需求强劲，精打细算做利润（阳光电源 3Q22 电话会纪要）

以下是阳光电源 22 年三季报电话会纪要，财报点评请见《利润暴涨，阳光电源重振雄风？》

一、业绩汇报

1.毛利率方面，Q3 为 25%，相比 Q2 的 23.2% 环比提升，得益于逆变器、储能、风能变流器等业务的改善。环比改善原因如下:1) 大储采用公式报价、部分逆变器涨价，实现了良好的价格传导，对冲了上游涨价压力；2) 海运费高位回落，美西标准集装箱价格从 10000 美元下降到 5000 美元，改善大储盈利；3) 规模效应带动期间费用率逐季度下降。

2. 应收账款增加，为 Q3 收入快速增长所致。存货从年初的 107 亿元提升至 207 亿元，用于应对 Q4 与明年市场快速增长的合理备货备料。

3.美国反通胀法案即使出台了细节，美国本土产业链需要 3-5 年建设，中国企业可以做好充分准备，抓住黄金窗口期。公司这两年策略还是消化以及管理好海外产能的成本，缩短进货时间，降低物流成本。未来看政策变化，公司在投资方面是比较谨慎的。

4.原材料方面，IGBT 供应已经有很大缓解，特别是单管与大功率模块，中功率器件目前处于短缺地步，CPU 等国产化比例在提升，今年底大部分功率单管将全部使用国产。碳酸锂与多晶硅价格目前处于高位，过一段时间会明显缓和，给电站业务带来更好的利润。

二、问答环节

1、Q3 储能利润复苏明显，大储是否进行了碳酸锂价格的传导以及空间展望？

储能提升由于大储公式报价，做了碳酸锂价格传导，储能确认滞后一个季度，Q2 做的调整 Q3 确认。

另外公司储能 80% 以上发往海外，海运费下降带来增厚，储能特别是大储发往美国，加息以及汇兑带来正面影响。

补充：公式报价（通过一定公式考虑成本、运输安装费、自身利润空间等因素动态计算价格的方式）可以降低一定的风险，但如果超出投资者 IRR 要求会导致市场停滞，还是需要与投资者沟通交付时间。

2、储能行业增速怎么看？美国大储项目潜力以及公司明年储能目标怎样？公司盈利能力如何？

美国大储与储能行业增速非常快，去年全球储能装机 20GWH，今年预计 50GWH，明年储能市场预计复合增长率快，保守估计 50%，乐观 100%-150%，

市场对于增速预估的范围比较大但有两点有确定性，美国大储增速快，家储整体容量增长快，欧洲家储都是 100% 以上增速。

11-12 月国内电芯起量，且小型户用电芯技术路线多，不缺，为储能发展创造了有利条件。大储电芯在释放，加上客户涨价预期，预计还是表现良好。对明年储能行业保持乐观。

3、明年行业、公司逆变器判断？Q3 毛利率提升怎么看？是否有持续性？

最大的压力是上游原材料价格高位，随着多晶硅产能释放，预计很快有解。

明年逆变器需求乐观，保守预测交流测 350GW，直流侧 400GW。

明年亮点在户储及工商业市场的厚积薄发，硅料降价带来的地面电站的爆发。

公司出货目标可能会上修，欧洲很低客户在重新规划绿色能源，很多客户会先装系统，明年再装电池，欧洲可能比预期大。

4、户储大储价格水平？毛利率与净利率明年怎么看？

储能运费从年初 10000 美元/箱到 5000-6000 美元/箱，后续有进一步空间。到美运输时间约 2-3 个月，Q4 有提升空间。

户储进入的玩家很多，做移动电源的、家用电器的、电机的。目前维持住毛利有两个方法：坚持品牌底蕴与电芯的多元化，公司电芯是多元化无心战略，有大量合作伙伴能提供电芯。公司户用目标 6GWH。

5、Q3 汇兑怎么看，财务费用里有收益，公允价值有损失，综合怎么看？

1-9 月美元升值，从 6.3 到 7，综合看财务费用与公允价值变动结合起来看 4 亿水平。

今年年初没有做套保，套保只能保证原来的不受损失，公司判断正确了。

公允价值变动损益中的损失，锁汇没有那么高，预计 6.8-7.0，会有一部分金额的损失，但整体是盈利的。

6、国内储能市场是否有明显的边际变化？

国内在期待新的商业模式与政策的出台。去年储能市场解决了两个大的问题：1）储能电站可以独立经营核算；2）储能系统工程承包方对安全负责的问题。

期待的辅助服务政策一直没有出台，储能商业模式处于焦灼状态，主要原因是：法律义务上装配比例越来越高，市场在放大；储能标准配套在逐步强化，国内储能项目生态和盈利有改善。

7、运费下降，Q3 收入环比增长 30%，三费没有明显增长，管理角度看公司变化与改善？

年前加强了项目管理机制，每个项目都实行负面清单，设了风险项。公司打通前端接单到后续交付，升级成标准化管理，在这个过程中费用得到控制。

另外公司也实行精细化管理，月度的复盘机制。虽然海外欧洲渠道建设，售后服务，全球经销商建设也是加大的，但整个费用费率在向好发展。

8、逆变器今年与明年上半年行业供需？

明年总体供应偏紧，逆变器原材料也是偏紧，主要原因是市场发展太快，优质产品供不应求。明年主要挑战是组串式中功率半导体器件，实现国产化。预计后年可能会出现过剩。

没有品牌做直销的可能会出现洗牌。

储能主要风险还是碳酸锂价格处于高位，有说法说明年 3-4 月份为最高位，但如果预期一致，年初便会持币待购，还是有不明朗的情况。面对新能源市场巨大爆发，碳酸锂还是主要矛盾。供应链是紧平衡的，市场空间是非常大的。

9、逆变器与储能一般扩产周期？

通常为 7-8 个月。

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