTube 广告、订阅平台及云端设备业务带来强劲增长；公司正全力提升产能，但预计 2024 年第四季度及 2026 年仍将面临供需紧张局面。

2.3 Q&A 问答

Q：华尔街外界普遍讨论自主型电商的变现率可能低于搜索业务。因此想问：在向更自主化的世界转型过程中，你们最关注哪些因素来确保搜索业务和广告客户的平稳过渡？

关于 Waymo。将 Waymo 深度整合至核心 Gemini 平台功能还有多远？能否将用户数据（如出行目的地、下榻酒店、抵达机场等）接入 Waymo 系统？用户能否通过个人资料预先预约 Waymo 服务？这些功能距离实现还有多远？我们需要采取哪些措施？

A：关于第一个问题，这一切都处于早期阶段，但我们认为 Agent 体验实际上是对人们获取信息方式的补充。它帮助我们回答用户的难题，帮助用户完成任务，并在此过程中帮助企业。我们正在多个关键垂直领域（如旅行、商业购物等）开发多种 Agent 体验。

我们非常注重创造无缝的用户体验，同时也注重我们需要以能为合作伙伴创造价值的方式整合不同的合作伙伴生态系统。顺便提一下，我们也在与许多合作伙伴紧密合作，通过云服务来改进他们自己的代理体验。

也许我们可以更深入地谈谈购物方面，我们已经在非常积极地使用 AI 来改善购物体验。如您所知，我们在 AI Mode 上为人们提供更直观的对话式购物方式。我们在构建代理化购物未来时，认为它必须是一个能同时让用户和商户受益的未来。我们还推出了新的代理化结账功能，让购物者可以使用代理 AI 从商户网站购买产品等。我们与 PayPal 建立了合作伙伴关系，以帮助商户构建代理化商业体验。我们还有用于代理间交易的新开放协议等等。

关于第二个 Waymo 的问题，这是一个很好的问题。我其实也在思考完全相同的主题。我计划在几周后与团队会面讨论并审查这方面的工作。目前是一个令人兴奋的时刻。Waymo 显然在扩大规模，尤其是在 2026 年。我认为您提到的可能性，即将 Gemini（尤其是其多模态体验）与 YouTube 等服务结合，确实存在巨大机会来大幅改善车内体验。这绝对让我们感到兴奋，您在 2026 年肯定会看到新的体验。

Q：当我们关注 AI Overview 和 AI Mode 时，我们知道查询量增长正在加速，但能否请你帮助我们理解在这些 AI 驱动的搜索格式中，每条查询的点击量、转化率和定价会呈现怎样的变化？

另外，能否谈谈您在核心成本结构中看到哪些优化空间？这将为未来基础设施快速扩张及折旧成本提供缓冲余地。

A：在第三季度，搜索和其他收入在所有主要垂直领域均实现增长，零售和金融服务是主要驱动力，医疗保健也对增长有所贡献。新的 AI 体验，如 AI Overview 和 AI Mode，持续推动整体查询量（包括商业查询）增长，创造了更多货币化机会。

AI Overview 已覆盖超过 20 亿用户，我们正继续将概述中的广告扩展到更多国家的桌面和移动设备。对于 AI 概览，即使在当前的广告基准下，其货币化率也大致相同。从长远看，AI Overview 和 AI mode 中更丰富的体验将带来更丰富的广告位机会。

在点击和定价方面，我们致力于为用户创造良好结果并为广告客户提供有吸引力的投资回报率，而非单纯管理每次点击费用。正如将在 10-Q 文件中看到的，总点击量同比增长 7%，每次点击成本同比增长 7%。

关于核心成本基础的优化机会，这是一项持续性的工作，而非一次性努力。关键在于，提高生产率能使我们更多投资于业务增长，并持续改善损益表。具体领域包括：调控人员编制增长速度、优化房地产足迹，以及在投资技术基础设施时确保构建和整体基础设施的优化。例如，我们自行构建的数据中心都经过优化，以确保最高效率。此外，利用 AI 提升谷歌的生产率也是一个重点，例如目前近一半的代码由 AI 生成。我们始终确保提供的服务或产品能获得相应的经济回报和价值，例如 Shorts 的收入分成低于流媒体，这有助于改善毛利率。尽管折旧费用随着资本支出的增加而面临压力，但我们正全公司努力，在保持对未来增长投资的同时，以最规范和高效的方式运营业务。

Q：当您思考整个组织在定制芯片方面的努力时，能否谈谈您对每代芯片所带来机遇的看法？这既涉及提升组织内部的运营效率，也包括围绕这些芯片在组织外部潜在的增收举措。

第二个问题。我们已从财报中看到 YouTube 广告收入数据，能否请您谈谈 YouTube 订阅业务的扩展情况？这两部分业务如何共同构筑有趣的框架，让我们看到 YouTube 变现模式正日益融合广告与订阅两种形式？

A：我们看到了市场对我们 AI 基础设施产品（包括基于 TPU 和 GPU 的解决方案）的巨大需求，这是过去一年我们增长的关键驱动力之一。展望未来，我们预计这一强劲需求将持续，并正进行投资以满足它。

谷歌云的差异化优势在于我们采取了全栈式 AI 方法：我们是唯一一家基于自有模型构建产品并提供高度差异化技术的大型云服务商。这为我们提供了持续推动云业务运营利润率增长的机会，同时基础设施部分也将在未来成为收入增长驱动力。

关于 YouTube，我们通常将其业务描述为一个飞轮：一切都始于创作者，我们大力投资以确保 YouTube 成为创作者的首选平台。在货币化方面，YouTube 采用双引擎战略，结合广告业务和增长的订阅服务。本季度广告和订阅均实现强劲增长。YouTube Music 和 Premium 用户平均为创作者、音乐媒体合作伙伴及 YouTube 本身创造的价值甚至高于广告支持用户。平均而言，一个 YouTube Music 和 Premium 订阅用户产生的毛利润显著高于纯广告支持用户。来自全球用户的互动通过广告和订阅产生收入，反哺创作者，进而驱动更多观看和互动，形成飞轮效应。我们的重点是持续这一增长循环，并对这一双引擎货币化战略感到满意。

Q：随着 Gemini、AI Mode 和 AI Overview 功能在用户群中的广泛采用，这些功能是否在用户行为和参与深度方面产生了值得关注的差异？这种差异是否体现在整个谷歌生态系统中？

您观察到 AI Overview 模式的采用情况如何？随着商业查询量和总查询量的提升，您如何看待搜索业务的经济模式演变？这些变化与提供搜索结果的增量成本相比又如何？

A：AI Overview 是谷歌体验的自然组成部分，因此参与度非常高。AI Mode 则存在不同的用户群体，有些是随意尝试的临时用户，但有一个核心群体真正喜欢并热衷于 AI 模式。早期采用者对产品产生强烈共鸣并主动寻求使用。

Gemini 同样拥有一群寻求该产品的活跃用户。总体而言，在各种用例中，我们确实看到了一组早期采用者，随后有更多人加入，并且使用它的用户随着时间的推移会更多地使用它，并报告了很高的用户满意度。底层产品指标相当令人鼓舞。

关于 AI 概览，即使在当前的广告基准下，无论是在 AI 响应之上、之下还是之内，总体而言，我们看到货币化率大致相同。这是进一步创新的良好基线。我们对此感到兴奋。在 AI 模式方面，我们正在进行测试，在进一步扩展之前将继续测试和学习。结合我们提到的商业查询的整体发展，我们认为目前处于有利位置。可以认为，在历史上货币化效果不佳的查询上，这里存在潜在的机会，可以想象我们可以通过智能的 AI 集成来构建这一点。

Q：很明显当用户使用 AI 模式时，查询长度明显更长。能否谈谈这种长度增加可能如何影响你们提升资产回报率的能力？以及你们在早期观察到哪些——更长查询长度可能带来的益处？能否谈谈你在内部如何评估投资资本回报率？以及你观察到哪些早期迹象让你确信当前支出正在推动长期回报的提升？

A：AI Mode 现在在美国有超过 7500 万日活跃用户，自推出以来使用量周环比强劲增长，查询量在本季度翻倍。我提到过，我们正在测试 AI Mode 中的广告，在进一步扩展之前会继续测试。现在还太早给出测试的任何细节。

关于 ROIC 以及我们如何看整体业务和哪些早期迹象令人鼓舞的问题，首先，我不得不说这不仅仅是早期迹象，因为我们已经在云业务中看到回报，本季度我们从 AI 产生数十亿美元收入。但整体上，我们有一个严格的框架和方法来评估这些长期投资，旨在做两件事：一是确保公司建立弹性增长，二是满足客户在近中期的需求。

所以我们看整个业务，评估每个投资的潜在回报，无论是在云业务中（这更可见，因为您看到收入生成且我们目前无法满足客户需求，需求超过供应），在广告业务中，您看到我们投资转型搜索，如 Philipp 和 Sundar 提到的 AI 概览和 AI 模式，在 YouTube 中投资推荐系统。所以当我们做出长期投资决策时，我们经过非常严格的过程评估回报可能是什么以及在多长时间内看到回报，以给我们高度信心然后投资。所以这是一个非常严格的方法。

Q：历史上谷歌搜索查询中约 20% 属于商业性质。能否谈谈从变现角度来看，像 AI MAX 这类新产品如何可能提升商业查询的比例？

A：AI MAX 提高了广告客户定位更广泛查询的能力。另一方面，查询量是否会因 AI 模式而增加是另一个问题，Sundar 已经谈到了他在这方面看到的机会。我认为区分这两点很重要。从长期来看，有机会将那些并非完全商业化但可能具有相邻商业关系的查询核心，扩展为更具吸引力的广告产品，同时也能创造真正有趣的用户体验。此外，从更宏观的角度看，AI 概览和 AI 模式正在显著改善搜索体验，这体现在用户满意度、用户质量等所有指标上，并且其性质是普适的，适用于人类需求的普遍性。因此我们看到其影响的广度，随着时间的推移，这自然也将应用于商业类别。

Q：首先，随着 Gemini、AI 概览、AI 模式等新模式的涌现，搜索和类搜索行为的可寻址市场正在扩大。请问，是什么让您相信这也将扩大营销活动的 TAM 及相关整体收入？其次，关于 AI 模式、AI 概览和传统谷歌搜索，在未来的 12 到 24 个月内，您如何看待它们的共存？是用户自主选择模式，还是由算法决定？能否谈谈您对未来这一进程的展望？

A：当前是一个充满活力的时刻，我们正根据用户的需求来提供服务。搜索正在不断演进，通过 AI 概览和 AI 模式，我们能够为用户提供多样化的体验。随着时间的推移，您将看到我们简化这些体验，就像我们多年前整合出统一搜索那样。未来也会出现类似的演进，但我们会密切关注以确保满足用户的需求。

Gemini 使我们能够为用户打造一个更个性化、更主动、更强大的 AI 助手。目前同时提供搜索和 Gemini 两种界面，使我们能够满足用户广泛的需求。我们将审慎地寻找机会，持续优化用户体验。关于第一个问题，总的来说，正如我们一直强调的，这是一个市场扩张的时刻，我们看到用户的参与度在增加。当用户更深入地参与时，这些用户旅程中的部分信息自然具有商业属性。因此，我预期随着时间的推移，这也将推动商业机会的增长。

Q：关于前沿模型（如即将发布的 Gemini-III）的创新速度目前如何？是否仍在快速创新或有放缓迹象？同时，您提到过去 9 个月云业务签署了许多大额合同，这些交易的长期盈利能力经济学是否有变化？我们需要注意什么？

A：关于前沿模型研发的速度，有两件事同时成立：我对团队执行的速度以及我们改进这些模型的速度印象极其深刻，但与此同时，每个我们试图改进的方面也确实正变得越来越强大。所以我认为，节奏在加快，但有时我们会花时间推出一个显著改进的模型，这可能需要稍长一些时间。但我认为根本性的发展速度是惊人的，我对今年晚些时候发布 Gemini 3.0 感到兴奋。在云业务方面，我想指出一个体现发展势头的迹象：今年前三个季度我们签署的超过 10 亿美元的合同数量超过了前两年的总和。所以我们无疑看到了强劲的发展势头，并且我们正在快速执行。关于长期经济性，我想说，我们作为一个全栈 AI 参与者，并且我们在自有技术上开发高度差异化的产品，我认为这将帮助我们维持良好的发展轨迹，正如您在过去几年所看到的那样。

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